公用环保行业深度研究：中国电价迎来周期性拐点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 公用环保 中国电价迎来周期性拐点 华泰研究 公用事业 增持 (维持) 环保 增持 (维持) 王玮嘉 研究员 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 黄波 研究员 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 李雅琳 研究员 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 康琪* 联系人 SAC No. S0570124070105 kangqi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 龙净环保 600388 CH 29.45 买入 福能股份 600483 CH 15.26 买入 京能清洁能源 579 HK 3.19 买入 长江电力 600900 CH 36.84 买入 国电电力 600795 CH 6.19 买入 川投能源 600674 CH 19.63 买入 中广核电力 1816 HK 4.37 买入 龙源电力 916 HK 8.00 买入 华能水电 600025 CH 11.35 买入 绿发电力 000537 CH 11.80 买入 淮河能源 600575 CH 4.29 买入 华能蒙电 600863 CH 5.50 买入 中国电力 2380 HK 3.86 买入 陕西能源 001286 CH 13.77 买入 中国广核 003816 CH 5.25 买入 中国核电 601985 CH 10.14 买入 节能风电 601016 CH 4.38 增持 新集能源 601918 CH 9.02 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 5 月 04 日│中国内地 深度研究 电价拐点已至：成本与供需共振，海内外剪刀差难以长期持续 虽然电力作为二次能源不具备全球流通性，但是上游的化石能源与下游的电力产品（包括 token）价格的剪刀差不可能持续扩大。2026 年决定国内电价的两大因素都开始出现拐点：1）供需二阶导出现逆转；2）化石能源价格易涨难跌，煤价反弹会带动电价上涨提前于供需拐点。辽宁和广西 2026 年开始探索核电机制电价，意味着政策层面为 2023 年以来非化石发电被动接受“煤价下降，电价下降”画上了阶段性句号。“十五五”碳价和绿证价格持续上涨，清洁能源电价甚至有可能走出独立于火电电价的上行趋势。 3 月开始南方电价上涨逐步蔓延，三北新能源反弹信号或现 受来水偏枯、气电压减、燃料涨价等影响，2026 年 3 月来云南、四川、上海、广东多省现货电价突破 2026 年度长协，4 月开始蔓延至广西、海南和浙江等地，5 月多地月度长协突破年协水平。我们测算，当前煤价下 2026年度长协与当地煤电现金成本倒挂的省份已超 20%；若现货煤价继续上涨，电价的反弹可能由点及面。若厄尔尼诺气候确立，北方电价后续可能会受全国统一电力市场影响也出现反转；但我们已经观察到以蒙西为代表的三北地区，2025 年底以来新能源的消纳和电价或已经出现拐点信号。 我们与市场观点的不同 市场认为近期华南电价上涨是偶发性的气候和地缘冲突引发的，不具备持续性；而我们通过比较：1）中外能源价格和 2）电力市场化背景下煤价与清洁能源的相关性，早在 1 月就判断中国煤价和电价的下跌或不可持续。市场担忧电价反弹源自成本推动，并不是供需发生了根本性逆转，恐无法支撑电力股估值；我们通过中美对比发现，美国迄今为止也不缺“电量”，电价的上涨主要也是气价反弹推升的，但并不妨碍美国发电企业的估值大幅上行。 核电：或将先后迎来盈利修复、成长加速与估值提升三重利好 我们测算，若机制试点全国推广中核与广核公司盈利有 7%-43%的修复空间；电价 1 分/度的上涨，或对应 6%-7%的利润弹性。我们认为三大因素有望带来核电业绩和估值的双重提升：1）机制电价政策全面铺开，2）2026年起装机加速投产，3）煤价和碳价提升带来自主可控的绿色溢价逐步显现。核电作为长久期资产，我们测算在 7%的 WACC 下，中核和广核在手项目DCF 价值 2198 和 2712 亿；考虑每台三代机组还可额外增厚 100-120 亿，我国每年 8-10 台的常态化审批，还会给两家公司带来源源不断的增量。 绿电：“电能量+绿证”涨价双轮驱动，释放价值重估 2025 年来“绿电直连”和“算电协同”政策频出，我们认为：1）绿电主动探索“新能源+”是解决消纳的重要途径也是实现风光电站增值的创新突破；2）中国电力赋能我国 AI 竞争力不仅仅是基建上的融合，更是“算电”协同优化的双向调节。我们认为绿电价值重估将沿两条主线展开：1）受益于电-证-碳联动下的盈利增厚与估值体系切换，推荐龙源 H、中国电力、绿发、节能风电等；2）推荐 A 股稀缺“绿电直连”标的紫金矿业旗下的龙净环保。 煤电联营：成本端稳定性高，火电中最受益于本轮电价上行周期 煤价上涨或是本轮电价见底的前提，煤电联营的企业成本稳定性高，充分受益于电价弹性。上市公司中，煤电敞口最小的公司为陕西能源，其次为华能蒙电。新集能源煤炭产量高于电厂耗煤，反之包括淮河能源与国电电力（母公司淮南矿业与国能集团煤矿资源丰富，对上市公司长协保供能力突出）。 风险提示：各省电力交易规则变化，气候与煤价波动，电力供需进一步恶化。 (2)6142230May-25Sep-25Dec-25Apr-26(%)公用事业环保沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 公用环保 正文目录 我们与市场观点的不同 ................................................................................................................................................. 4 2026 年开始电价底部反弹的四重逻辑 .......................................................................................................................... 6 中外比较：中美电价和煤价的剪刀差难以持续扩大 .............................................................................................. 6 国内供需：恶化最快的时候已经过去，2026