创业慧康(300451)收入延后确认，看好明年需求拐点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 创业慧康 (300451 CH) 收入延后确认，看好明年需求拐点 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 9.90 2022 年 10 月 24 日│中国内地 计算机应用 22Q3 部分收入受疫情影响未在当期确认 公司前三季度实现收入 11.39 亿元，同比-5.86%；归母净利润 1.71 亿元，同比-25.69%。其中 Q3 单季收入 3.58 亿元，同比-16.99%；归母净利润 0.69亿元，同比-20.68%。考虑疫情对公司项目交付及收入确认延后的影响，将2022 年服务/软件收入增速从 20%/35%调整为 5%/10%，预计 2022-2024年归母净利润分别为 4.40/5.81/7.68 亿元（前值 5.45/7.04/9.30 亿元），参考可比公司 Wind 一致预期平均 30.2 倍 22PE，考虑慧康云加速推广提升交付效率、Ctasy 打开高等级医院市场，叠加行业集中度提升，给予公司 35倍 22PE，目标价 9.90 元（前值 10.46 元），维持买入评级。 三季度业务开展与二季度相比仍处在高压之中，但经营质量稳步提升 公司 22Q3 收入下滑 16.99%，相较于 22Q2 收入下滑 15.54%，仍未出现改善。公司三季度业务开展与二季度相比仍处在高压之中，主要是由于医院客户验收节奏受疫情影响较大。22Q3 毛利率 60.53%，同比提升 7.47pct，环比提升 14.19pct，主要是由于三季度软件收入占比提升，带动整体毛利率向上。22Q3 销售商品提供劳务收到的现金 3.36 亿元，同比增长 20%，高于整体收入增速，收入质量进一步提升。 医疗 IT 行业需求仅是延后，看好明年需求加速释放 医疗信息化对提高医院管理水平、诊疗水平和医保基金管理有十分重要的助力作用。参考美国医疗信息化发展历史和当下所处应用水平，我国医疗信息化还有很大发展空间。2018 年随着国家医保局、卫健委的成立，医疗信息化在政策上得到重视，包括电子病历、《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025 年）》、《DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划》等重磅政策相继出台。虽然行业需求受疫情影响短期有所压制，但展望明年，今年出现延后的部分需求将在明年加速释放，带动行业增长提速。 竞争格局进一步集中，公司领先地位不断夯实 电子病历等评级政策出台，一方面抬高了技术门槛，另一方面对供应商服务、垫资能力有更强的要求。尽管行业今年显著承压，但公司作为龙头企业之一，依靠份额提升一定程度上抵消了行业短期景气下行。飞利浦今年 5 月入股公司 10%股份，6 月与公司签署合作协议共同研发 CTASY 系列电子病历产品。飞利浦 TASY 电子病历软件在海外运行超过 20 年，被全球多家医疗机构使用。此次公司将 TASY 进行本地化研发，有利于切入国内高端医院市场，实现份额的加速提升。 风险提示：医院及卫生管理部门受疫情影响加剧；与飞利浦合作低于预期；政府支付能力不足。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 范昳蕊 SAC No. S0570521060004 fanyirui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 9.90 收盘价 (人民币 截至 10 月 24 日) 6.88 市值 (人民币百万) 10,659 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 148.09 52 周价格范围 (人民币) 5.75-11.24 BVPS (人民币) 3.03 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 1,633 1,899 2,040 2,534 3,200 +/-% 10.34 16.30 7.42 24.23 26.27 归属母公司净利润 (人民币百万) 332.34 413.04 440.48 580.73 767.55 +/-% 5.82 24.28 6.64 31.84 32.17 EPS (人民币，最新摊薄) 0.21 0.27 0.28 0.37 0.50 ROE (%) 8.05 9.00 8.90 10.62 12.42 PE (倍) 32.07 25.81 24.20 18.36 13.89 PB (倍) 2.57 2.34 2.15 1.95 1.72 EV EBITDA (倍) 21.00 18.08 17.24 12.90 9.17 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)27115791012Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)创业慧康相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 创业慧康 (300451 CH) 图表1： 可比公司 PE 估值表 归母净利润（亿元） PE（倍） 证券简称 证券代码 股价（元） 市值(亿元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 卫宁健康 300253 CH 8.30 178 4.81 6.19 7.79 37.1 28.8 22.9 东软集团 600718 CH 10.44 130 4.14 5.21 6.60 31.3 24.9 19.7 久远银海 002777 CH 15.50 63 2.84 3.70 4.71 22.3 17.1 13.4 平均 30.2 23.6 18.7 注：股价截至 2022/10/24，预测均为 wind 一致预期 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 创业慧康 PE-Bands 图表3： 创业慧康 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 05101520Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民币)创业慧康25x35x45x55x70x08152330Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民币)创业慧康1.9x3.6x5.2x6.9x8.6x 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 创业慧康 (300451 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,117 3,336 3,796 4,586 5,180 营业收入 1,633 1,89