中科江南(301153)业绩超预期，关注新模式及新业务

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中科江南 (301153 CH) 业绩超预期，关注新模式及新业务 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 145.80 2023 年 1 月 03 日│中国内地 计算机应用 中科江南 2022 年归母净利润同比增长 54%-69%，超我们预期 公司发布 2022 年业绩预告，实现归母净利润 2.41 亿-2.63 亿，同比增长54%-69%，超出我们预期（预测值 2.38 亿），扣非净利润 2.24 亿-2.46 亿，同比增长 50%-65%。公司业绩高增长主要得益于财政一体化及国库集中支付业务快速推进。鉴于公司业务推进超预期，我们上调公司 2022-2024 年EPS 分别为 2.38/3.24/4.32 元（前值：2.20/2.93/3.81 元）。可比公司 2023PE为 39 倍（Wind），鉴于公司 2022-2024 年 EPS 的 CAGR 为 44.23%，高于可比公司平均 CAGR22.50%，因此我们给予公司 2023 目标 PE 45 倍，对应目标价 145.80 元（前值 123.06 元）。我们看好公司未来三年的成长性，维持买入评级。 财政预算一体化业务快速推进是公司业绩高速增长的重要驱动力 根据全国财政预算一体化推进节奏，2019-2020 年为政策发布阶段，2021年全国所有省级平台实现上线运行，2022 年是地市区县的实施推广高峰。展望 2023 年，除基础的 8 大子系统外，预算一体化系统功能也在不断扩充。根据《财政部整合下发地方应用软件工作方案》的通知，与一体化业务关系密切的 16 个软件要整合纳入预算管理一体化系统。因此未来预算管理一体化功能不断扩充，也将带来新的业务机会。根据公司招股书，公司财政预算一体化业务的项目实施周期在半年到一年半左右，因此预计 2023 年将是公司一体化业务收入确认的高峰。 产品化程度提升带动毛利率持续上升，降本增效带动净利润高速增长 公司部分业务实施会对外采购技术服务商的服务，并给予其一定的分成比例。随着公司财政预算一体化等软件及解决方案的产品化程度进一步提升，支付给技术服务商的分成比例会有所降低，从而带动一体化业务毛利率的提升。此外，公司狠抓降本增效，有效控制销售费用和管理费用等的增长，期间费用率预计下降，带动公司归母净利润的高速增长。 未来重点关注财务服务平台的新商业模式和行业电子化的拓展 公司预算单位财务服务平台业务依托于财政预算一体化业务，采用云架构模式部署，23 年有望开始采用年费的新收费模式。根据公司招股书，仅辽宁、河南、湖南、广西四省，公司所覆盖的预算单位数量为 12.11 万个，我们预计公司实际覆盖预算单位数量将大于 12.11 万个，若未来均按年费模式收取费用，每年将为公司带来数亿元的收入。此外，公司支付电子化技术在医保电子结算凭证领域的落地，也进一步打开了公司新的成长空间。看好公司22-24 年的业绩成长性。 风险提示：财政信息化政策不达预期；市场竞争加剧；人员成本上升。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 郭雅丽 SAC No. S0570515060003 SFC No. BQB164 guoyali@htsc.com +(86) 10 5679 3965 基本数据 目标价 (人民币) 145.80 收盘价 (人民币 截至 1 月 3 日) 127.73 市值 (人民币百万) 13,795 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 151.02 52 周价格范围 (人民币) 44.90-127.73 BVPS (人民币) 13.08 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 587.20 738.20 1,001 1,383 1,772 +/-% 49.23 25.72 35.59 38.20 28.09 归属母公司净利润 (人民币百万) 124.65 156.05 256.96 350.19 466.64 +/-% 75.17 25.20 64.66 36.29 33.25 EPS (人民币，最新摊薄) 1.15 1.44 2.38 3.24 4.32 ROE (%) 34.99 32.71 22.58 18.47 20.25 PE (倍) 110.67 88.40 53.69 39.39 29.56 PB (倍) 34.57 24.85 8.01 6.66 5.43 EV EBITDA (倍) 98.44 80.22 44.62 32.13 22.85 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)8254259446586107128May-22Aug-22Oct-22Jan-23(%)(人民币)中科江南相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中科江南 (301153 CH) 图表1： 可比公司估值表 EPS(摊薄) PE 2022-2024 CAGR 证券代码 证券简称 收盘价（元/股） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 600588 CH 用友网络 27.30 0.22 0.22 0.30 0.40 113 113 83 62 22.05% 300525 CH 博思软件 22.26 0.57 0.50 0.66 0.86 38 43 33 25 14.69% 603232 CH 格尔软件 18.25 0.34 0.42 0.55 0.72 49 40 30 23 28.42% 003029 CH 吉大正元 33.84 0.78 0.98 1.40 1.96 49 39 27 20 35.95% 688201 CH 信安世纪 61.67 1.66 1.41 1.84 2.49 37 43 33 24 14.47% 688232 CH 新点软件 62.30 1.98 1.96 2.57 3.37 32 32 24 19 19.40% 平均 53 52 39 29 22.50% 301153 CH 中科江南 127.73 1.44 2.38 3.24 4.32 89 54 39 30 44.23% 注：可比公司盈利预测数据采用 Wind 一致预期数据，PE 以 2023 年 1 月 3 日收盘价计算 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 中科江南 PE-Bands 图表3： 中科江南 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0