工业／能源行业光伏1Q26回顾：价格和需求磨底，技术迭代先行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业/能源 光伏 1Q26 回顾：价格和需求磨底，技术迭代先行 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 能源 增持 (维持) 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 边文姣 研究员 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 苗雨菲 研究员 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 宫宇博* 联系人 SAC No. S0570124070070 gongyubo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 李科毅 联系人 SAC No. S0570125030018 SFC No. BXP328 likeyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 5 月 04 日│中国内地 动态点评 需求增速下降+名义供给过剩背景下光伏产业链仍处于深度调整期，1Q26多数企业仍处于亏损状态。与此同时，在头部企业自律和市场化出清的共同作用下，1Q26 我们已经开始看到组件、电池、胶膜、银浆、热场等细分环节率先减亏/扭亏，我们统计光伏产业链主流上市企业 1Q26 累计亏损 103.3亿元，同比减亏 9%/环比减亏 57%；其中组件、电池、胶膜、银浆、焊带多数企业实现毛利率同比或环比修复。静待产业链供需关系再平衡后 beta改善，贱金属降本领先的电池组件和浆料粉体公司有望率先迎来股价 alpha。 主产业链：供需压力仍存，企业为保利润主动收缩规模 需求端，1Q26 国内光伏新增装机 41.39GW，同比-31%；同期电池、组件出口分别实现 33.14GW/71.42GW，同比+64%/+15%。按照 1.3 容配比对应 1Q26 产业链电池+组件需求整体同比持平，组件口径需求同比下滑约10%。价格端，1Q26 期间，硅料、硅片在下游需求偏弱背景下报价分别下降 12 元/kg（22%）、下降 0.2 元/片（16%，N 型 182）；电池、组件受到原材料白银价格攀升以及 2026/4/1 出口退税取消前抢出口需求刺激下分别上升 0.04 元/瓦（11%，TOPCon）、上升 0.14 元/瓦（19%）。4 月以来，随着海外抢出口需求转弱和国内需求接续不力，下游电池组件价格有所松动，硅料硅片价格在成本支撑下止跌磨底。主产四环节 1Q26 业绩表现不一： 1. 组件：一体化企业多数实现归母利同环比减亏（晶科、晶澳、天合同比减亏 3%、35%、79%，阿特斯同比增利 999%），一方面企业主动收 缩 产 销 量 追 求 订 单 质 量 （ 样 本 龙 头 组 件 企 业 销 量 同 比 下 降7%~74%），另一方面抢出口带动部分订单价格和盈利改善（样本龙头组件企业毛利率同比回升 0~14pct，环比下降 1pct~回升 11pct）。 2. 电池：专业化企业抓住海外市场电池片结构性紧缺机会实现减亏和扭亏，如钧达 1Q26 海外出货占比由历史的 50%提升至 80~90%。 3. 硅片：专业化企业受制于第三方需求减少（样本头部硅片企业出货同比下降 17~38%）和下游电池企业成本压力增大（1Q26 白银价格大幅上涨），毛利率均出现同环比恶化，归母净利润亏损多数同比扩大。 4. 硅料：头部企业通威、大全面对一季度市场价格迅速下跌至成本线以下，坚持不低于成本的销售策略，导致经营状况同比阶段性走弱（以大全为例，1Q26 销量同/环比下降 84%/88%，销量下降导致固定成本摊销增加，单位生产成本同/环比提升 68%/105%。 辅材产业链：技术迭代和供需偏紧环节有望率先走出利润低谷 1Q26 轻资产辅材环节实现毛利率同环比改善：1）胶膜样本企业毛利率同比改善 1~7pct、环比下降 3pct~提升 6pct，主要得益于光伏胶膜 3 月以来粒子涨价推动胶膜涨价甚至超额传导，以及样本企业高毛利的非光伏第二成长曲线拓展积极。2）银浆样本企业毛利率同比改善 4~5pct，环比下降 1pct~改善 3pct，主要得益于高利润率海外市场出货占比提升，以及白银涨价周期库存收益。3）焊带样本企业毛利率同比改善 0~4pct，环比改善 2~8pct。 白银成本高企加速电池技术贱金属替代：1）隆基预计到 6 月将在西安 BC产线改造完成 20GW 纳米复合金属产能（占公司 BC 自有产能 40%+），预计较现有纯银 BC 电池降本 3~4%；2）晶科预计背面银包铜三季度将加速导入公司目前最高效的 Tiger Neo 3.0 TOPCon 组件产品；3）天合预计到年底将形成 20GW 银包铜产业化能力并带来 1 分/瓦降本空间，同步开发测试纯铜浆料方案。贱金属替代有望推动头部组件企业率先实现成本下降和盈利能力改善，同时为浆料、粉体企业增厚加工费利润空间。 风险提示：行业需求不及预期，市场化出清不及预期，技术进步不及预期。 (5)11284460May-25Sep-25Dec-25Apr-26(%)电力设备与新能源能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业/能源 图表1： 光伏产业链 1Q26 归母净利润同环比表现（单位：亿元） 资料来源：iFind，华泰研究 所处环节公司名称代码2025-03-312025-06-302025-09-302025-12-312026-03-31QoQYoY隆基绿能601012 CH-14.36-11.33-8.34-30.16-19.20减亏亏损扩大晶科能源688223 CH-13.90-15.19-10.12-29.61-13.50减亏减亏晶澳科技002459 CH-16.38-9.42-9.73-10.55-10.67亏损扩大减亏天合光能688599 CH-13.20-15.98-12.83-28.30-2.83减亏减亏阿特斯688472 CH0.476.842.580.275.191835%999%横店东磁002056 CH4.585.624.323.993.86-3%-16%亿晶光电600537 CH-0.53-0.99-0.61-3.14-0.65减亏亏损扩大海泰新能920985 CH-0.26-1.13-1.16-4.20-0.39减亏亏损扩大东方日升300118 CH-2.67-4.12-2.54-18.94-3.61减亏亏损扩大爱旭股份600732 CH-3.000.63-2.95-12.90-4.40减亏亏损扩大钧达股份002865 CH-1.06-1.58-1.55-9.970.14扭亏扭