圣泉集团(605589)Q3净利同比略降，高附加值产品放量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 圣泉集团 (605589 CH) Q3 净利同比略降,高附加值产品放量 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 18.48 2022 年 10 月 24 日│中国内地 化学制品 前三季度归母净利同比-9%，维持“增持”评级 圣泉集团 10 月 24 日发布三季报，实现营收 70.8 亿元，yoy+11%，归母净利 4.8 亿元（扣非后 4.4 亿元），yoy-9%（扣非后-1.4%）；Q3 营收 23 亿元，yoy+0.9%/qoq-10%，归母净利 1.45 亿元，yoy-5.6%/qoq-30%。考虑传统树脂需求较弱，我们下调酚醛树脂等销量预测，调整 22-24 年归母净利预测至 6.8/9.7/11.6 亿元（前值 8.6/12.3/14.1 亿元），对应 EPS0.88/1.25/1.49元，结合可比公司 22 年 Wind 一致预期平均 27xPE 估值，考虑可比公司电子化学品业务居多、公司合成树脂业务占比高，给予 22 年 21xPE，目标价18.48 元（前值 28.86 元，基于 22 年 26xPE），维持“增持”评级。 合成树脂及铸造材料发展稳健，电子化学品及生物质产品贡献增量 酚醛树脂方面，积极拓展新能源/炭素阳极等应用，但传统领域需求较弱，前三季度销量 27.6 万吨（同比-16%），营收 25.6 亿元（同比-10%），因原料涨价较多，公司产品亦略有提价。铸造材料方面，推出新型涂料/树脂/复合过滤器等优化产品结构，叠加呋喃树脂技改扩能及风电需求支撑，前三季度销量 10.4 万吨，营收 15.5 亿元，整体较为稳健。电子化学品方面，光刻胶树脂、5G PCB 用特种树脂等客户认证顺利并放量，前三季度实现营收9.2 亿元；生物质产品方面木糖醇等新产线投产亦有贡献。前三季度综合毛利率 20.4%（同比-4.5pct），期间费用率同比-3.0pct 至 12.0%。 实施限制性股票激励计划，彰显长期发展信心 据公司 9 月 23 日公告，公司拟实施限制性股票激励计划，计划授予包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术/业务人员在内 703 人限制性股票1000 万股，授予价格为 11.00 元/股，限制性股票对应 23-25 年解除限售条件 为 以 22 年 营 收 或 净 利 润 为 基 数 ， 对 应 23-25 年 增 长 率 不 低 于15%/30%/45%，各年解除限售比例为 40%/30%/30%，同时设定个人层面考核目标。我们认为公司本次股权激励计划人员覆盖面广，业绩增长目标清晰，考核机制明确，彰显公司对长期发展的信心，且有助于调动员工积极性。 新项目有序推进，高附加值产品及生物质化工业务前景良好 Q3 末公司在建工程余额 20.6 亿元，据半年报，公司铸造用呋喃树脂已扩能至 12 万吨/年；酚醛树脂在建项目实施完毕后总产能将达 66.86 万吨/年，其中包含特种酚醛树脂、电子级酚醛树脂等多种高附加值产品；IPO 募投高端电子化学品项目（含 6000 吨/年环氧树脂等）亦进展良好；大庆基地 100万吨/年生物质精炼一体化项目已打通工艺流程，试生产有序推进。伴随产能扩张、产品结构升级及秸秆精炼项目投产，未来增量看点丰富。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 姚雯薏 SAC No. S0570122010032 yaowenyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 18.48 收盘价 (人民币 截至 10 月 24 日) 16.57 市值 (人民币百万) 12,838 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 97.38 52 周价格范围 (人民币) 15.91-42.86 BVPS (人民币) 10.66 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 8,319 8,825 9,073 11,219 12,373 +/-% 41.44 6.08 2.82 23.65 10.28 归属母公司净利润 (人民币百万) 877.18 687.58 679.40 971.26 1,156 +/-% 86.12 (21.62) (1.19) 42.96 18.97 EPS (人民币，最新摊薄) 1.13 0.89 0.88 1.25 1.49 ROE (%) 15.51 8.77 8.12 10.57 11.33 PE (倍) 14.64 18.67 18.90 13.22 11.11 PB (倍) 2.29 1.62 1.52 1.39 1.25 EV EBITDA (倍) 9.01 10.48 9.63 7.51 5.35 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (13)(7)(2)4101522293643Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)圣泉集团相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 圣泉集团 (605589 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 10 月 24 日 10 月 24 日 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 彤程新材 603650 CH 31.65 189 0.73 1.09 1.49 44 29 21 飞凯材料 300398 CH 18.35 97 0.97 1.06 1.18 19 17 16 东材科技 601208 CH 10.66 98 0.56 0.76 1.03 19 14 10 平均 27 20 16 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期，可比公司 BPS 采用最新业绩期数据 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 圣泉集团 PE-Bands 图表3： 圣泉集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 015304560Aug 21Oct 21Dec 21Feb 22Apr 22Jun 22Aug 22Oct 22(人民币)圣泉集团15x25x30x40x45x020406080Aug 21Oct 21Dec 21Feb 22Apr 22Jun 22Aug 22Oct 22(人民币)圣泉