国瓷材料(300285)Q3毛利率下滑拖累业绩表现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 国瓷材料 (300285 CH) Q3 毛利率下滑拖累业绩表现 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 28.98 2022 年 10 月 24 日│中国内地 化学制品 22Q3 净利润同比下滑 73.9%，维持“买入”评级 国瓷材料于 10 月 25 日发布三季报，22 年前三季度实现营收 24.4 亿元，yoy+7.5%；实现归母净利润 4.6 亿元，yoy-24.0%；22Q3 实现营收 7.1 亿元，yoy-11.0%，实现归母净利润 0.5 亿元, yoy-73.9%，三季度业绩表现不佳。考虑公司下游消费电子、重卡、建材等行业需求不佳，我们下调公司22-24 年产品销量及价格假设，下调 22-24 年 EPS 预测为 0.69/0.90/1.11元（前值为 0.90/1.19/1.50 元），结合可比公司 22 年平均 40 倍的 Wind 一致预期 PE，考虑公司作为新材料龙头，短期业绩扰动不改中期成长性，给予 22 年 42 倍 PE 估值，下调目标价至 28.98 元（前值为 36.90 元），维持“买入”评级。 22 年以来下游需求偏弱，Q3 毛利率大幅下滑 公司产品下游涉及消费电子、汽车、齿科及建材等产业链，今年以来受宏观经济波动影响较大，短期部分产品内外需有所走弱，影响三季度业绩表现。电子材料板块，下游 MLCC 行业进入去库通道，影响公司粉体销量，消费电子行业低迷也压制了氧化锆销量表现；催化材料板块，卡客车市场受经济影响较大，22 年以来销量承压，影响蜂窝陶瓷国内市场销量；齿科材料板块受医院终端运营扰动较大，公司积极开拓海外市场缓解国内压力；陶瓷墨水板块，原材料涨价压力较大，预计后续有望减轻。公司单三季度毛利率/净利率分别为 28.3%/8.7%，同比分别下滑-19.0/-15.4pct。 短期业绩扰动不改长期成长动能，等待企稳回升 22 年以来，公司各条线业务面临较大挑战，在稳住业绩底盘的同时公司加速新材料/新产品开发推广，积蓄成长动能。展望 2023 年，我们预计各个板块需求有望触底回升。公司深耕新材料领域，年内布局包括 MLCC 介质/蜂窝陶瓷/氧化铝及勃姆石/陶瓷轴承球/氮化铝陶瓷基板等多产品产能扩张，新能源材料板块快速突破，伴随各条线业务需求复苏及新产能陆续落地，有望重回增长赛道。 风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动；下游需求不及预期。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 联系人 姚雯薏 SAC No. S0570122010032 yaowenyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 28.98 收盘价 (人民币 截至 10 月 24 日) 23.65 市值 (人民币百万) 23,740 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 162.90 52 周价格范围 (人民币) 23.65-45.87 BVPS (人民币) 5.81 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,542 3,162 3,034 3,932 4,962 +/-% 18.08 24.37 (4.03) 29.60 26.20 归属母公司净利润 (人民币百万) 573.84 795.16 689.68 898.87 1,115 +/-% 14.64 38.57 (13.27) 30.33 24.05 EPS (人民币，最新摊薄) 0.57 0.79 0.69 0.90 1.11 ROE (%) 11.57 13.77 10.95 12.66 13.73 PE (倍) 41.37 29.86 34.42 26.41 21.29 PB (倍) 4.75 4.13 3.75 3.33 2.92 EV EBITDA (倍) 26.91 20.81 23.37 18.56 14.62 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(1)48132329354046Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)国瓷材料相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 国瓷材料 (300285 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价 （元/股） 市值 （亿元） EPS（元） P/E（x） 10 月 24 日 10 月 24 日 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 雅克科技 002409 CH 56.91 271 1.31 1.78 2.34 44 32 24 通策医疗 600763 CH 126.53 406 2.33 2.93 2.93 54 43 43 奥福环保 688021 CH 21.28 16 0.91 2.02 2.02 23 11 11 平均 40 29 26 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 国瓷材料 PE-Bands 图表3： 国瓷材料 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 020406080Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民币)国瓷材料30x45x60x75x90x020406080Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民币)国瓷材料4.1x6.3x8.5x10.7x12.9x 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 国瓷材料 (300285 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,067 4,365 4,929 5,965 6,597 营业收入 2,542 3,162 3,034 3,932 4,962 现金 1,170 1,907 3,115 2,424 2,652 营业成本 1,364 1,738 1,771 2,256 2,818 应收账款 1,008 1,234 1,013 1,899 1,776 营业税金及附加 25.99 22.64