比亚迪(002594)月销环比提升，全年市占率升至27%

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 比亚迪 (002594 CH) 月销环比提升，全年市占率升至 27% 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 317.16 2023 年 1 月 03 日│中国内地 乘用车 外部环境冲击下 12 月销量环比提升，月销再创新高 据公司产销快报，12 月比亚迪新能源乘用车销售 23.5 万辆，环比+2%，同比+153%。其中纯电车型销量 11.2 万辆，环比-2%，同比+132%；插混车型销售 12.3 万辆，环比+6%，同比+176%。我们认为，尽管公司生产在12 月受到了一定外部环境冲击，但销量仍实现了环比增长，彰显需求韧性。我们维持 22-24 年收入和盈利预测，采用分部估值法，以 23 年营收和归母净利润预测为基础，给予汽车业务 1.72 倍 PS，二次充电电池业务1.93 倍 PS，电子业务 16.86 倍 PE，对应总市值 9232.89 亿元，对应目标价 317.16 元（前值为 298.30 元），维持“买入”评级。 22 年全年销量同比高增，新能源车市占率提升至 27% 2022 年比亚迪累计新能源乘用车销量达 185.7 万辆，同比+213%，其中纯电车 91.1 万辆，同比+184%；插混车型 94.6 万辆，同比+247%。我们预计，2022 年中汽协口径下，国内新能源车（含商用车）销量将达 690 万辆左右，由此测算，比亚迪对应市占率约为 27%，较 21 年全年提高 9pct。 短期在手订单仍丰沛，23 年更完善的产品矩阵将驱动销量高增长 市场担忧补贴退坡叠加现有车型涨价后，公司短期需求或将弱化。我们认为，公司目前在手订单较为充足，后续外部限制因素缓解后，公司产能利用率提升将支撑 1Q23 的销量。展望全年，公司产品矩阵将继续扩张，助力销量提升：22 年原有 DMI 平台和 E 平台产品广受认可，接力的新品海豹和腾势也具备亮眼表现。23 年仍将是新车型上量的大年，公司将陆续推出海洋系列的海狮、海鸥，军舰系列的混动车型驱逐舰 7、护卫舰，腾势新 SUV，以及全新高端品牌，助力销量继续提升。我们预计 23 年公司销量有望突破 300 万辆，同比+50%以上，新能源车市占率提至 30%+。 全面开拓海外市场，新能源乘用车出海提速 比亚迪的出海战略全面开启，22 年 12 月海外新能源乘用车销量 11,320辆，较 7 月已增长 181%：22 年 7 月，比亚迪携汉、唐、元 PLUS（ATTO3）进军日本乘用车市场；8 月进入泰国市场，其中 ATTO3 已于11 月正式在泰国上市；9 月比亚迪再次召开发布会，面向欧洲推出这三款车型，定价分别为 7.2/7.2/3.8 万欧元，并已在 to-B 端与德国汽车租赁公司SIXT 签署了 6 年 10 万台的采购合约。23 年内，比亚迪还有望将海豹车型引入欧洲。我们认为，比亚迪的几款电动车型相较海外竞品而言，在性能、配置等方面都具备强劲竞争力，有望为品牌打开全球市场空间。 风险提示：全年宏观环境的不确定性或影响收入；未来行业竞争加剧，订单量不及预期；上游材料波动导致成本大幅上升。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 317.16 收盘价 (人民币 截至 1 月 3 日) 260.48 市值 (人民币百万) 758,294 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 4,192 52 周价格范围 (人民币) 212.80-353.50 BVPS (人民币) 35.21 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 156,598 216,142 410,331 610,648 721,464 +/-% 22.59 38.02 89.84 48.82 18.15 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,234 3,045 11,387 21,227 30,619 +/-% 162.27 (28.08) 273.95 86.41 44.24 EPS (人民币，最新摊薄) 1.45 1.05 3.91 7.29 10.52 ROE (%) 7.45 4.01 11.30 18.13 21.41 PE (倍) 179.09 249.01 66.59 35.72 24.77 PB (倍) 13.33 7.98 7.12 5.94 4.79 EV EBITDA (倍) 36.22 37.83 24.70 13.51 10.22 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)(1)37212248283319354Jan-22May-22Sep-22Jan-23(%)(人民币)比亚迪相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 比亚迪 (002594 CH) 采用分部估值法为公司估值。以 2023 年营收和归母净利润预测为基础，对应总市值9232.89 亿元，目标价 317.16 元（前值为 298.30 元），维持“买入”评级。 由于汽车业务尚处于高速发展期，且部分同业可比公司尚未实现盈利，故采用 P/S 估值法对该部分业务进行估值。可比公司 23 年平均预期 PS 为 1.14x，考虑到比亚迪在核心技术、产品战略、渠道布局方面的优势，给予公司 50%的估值溢价，对应 PS 为 1.72x，对应汽车业务 8078.02 亿元市值。 考虑比亚迪动力电池外供业务初期起步，光伏储能尚在市场开拓，盈利情况不清，故二次充电电池业务采用 P/S 估值对标。选取行业龙头宁德时代、亿纬锂能、国轩高科作为可比公司，结合比亚迪电池业务尚未成熟现状，给予公司 10%的估值折价，对应 1.93x 2023E PS，对应业务估值 600.06 亿元。 比亚迪电子业务营收稳定，故采用 P/E 估值法，参考可比公司平均 PE，给予比亚迪2023E 16.86x PE 估值。 图表1： 比亚迪分部估值 营收（亿元） 2022E 2023E 2024E 2023E P/S(x) 目标估值（亿元） 汽车 长城汽车 1,533.41 1,943.70 2,342.98 0.99 蔚来 513.23 957.88