可选消费行业：美护财报综述，改善信号已现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 美护财报综述：改善信号已现 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 化妆品 增持 (维持) 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 孙丹阳 研究员 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 洪洋 联系人 SAC No. S0570125070021 SFC No. BXP979 hongyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 林清轩 2657 HK 130.88 买入 上美股份 2145 HK 97.21 买入 美丽田园医疗健康 2373 HK 37.36 买入 毛戈平 1318 HK 127.89 买入 上海家化 600315 CH 33.34 买入 巨子生物 2367 HK 45.00 买入 珀莱雅 603605 CH 91.74 买入 爱美客 300896 CH 155.04 买入 贝泰妮 300957 CH 53.64 买入 福瑞达 600223 CH 8.20 买入 科思股份 300856 CH 16.10 买入 若羽臣 003010 CH 56.64 增持 丸美生物 603983 CH 33.44 增持 润本股份 603193 CH 32.54 增持 敷尔佳 301371 CH 34.86 增持 青松股份 300132 CH 10.64 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 5 月 02 日│中国内地 动态点评 美容护理板块现处于预期低/估值低/持仓低的“三低”状态，行业面/资金面/基本面等维度的边际改善均有可能带来积极变化。从财报情况来看，部分标的业绩改善迹象已现，复苏节奏和斜率略有差异。整体而言品牌商及医美上游厂商分化明显，代工厂逐步复苏，代运营商转型持续兑现。建议积极跟踪618/新品势能等催化剂，若个股有盈利预测上修潜力，戴维斯双击或可期待。 品牌商：增长节奏分化 1）24-25 年有增长挑战及利润率波动的标的，伴随治理/渠道/货盘等调整见效，拐点相对更明朗。贝泰妮聚焦大单品 25Q4 起营收恢复快增/26Q1 再提速；上海家化品牌/渠道战略升级下，营收自 25Q2 起恢复增长， 26Q1 扣非利润率 yoy+3.5pct；敷尔佳渠道调整见效，26Q1 营收/利润同增均超 80%。2）巨子生物/上美股份 25M6/26M1 短期有舆论影响，巨子生物近期上新“超透棒”带动日销环比改善显著；我们预计上美股份主品牌韩束 26M3 GMV 有望同比转正。3）林清轩/毛戈平延续高增，25 年营收 yoy+103%/+30%；润本股份/丸美生物表现稳健。4）多品牌驱动多元增长，珀莱雅 25 年 OR/原色波塔/惊时营收三位数同增；逸仙电商达尔肤/科兰黎业绩贡献显著，驱动25Q4 护肤线营收 yoy+51.9%；福瑞达珂谧品牌放量显著。 医美：竞争仍较激烈，新品表现更突出 医美行业整体景气度仍有承压，市场竞争仍较激烈。爱美客 26Q1 营收同比降幅自 25Q2 以来连续 4 季度收窄，REGEN 公司收购后冻干粉类产品有并表贡献，新工厂产能有望持续释放，肉毒亦有望 26H2 上市贡献增量；锦波生物 26Q1 医疗器械业务营收 yoy+2.7%，稳健增长，功能性护肤品业务收入同比+79.9%。四环医药核心大单品乐提葆持续提升渠道覆盖，驱动 25 年医美业务营收 yoy+99.6%，童颜针/少女针产品上市表现亮眼。美丽田园医疗健康 25 年内生同店增长 6.9%，亚健康医疗服务增速亮眼。 工厂：代工厂整体稳健，原料商订单回暖 科思股份经历去年防晒剂去库存/市场竞争压力后，26Q1 营收同比增速 6 个季度以来首次转正，yoy+24.8%，我们预计下游补库需求有望拉动销量快增，1H26 价格或已处历史低位，期待利润率环比改善。青松股份订单需求随化妆品消费稳步复苏有所增长，面膜/护肤业务 25年 yoy分别+30.0%/+10.7%，同时公司采购成本压降与经营效率提升下，归母净利率 yoy+4.11pct，26Q1营收 yoy+15%，较 25 年增长继续提速。芭薇股份大客户数量与合作金额稳定增长，驱动 25 年营收 yoy+21.2%，26Q1 营收 yoy+40.3%继续提速。 代运营：自有品牌/AI 应用驱动高质量增长 若羽臣自有品牌绽家 25 年实现翻倍以上增长，斐萃/纽益倍品牌放量显著，自有品牌与品牌管理业务增长叠加利润释放，驱动 26Q1 营收/利润延续高增，分别实现 yoy+73.3%/+163.8%，26Q1归母净利率 yoy/qoq+2.5/+0.3pct。青木科技布局珂蔓朵/意卡莉/体绪品牌，品牌孵化与管理业务 25 年营收yoy+54.7%，电商代运营业务同样贡献稳健增长，叠加毛利率提升，共同驱动营收/利润双位数增长，26Q1 延续增势。壹网壹创完成 AI Agent 产品矩阵搭建、推出垂直领域 AI 产品，轻资产战略下主动收缩品牌上营销服务与品牌线上分销业务，盈利能力持续释放，26Q1 归母净利率 yoy+4.25pct。 风险提示：经济增长不及预期，新品势能不足，线上渠道竞争加剧。 (33)(18)(4)1126May-25Sep-25Dec-25Apr-26(%)可选消费化妆品沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 图表1： 各标的 25Q1/H1-26Q1 季度营收与归母净利润增速 所属板块 股票代码 股票名称 季度收入 yoy 季度归母净利润 yoy 25Q1 25Q2/ 25H1 25Q3 25Q4/ 25H2 26Q1 25Q1 25Q2/ 25H1 25Q3 25Q4/ 25H2 26Q1 品牌商 603605 CH 珀莱雅 8% 6% -12% -8% -2% 29% 2% -24% -15% -6% 300957 CH 贝泰妮 -14% -17% -10% 10% 18% -84% -29% -137% 165% 133% 600315 CH 上海家化 -11% 25% 28% 13% 5% -15% 367% 285% 86% 2% 603983 CH 丸美生物 28% 33% 14% -1% 4% 22% -40% 12% -97% -25% 603193 CH 润本股份 44% 13% 17% 9% 11% 25% -1% -3% 23% 19% 003010 CH 若羽臣 54% 80% 123% 111% 73% 114% 72% 73% 87% 164% 301371 CH 敷尔佳 -26% 6%