航天军工行业：从欧洲看装备发展之莱茵金属

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航天军工 从欧洲看装备发展之莱茵金属 华泰研究 航天军工 增持 (维持) 鲍学博* 研究员 SAC No. S0570525080004 baoxuebo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 王兴 研究员 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 马强*，PhD 研究员 SAC No. S0570525110002 maqiang@htsc.com +(86) 755 8249 2388 朱雨时* 研究员 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 田莫充* 研究员 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 4 月 30 日│中国内地 专题研究 自俄乌冲突以来，欧盟持续提高国防开支并致力于发展自身的国防工业。2025 年 3 月，欧盟通过总额达 8000 亿欧元的“重新武装欧洲”特别融资计划，目标构建“一个安全且具有韧性的欧洲”。欧盟军工企业获得发展机遇，传统军工企业趁势扩张、军工“新势力”快速崛起。 欧盟国防政策转向，传统军工企业与军工“新势力”共迎发展浪潮 俄乌冲突以来欧盟安全政策转向，军费开支大幅增长，2023 年和 2024 年，欧盟军费开支分别为 3057.26 亿美元和 3685.04 亿美元，分别同比增长 18%和 21%。2025 年 3 月，欧盟通过总额达 8000 亿欧元“重新武装欧洲”特别融资计划，加快推进“防务自主”建设。欧盟委员会设定，到 2028 年至少 55%的武器应采购自欧盟和乌克兰企业；到 2030 年这一比例应提高到60%。在此背景下，欧盟军工企业迎来发展浪潮，欧盟传统军工企业订单量显著增长，例如，2025 年末莱茵金属积压订单 637.61 亿欧元，2023-2025年 CAGR 达 51%，订单金额相当于其 2025 年营收的 642%；与此同时，先进无人装备等领域的军工“新势力”快速成长，成立于 2021 年的德国自主武器厂商 Helsing 于 2025 年 6 月完成 6 亿欧元融资，估值达 120 亿欧元。 莱茵金属：欧洲头部军工企业的“再启程” 莱茵金属是德国最大的军工企业，业务涵盖车辆系统、武器弹药、电子解决方案等领域，2026 年 2 月完成对吕尔森海军舰艇公司的收购后，业务从陆军装备拓展到海军舰艇。俄乌冲突以来，莱茵金属车辆系统、武器和弹药、电子解决方案三类军工业务营收 CAGR 高达 30%左右，主要驱动因素为欧洲武器装备需求的增长，公司车辆系统、武器弹药等产品契合乌克兰武器装备需求类型，充分受益。在欧盟“防务自主”发展背景下，莱茵金属计划通过现有武器装备扩产、收购拓展业务领域和市场、面向实战需求开发新型武器装备等加速军工业务发展，并提出 2030 年目标营收 500 亿欧元（相较于公司 2025 年营业收入 CAGR 达 38%）。截至 2026 年 4 月 27 日，莱茵金属收盘价 1345.80 欧元/股，较 2022 年 2 月 23 日上涨 1291%，对应 2025年业绩的 PE 估值 89.95 倍，远高于 2021 年末 12.33 倍的 PE 估值，体现了资本市场对于公司发展前景的认可。 看好军贸市场以及自主无人机和反无装备的投资机会 近几年，全球地缘冲突不断，安全成为各国关注和发展的重点，而增加军费成为各国最直接的选择，全球军贸市场规模增长显著。根据《Trends in International Arms Transfers, 2025》（SIPRI，2026 年 3 月），2021-2025年间全球武器转让量较 2016-2020 年增长了 9.2%，全球武器装备需求旺盛。我国军贸出口量仅占全球军贸市场的 5.6%（2021-2025 年），基于我国出口装备性价比高、性能优势获得实战检验、具备体系化出口能力以及全寿期服务支持等优势，军贸市场空间广阔。从武器装备类型看，智能化的自主无人机以及反无系统或将成为攻防对抗的重要武器装备之一。国内军贸相关公司包括航天南湖、国睿科技、中航成飞、中航沈飞等；自主无人机及反无装备相关公司包括航天电子、航天彩虹、中无人机、中兵红箭、国科军工、锐科激光、联创光电等。 风险提示：国外装备需求不及预期；装备降价超出预期；自主装备、反无装备等新型武器推广不及预期；本研报涉及的未上市或未覆盖个股内容，均系对其客观信息的整理，并不代表团队对该公司、该股票的推荐。 (3)13294460Apr-25Aug-25Dec-25Apr-26(%)航天军工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航天军工 正文目录 欧盟国防政策自俄乌冲突转向，增加开支加速军工产业发展 ....................................................................................... 3 俄乌冲突以来欧盟军费开支大幅增长，加快推进“防务自主” ................................................................................. 3 传统军工企业与军工“新势力”共迎发展浪潮 .......................................................................................................... 5 莱茵金属：欧洲头部军工企业的“再启程” .................................................................................................................... 7 百年企业聚焦军工，车辆、弹药、电子系统行业领先 ........................................................................................... 7 从乌克兰武器需求到欧盟军备扩充，莱茵金属业绩快速增长 ................................................................................ 9 积压订单达 638 亿欧元，莱茵金属计划 2030 年实现营收 500 亿欧元 .........................................