扬农化工(600486)Q3费用计提较多影响业绩释放

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 扬农化工 (600486 CH) Q3 费用计提较多影响业绩释放 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 147.12 2022 年 10 月 24 日│中国内地 农用化工 22Q3 归母净利润同比下滑 44.7%，维持“买入”评级 公司于 10 月 24 日发布三季报，前三季度实现营收 131.0 亿元，yoy+41.8%，归母净利润 16.4 亿元，yoy+61.3%；单三季度实现营收 35.4 亿元，yoy+38.2%，归母净利润 1.2 亿元，yoy-44.7%，三季度计提较多费用影响业绩释放。扬农化工是国内农药行业龙头，考虑公司 22 年计提费用较多，且 23-24 年除草剂产品价格有下行压力，我们下调对公司 23-24 年 EPS 预测为 6.13/6.94/8.39 元（前值为 7.09/7.49/8.43 元），参考可比公司 22 年平均 24 倍的 Wind 一致预期 PE，给予 22 年 24 倍 PE 估值，下调目标价至147.12 元（前值 226.88 元，基于 22 年 32XPE），维持“买入”评级。 三季度为传统淡季，公司产品销量环比下滑 Q3 属于传统农药淡季，据中农立华，22Q3 公司主要产品高效氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/麦草畏/丙环唑等市场均价分别为 20.4/27.9/6.2/7.5/18.7 万元/吨，环比变化-1.4%/-6.1%/-3.1%/0%/0%，产品价格基本稳定。据公司公告，22Q1/Q2/Q3 原药板块实现收入为 21.9/24.8/19.0 亿元，销量为2.8/2.4/1.9 万吨，均价为 11.2/10.4/10.1 万元/吨，Q3 原药均价基本稳定，季节因素造成销量环比下滑；22Q1/Q2/Q3 制剂板块收入分别为 9.4/4.1/1.9亿元，销量分别为 1.7/1.1/0.4 万吨，均价分别为 5.6/3.7/5.2 万元/吨，制剂以国内销售为主，淡旺季更为明显，均价由于产品结构影响变化较大。 子公司计提土壤修复费用及减值损失，影响 Q3 业绩释放 公司 22Q3 实现归母净利润 1.2 亿元，实现扣非归母净利润 2.2 亿元，环比分别下滑 79.7/68.5%，除淡季因素外，三季度公司子公司计提较多费用，包含 1.6 亿元土壤修复费用及 1.3 亿元资产减值准备，影响归母净利润表现。22Q3 公司实现综合毛利率 22.0%，同环比分别变化-3.4/+0.6pct；实现期间费用率 11.3%,同环比分别+3.5/+6.0pct；实现净利率 3.5%，同环比分别变化-10.7/-5.3pct。 新产能有序落地，长期看好公司转型为综合农药供应商 我们看好公司长期成长，（1）新项目落地支撑中期成长，其中优嘉四期项目中苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种已于 22 年年初生产，公司预计其余产能将于 22 年全部建成；省外葫芦岛基地开始推进，有望带来新增量（2）创制药及制剂业务蓬勃发展，先正达集团赋能公司产业链升级，加速转型为综合农药供应商。 风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动；下游需求不及预期。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 联系人 姚雯薏 SAC No. S0570122010032 yaowenyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 147.12 收盘价 (人民币 截至 10 月 24 日) 93.20 市值 (人民币百万) 28,883 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 311.81 52 周价格范围 (人民币) 92.06-147.70 BVPS (人民币) 27.10 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 9,831 11,841 14,276 15,066 16,845 +/-% 12.98 20.45 20.56 5.53 11.81 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,210 1,222 1,898 2,152 2,601 +/-% 3.41 1.02 55.35 13.34 20.87 EPS (人民币，最新摊薄) 3.90 3.94 6.13 6.94 8.39 ROE (%) 21.99 18.96 24.36 22.38 22.06 PE (倍) 23.88 23.63 15.21 13.42 11.11 PB (倍) 4.86 4.16 3.34 2.73 2.22 EV EBITDA (倍) 15.15 13.52 9.66 7.65 6.01 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(5)05992106120134148Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)扬农化工相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 扬农化工 (600486 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价 （元/股） 市值 （亿元） EPS（元） P/E（x） 10 月 24 日 10 月 24 日 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 联化科技 002250 CH 17.1 157 0.52 0.78 0.96 33 22 18 安道麦 A 000553 CH 9.2 207 0.48 0.58 0.64 19 16 14 润丰股份 301035 CH 97.2 268 4.94 5.50 6.51 20 18 15 平均 24 19 16 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 扬农化工 PE-Bands 图表3： 扬农化工 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 075150225300Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民币)扬农化工15x20x25x30x40x075150225300Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民币)扬农化工3.0x4.5x6.0x7.5x9.0x 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 扬农化工 (600486