旭辉控股集团(0884.HK)开发销售承压，多元业态发力

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 旭辉控股集团（00884） 证券研究报告 2022 年 09 月 05 日 投资评级 行业 地产建筑业/地产 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 1.96 港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 9,143.87 港股总市值(百万港元) 17,921.98 每股净资产(港元) 5.37 资产负债率(%) 74.23 一年内最高/最低(港元) 6.30/1.79 作者 韩笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120006 hanxiaob@tfzq.com 胡冰清 联系人 hubingqing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《旭辉控股集团-公司点评:销售逆势而上，投资稳健前行——2021 年业绩点评》 2022-03-25 2 《旭辉控股集团-公司点评:前三季度累计销量提升，拿地力度同环比下降——9 月经营公告点评》 2021-10-13 3 《旭辉控股集团-公司点评:2020 年报点评：业绩维持高增，财务指标持续改 善》 2021-03-30 股价走势 开发销售承压，多元业态发力 营收符合预期，盈利受非常性损益影响下行 1）营收增速符合预期，盈利受非经常性损益影响大幅下降。22H1 公司实现营收 297.2亿元，同比-18.29%；归母净利润 7.3 亿元，同比-79.71%；ROE1.74%，同比下降 8.07pct。公司营收及盈利承压的原因为：①受限于行业景气度及新冠疫情影响，公司上半年房屋竣工交付减少；②计提存货减值损失 3.8 亿元；③人民币兑美元贬值，公司汇兑净亏损9.3 亿元，较 21H1 少增 10.7 亿元。公司归母核心净利润 18.2 亿元，同比-45.6%。2）毛利保持韧性。22H1 公司毛利率 20.7%，与上期基本持平；净利率 6.4%，同比-8.3pct；核心净利润率 6.1%，同比-3.1pct；销售、管理及财务费用率 8.1%，同比-0.5pct。 销售持续承压，可释放货值相对充足 1）销售承压显著，资金回笼稳健。22H1 公司实现销售金额 631.40 亿元，同比-53.6%，其中一二线占比 86.4%；合同销售均价 1.52 万元/平，同比-10.8%；销售签约回款率约100%，经营活动产生现金流净额为正。2）拿地审慎，聚焦核心城市。22H1 公司新增土储 61.7 万平，同比-92%，对应出让价款 66 亿元（权益地价 34 亿元，权益比例 51.5%），同比-88%。公司审慎控制投资，聚焦核心城市，新增土储多位于北京、上海、长沙等高能级城市。3）可售货值相对充足。凭借存量资源积累，公司下半年总可售货值超 2000亿元，其中一二线占比 85%；土储面积 4930 万平米，总货值超 4800 亿元。 多元业态发力，同心圆战略发展蓬勃 22H1 公司非地产销售业务实现营收 33.7 亿元，同比+52%，营收占比 11.3%。其中：1）物业：旭辉永升服务实现营收 31.6 亿元，同比+54%；合约建面 2.9 亿平，同比+33%；在管建面 2.1 亿平，同比+60%。2）租赁：旭辉瓴寓成功跑通住房租赁“投融建管退”，布局全国21个城市、累计开业大型租赁社区超30个，22H1创造营收6.3亿元，同比+60%。3）代建：公司代建板块上半年新获项目 29 个，累计在管 713 万平，总可售货值 448亿元。4）商业：22H1 旭辉商业持有物业收入 6.6 亿，在营总建面 96 万平，出租率 92%。 短债压力可控，融资渠道多元 1）三道红线稳居绿档。22H1，公司剔除预收账款的资产负债率 67.7%；净负债率 78.5%，较 21 期末+15.7pct；现金短债比 1.62 倍；有息负债规模 1141.4 亿元，同比+3.1%，其中22 年到期刚性兑付债券清零，一年内到期的债务占比 17%，短期偿债压力可控。2）作为“示范性民营房企”，公司年内多次融资，22H1 公司发行境内债券合计 15 亿，境外两笔债券分别融资 1.5 亿美元、25.45 亿港元，另有银行端授信额度 2000+亿；加权融资成本 4.9%，同比下行 0.2pct。8 月 31 日公司发布配股公告，预计以 2.06 港元/股配售3.05 亿股，净融资额约 6.3 亿港元。 投资建议：考虑公司中期业绩、行业下行压力及新冠疫情影响，我们下调了公司业绩预测，预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 51.5、50.6、55.6 亿元（前值为 76.53、77.88、82.42 亿元），同比增长-32.4%、-1.76%、9.94%；摊薄 EPS 分别为 0.56、0.55、0.61元，9 月 2 日股价对应 PE 分别为 2.82、2.87、2.61 倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；公司项目施工及销售回款不及预期；公司利润率持续下行；公司多元业务拓展不顺 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 71,919 107,947 93,898 94,211 103,454 增长率(%) 31.08% 50.10% -13.01% 0.33% 9.81% 归母净利润（百万元） 8,032 7,613 5,148 5,058 5,560 增长率(%) 24.78% -5.22% -32.37% -1.76% 9.94% EPS（元/股） 0.98 0.87 0.56 0.55 0.61 市盈率（P/E) 7.46 4.15 2.82 2.87 2.61 市净率（P/B） 1.53 0.92 0.32 0.30 0.28 注：数据截至 2022 年 9 月 2 日，资料来源：Wind，天风证券研究所 -64%-52%-40%-28%-16%-4%8%20%2021-092021-12 2022-032022-06旭辉控股集团地产建筑业仅供内部参考，请勿外传 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：公司营业总收入和同比增速 图 2：公司归母净利润和同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：公司毛利率、净利率 图 4：销售、管理、财务费用率 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 5：公司投资净收益 图 6：公司少数股东损益占净利润比重 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 7：公司有息负债规模和同比增速 图 8：公司扣除预收账款的资产负债率 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,2002011-122012-122013-122014-122015-