电力设备与新能源行业风电1Q26和FY25业绩回顾与展望：淡季不淡，出海贡献增量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 风电 1Q26 和 FY25 业绩回顾与展望：淡季不淡，出海贡献增量 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 边文姣 研究员 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 苗雨菲 研究员 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 宫宇博* 联系人 SAC No. S0570124070070 gongyubo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 三一重能 688349 CH 30.46 买入 金风科技 2208 HK 20.55 买入 天顺风能 002531 CH 13.86 买入 明阳智能 601615 CH 17.16 买入 新强联 300850 CH 55.48 增持 运达股份 300772 CH 19.44 增持 东方电缆 603606 CH 68.38 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 5 月 04 日│中国内地 专题研究 需求端，1Q26 国内风电新增装机 15.8GW（国家能源局统计），同比+7.9%，新增招标 28.0GW（金风科技统计），同比略降；海外订单加速释放，国内整机厂新增海外订单 4.8GW（风芒能源统计），同比+215%。价格端，1Q26风机投标均价为 1652 元/kW（金风科技统计），同比+6%，环比持平，一季度风电行业整体呈现淡季不淡效应，我们统计风电产业链主流上市企业1Q26 营收/归母净利同比+32%/+32%，其中出海敞口较高的企业表现更优。往后展望，随着二季度进入风电施工旺季，产业链排产出货有望环比向上，看好风机盈利修复、基础海缆两海发展、零部件结构性需求释放三条主线。 风机：出货同比高增，电站转让导致业绩分化 1Q26 风机样本企业营收同比+49%，主要原因为出货同比高增，各企业风机出货同比+17%~+133%；电站转让导致归母净利分化显著，其中三一扭亏，金风/运达/明阳分别为+60%/-19%/-92%，三一、金风报告期内实现电站转让，运达、明阳未转让电站导致同比承压。风机销售毛利率同环比改善，主要得益于国内陆风涨价订单交付，叠加海外、海上占比提升。展望后续，根据各公司业绩会指引，2Q26 受制于地缘冲突原材料及运输成本上涨，盈利或有所承压，2H26 涨价陆风订单交付加速，有望支撑 FY26 毛利率同比修复 0~5pct。 基础/海缆：国内海风施工淡季，海外项目交付贡献业绩增量 一季度为国内海风施工淡季，且开工项目较少，导致基础、海缆出货有限，国内敞口较高的企业短期经营承压（以海力为例，1Q26 出货 0.8 万吨，同比下降超 80%），国内陆风北方部分区域开工延后，亦导致泰胜、天顺交付量偏少。出口敞口较高的大金/东缆 1Q26 归母同比+88%/+32%，毛利率同比+8%/+3%，东缆得益于海外 Inch cape 项目交付贡献业绩增量，大金则受益于海外海工交付量同比+90%。随着二季度进入海风施工旺季，产业链公司在手订单、存货及合同负债均处于相对高位，有望奠定交付景气基础。 零部件：出货增长支撑业绩释放 1Q26 零部件样本企业归母同比+17%，主要得益于出货增长摊销固定成本，年度议价整体持平。1）齿轮箱：德力佳齿轮箱出货增加支撑归母同比+49%，威力传动 1Q26 增速器出货近百台，相当于 25 全年约 50%。2）轴承：主轴承出货增加支撑毛利率改善，以新强联为例，毛利率同/环比+2/+4pct，归母同比下滑主要系去年同期非经高基数，若剔除非经影响，扣非净利同/环比+28%/+23%。3）铸锻件：样本企业分化较大，金雷、振江归母净利同比+22%/+1249%，主要得益于铸造主轴出货同比+275%/海外客户需求释放，广大特材受制于下游订单延期及产品结构调整，毛利率同比-5pct。 看好风机盈利修复、基础海缆两海发展、零部件结构性需求释放： 1. 整机厂盈利修复：国内陆风涨价订单交付比例上升，叠加海风与出海占比提升，有望支撑整机厂盈利修复，氢氨醇业务打开第二增长曲线，推荐金风科技 H、运达股份、明阳智能、三一重能。 2. 基础海缆两海发展：国内“十五五”规划明确海风装机目标，海外地缘冲突驱动海风项目开发加速，产业链有望实现国内外订单放量，推荐东方电缆、天顺风能，相关公司包括大金重工、海力风电。 3. 零部件结构性需求释放：受益于风机技术迭代，齿轮箱、TRB 主轴承、铸造主轴有望实现结构性需求释放，支撑零部件企业产能释放，推荐新强联，相关公司包括金雷股份、广大特材、德力佳、威力传动。 风险提示：行业需求不及预期、原材料价格上涨、海外订单拓展不及预期。 (5)11284460May-25Sep-25Dec-25Apr-26(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 图表1： 风电产业链 1Q26 归母净利润（亿元）同环比表现 资料来源：iFind，华泰研究 图表2： 风电产业链 1Q26 毛利率同环比表现 资料来源：iFind，华泰研究 图表3： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2025 2026E 2027E 2028E 2025 2026E 2027E 2028E 三一重能 688349 CH 买入 24.80 30.46 30,415 0.58 1.53 2.05 2.30 42.70 16.18 12.11 10.78 金风科技 2208 HK 买入 17.28 20.55 72,987 0.66 1.11 1.46 1.74 23.04 13.59 10.37 8.69 天顺风能 002531 CH 买入 12.02 13.86 21,598 -0.13 0.44 0.63 0.99 -91.70 27.55 18.95 12.12 明阳智能 601615 CH 买入 15.84 17.16 35,822 0.29 0.66 0.98 1.47 54.29 23.85 16.23 10.75 新强联 300850 CH 增持 42.84 55.48 17,739 1.98 2.92 3.48 3.86 21.68 14.69 12.32 11.11 运达股份 3007