互联网行业：国内游和入境游双轮驱动OTA景气

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 互联网 国内游和入境游双轮驱动 OTA 景气 华泰研究 互联网 增持 (维持) 夏路路 研究员 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 苏燕妮 研究员 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 21 2897 2228 邵浩岚 联系人 SAC No. S0570124070056 SFC No. BWH250 shaohaolan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 同程旅行 780 HK 29.90 买入 携程集团-S 9961 HK 598.00 买入 美团-W 3690 HK 121.40 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 4 月 17 日│中国香港 动态点评 我们认为，尽管近期中东地缘局势引发油价波动及部分国际中转网络收缩，对长线出境需求形成一定扰动，但行业整体基本面依然坚实，需求端景气无虞。一方面，“清明+春假”的连休效应已充分验证了国内长线出游需求的强劲韧性，该高景气度有望向“五一”假期传导，并有效承接部分由长线出境转化的内销客流；另一方面，在免签政策红利与亚太客源地避险分流的双重催化下，入境游正展现出较高增速（1Q26 外国人入境同比+22.3%，免签占 77.9%），成为当前文旅市场重要增量引擎。综合来看，国内游大盘稳固，入境游向上弹性充足，建议持续关注供需两旺下的 OTA 行业景气度提升机会。 清明+春假国内游需求旺盛，预计五一旅游景气度延续 26 年清明假期，全国国内出游 1.35 亿人次，同比增长 6.8%；国内出游总花费 613.67 亿元，同比增长 6.6%，人均消费约 455 元，市场量稳质升。多地中小学春假与清明假期连休，形成 5-6 天长假，促进出行半径扩张，去哪儿数据显示，4 月 1 日-6 日期间，出行半径在 800 公里以上的旅客增幅超过 30%。展望五一假期，根据同程数据，截至 4 月上旬平台上“五一”假期旅游产品的搜索热度环比增长超过 320%。文旅部部长戴斌预测，今年五一劳动节的旅游热度将继续维持较高水位，居民出游意愿强烈。我们认为五一长假将承接更多未在春假出行的上班族和长线出境客流，整体旅游消费的需求景气度延续。 中东作为出境目的地占比较小，但高油价部分影响长线出境需求 据 CTA 数据，2024 年出境 1.46 亿人次中，中东北非占比仅约 1.14%，整体可控。但中东局势推升全球航油价格截至 4 月初已达 209 美元/桶（较 2月底涨幅超 110%），航司被迫大幅上调燃油附加费，叠加环球旅讯报道，中东中转网络收缩（欧洲中转路径减少近三成），长线出境成本明显抬升，部分需求向国内游、短线及铁路等替代方式分流。 入境游保持高速增长，亚太客源趋向临近目的地 根据中国国家移民管理局，2026 年一季度全国移民管理机构累计查验出入境人员 1.85 亿人次，同比上升 13.5%。其中港澳台居民 7249.1 万人次，同比上升 10.3%；外国人 2133.3 万人次，同比上升 22.3%，免签入境外国人831.5 万人次，占入境外国人的 77.9%，同比上升 29.3%。入境旅游需求景气向好得到验证。清明期间，携程数据显示清明假期入境游订单量同比增长近九成；欧洲国家入境消费力增长明显，如俄罗斯、西班牙的入境消费额增幅超 1.5 倍。航空数据公司 Cirium 数据显示，自 2 月 28 日美以发动袭击以来，往返中东的航班取消量已超 4.6 万架次。我们认为对于整个亚太客源地来说，中东地区的旅游降温可能会向其他地区分流，并部分增加我国的入境游需求。根据环球旅讯，亚洲游客正在大量放弃前往中东地区的旅行计划，转而选择邮轮、短途游等更安全、性价比更高的替代方案。 投资建议 国内游大盘稳固，入境游高速增长，建议重点关注供需两旺下的 OTA 行业景气度提升机会。携程：国内头部 OTA 平台，深度受益于五一假期旅游产品预订需求爆发及入境游订单高速增长（携程数据显示清明入境游订单同比近翻番），同时关注反垄断处罚落地后的情绪修复。美团：本地生活龙头，受益于出行旅游带动酒店、团购、外卖多场景消费。同程：受益于五一假期下沉需求释放，平台搜索热度环比增长超 320%为需求端提供支撑。 风险提示：中东局势不确定性，国际航班运力不足，燃油价格波动。 (1)11233547Apr-25Aug-25Dec-25Apr-26(%)互联网恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 互联网 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 同程旅行 780 HK 买入 18.44 29.90 43,413 1.20 1.43 1.65 1.87 13.49 11.30 9.80 8.61 携程集团-S 9961 HK 买入 410.40 598.00 292,838 25.85 45.75 27.67 29.90 13.90 7.85 12.99 12.02 美团-W 3690 HK 买入 86.30 121.40 532,850 7.16 -3.02 1.37 5.60 10.55 -25.01 55.29 13.49 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 同程旅行 (780 HK) 同程公布 4Q25 业绩：收入 48 亿元，yoy+14.2%，基本符合 VA 一致预期（简称预期）的 47.9 亿元；经营利润 3.5 亿元，低于预期 53.5%，经营利润的下降主要是因为一次性商誉减值的非经营性影响和旅游板块业务的调整；调整后净利润 7.8 亿元，超预期 3.3%。公司本季度收入表现基本符合预期，经营性利润超预期。我们看好国内旅游的需求韧性，以及公司在国际业务和酒店管理业务的长期发展潜力。维持“买入”评级。 我们预计公司 26-28 年收入为 216/240/266 亿元（26/27 年较前值-2%/-1%），预计公司 26-28 年调整后净利润分别 39/44/45 亿元（26/27 年较前值-1%/-1%），主要考虑到公司新资产合并对于利润的不确定性影响，我们小幅下调 26、27 年利润。我们选取全球 OTA 平台作为可比公司，考虑到公司竞争地位略弱于海外龙头携程、Booking 等，在可比公司 PE 均值基础上给予一定折价。可比公司 26 年平均 PE 为 17.9 倍，以