康冠科技(001308)业绩表现超预期，创新业务高速增长

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 01 月 03 日 增持（维持） 业绩表现超预期，创新业务高速增长 消费品/家电 目标估值：NA 当前股价：34.14 元 ❑ 康冠科技发布 2022 年年度业绩预告，预计 2022 年全年可实现归母净利润15.3~15.7 亿元，同比增长 66.0%~70.1%，预计可实现扣非归母净利润14.1~14.5 亿元，同比增长 64.3%~69.0%；我们测算公司四季度预计可实现归母净利润 3.9~4.2 亿元，同比增长 11.8%~22.9%，预计可实现扣非归母净利润 3.6~4.0 亿元，同比增长 13.8%~26.4%，预计公司业绩高增主要来自面板价格下降，智能交互产品业务量增长，智能电视占比提升及大屏化带来的产品结构升级，运动镜、随心屏、美妆镜等高盈利能力创新类产品收入快速增长等多重积极因素影响。 ❑ 新兴市场需求有所恢复，四季度出货维持双位数增长。四季度欧美等主要经济体受通胀预期升温影响消费需求不振，全球电视需求承压，但新兴市场逐步走出疫情影响，电视需求在世界杯支撑下有所恢复，康冠科技主要 ODM 客户为新兴市场 Local King 品牌，10/11 月电视代工出货量同比均维持 10%左右正增长，基本盘稳固。同时公司积极开发大尺寸、OLED 等高端产品，目前 OLED 显示屏产品已处于样机阶段，未来产品结构提升有望带动公司盈利能力持续向上。 ❑ 创新类业务高速增长，电竞屏业务表现亮眼。1）运动镜，四季度健身镜市场持续扩张，据久谦统计，2022 年 1-11 月天猫京东平台零售额同比增长 59.9%至 1.6 亿元，其中公司主要客户小度添添、Fiture 合计份额超 90%，维持明显领先身位；2）随心屏，5 月 KTC 发布随心屏后曝光度及销售额快速提升，据公司战报，双十一期间 KTC 随心屏销售额位列天猫显示器类目第四位，据久谦统计，6-11 月 KTC 随心屏天猫京东平台合计零售额达 1468 万元；3）电竞屏，2022 年公司陆续扩充 24 吋、OLED、MiniLED 量子点等多款重量级产品后，电竞屏市占率快速提升，据久谦统计，2022 年 1-11 月公司显示器（电竞屏及随心屏）业务天猫京东平台零售额合计超 2 亿元，位居 TOP15，同比增长约 10 倍，预计随公司电竞屏产品矩阵继续扩充，市场份额有望继续提升 ❑ 面板价格维持低位震荡，预计 23Q1 将保持平稳。四季度受上游厂商调控稼动率及下游主机厂积极备货年末国内外年度大促活动影响，面板价格逐步企稳，但受制于欧美中等主要市场终端需求不振影响，目前价格维持低位震荡，据 IHS 数据，12 月 32 吋/ 43 吋/ 50 吋/ 55 吋/ 65 吋面板价格分别同比下滑21%/ 27%/ 23%/ 28%/ 40%，群智咨询预测 2023 年一季度全球面板价格仍将维持相对低位，下游主机厂盈利能力有望持续受益。 ❑ 维持“增持”投资评级。9 月教育部及央行陆续发布多个教育信息化贴息及专项贷款政策，预计康冠作为全球商显 ODM 龙头，有望受益于政策拉动需求高增,我们预计公司 22-24 年可实现营业收入 120 亿元、139 亿元及 161 亿元，同比分别增长 1%、16%及 16%，预计可实现归母净利润 15.5 亿元、16.5 亿元及 19.2 亿元，同比分别增长 68%、7%及 16%，对应 PE 分别为 11.5x/ 10.8x/ 9.3x，维持“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：海外订单不及预期，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动，创新业务发展不及预期。 基础数据 总股本（万股） 52323 已上市流通股（万股） 5520 总市值（亿元） 179 流通市值（亿元） 19 每股净资产（MRQ） 10.6 ROE（TTM） 26.9 资产负债率 41.2% 主要股东 凌斌 主要股东持股比例 27.54% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -15 7 -16 相对表现 -16 20 6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《康冠科技（001308）—业绩表现超市场预期，贴息贷款利好国内商显》2022-10-25 2、《康冠科技（001308）—智能电视筑基，交互平板为矛，创新显示爆发》2022-10-18 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 彭子豪 S1090522120001 pengzihao@cmschina.com.cn 纪向阳 研究助理 jixiangyang@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Mar/22Jul/22Nov/22(%)康冠科技沪深300康冠科技（001308.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 7414 11889 12025 13919 16114 同比增长 5% 60% 1% 16% 16% 营业利润(百万元) 505 976 1684 1795 2090 同比增长 -13% 93% 73% 7% 16% 归母净利润(百万元) 485 923 1552 1653 1921 同比增长 -9% 90% 68% 7% 16% 每股收益(元) 0.93 1.76 2.97 3.16 3.67 PE 36.8 19.4 11.5 10.8 9.3 PB 8.9 6.7 6.2 4.4 3.3 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：康冠科技历史 PE Band 图 2：康冠科技历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x01020304050607080Mar/22Sep/22(元)2.7x4.4x6.0x7.7x9.4x020406080100120Mar/22Sep/22(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3970 4516 4513 5806 7553 现金 542 951 1026 1763 2879 交易性投资 332 10 10 10 10 应收票据 24 21 22 25 29 应收款项 1093 1699 1699 1967 2277 其它应收款 91 120 121 140 162 存货 1660 1658 1580 1836 2120 其他 228 57 56 65 76 非流动资产 824 861 918 970 1017 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 604 676 743 804 858 无形资产商誉 54 52 47 42 38 其他 166 133 128 124 121 资产总计 4795 5377