技术为擎，驱动广阔成长空间

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 南极光（300940） 证券研究报告 2025 年 06 月 26 日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 25 元 目标价格 28.81 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 222.64 流通 A 股股本(百万股) 147.45 A 股总市值(百万元) 5,566.11 流通 A 股市值(百万元) 3,686.19 每股净资产(元) 4.98 资产负债率(%) 29.51 一年内最高/最低(元) 26.58/11.31 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 许俊峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520110003 xujunfeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 技术为擎，驱动广阔成长空间 一、公司概况 深圳市南极光电子科技股份有限公司成立于 2009 年，由姜发明、潘连兴共同出资设立（注册资本 200 万元），专注 LED 背光源产品研发，主营业务为背光显示模组及相关产品的研发、生产与销售，产品广泛应用于智能手机、平板、游戏电竞、车载显示、医疗设备等多领域。公司近 16 年发展围绕“技术深耕+市场拓展”主线， 公司客户资源丰富，已进入群志光电、华星光电、任天堂、OPPO、VIVO 等头部企业供应链，终端覆盖任天堂、华为、三星等知名品牌。股权结构以创始人控股为核心（姜发明持股 21.52%、潘连兴持股 17.51%，合计 39.03%），前十大股东整体持股比例达 51.64%，控制权稳定且兼顾流动性。 二、业务转型与核心增长引擎：从手机到全场景，绑定 Switch 2 受手机 LCD 市场份额下滑（2024Q1 AMOLED 市占率首超 LCD）、行业竞争加剧影响，公司传统手机背光业务承压（2022-2023 年收入占比从 91.15%降至更低）。为此，公司加速向中尺寸产品转型，重点拓展平板、游戏电竞、车载显示等领域，并加大研发（2024 年布局车载背光模组、超薄 LED 等技术）。2024 年，公司凭借技术优势（满足 0.3mm 超薄导光板、25%降功率、6000 次微跌测试等严苛要求），成为 Switch 2 背光源模组独家供应商及唯一通过任天堂认证的厂商。2024 年 Switch 2模组已稳定交付，驱动销售结构转型（转向高毛利率电竞/平板产品）。Switch 2 首周销量突破 350 万台（打破前代纪录），全年销量或超 2000 万台，叠加后续独占游戏上线，有望持续拉动公司收入与利润增长。 三、财务表现：走出困境，盈利能力反转 历史困境：2020-2023 年受手机需求疲软、行业竞争影响，营收与利润连续下滑（2023 年净利润亏损 3.05 亿元）； 拐点显现：2024 年优化业务结构+Switch 2 量产，业绩扭亏为盈；2024Q3 起季度环比改善，全年净利润转正；毛利率由 2023 年-3.47%提升至 16.24%（2024 年）和26.97%（2025Q1），盈利能力显著改善。 四、投资建议 公司预计将深度受益任天堂 Switch 2 放量，公司多元化布局全场景显示模组，叠加Mini/Micro-LED 技术储备，未来成长动能充足。同时，我们认为公司超薄导光板技术有望享受技术红利。2025-2027 年，我们预计公司实现归母利润 2.57/3.53/4.57亿元，看好公司深度受益 switch 2 销售超预期，以及 switch2 项目令公司行业影响力大幅提升，有望进一步开拓其他高端客户及产品，给予南极光 2025 年 PE 为 25X，对应目标价为 28.81 元，对应市值为 64.25 亿元，给予“买入”评级。 风险提示：客户集中风险、宏观经济波动风险、行业竞争风险、技术替代风险、应收账款发生坏账风险、涉及知识产权诉讼风险、Switch2 销量不及预期风险 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 468.99 457.25 1,401.46 1,807.89 2,169.46 增长率(%) (26.98) (2.50) 206.50 29.00 20.00 EBITDA(百万元) 8.07 63.11 317.55 385.98 475.97 归属母公司净利润(百万元) (305.25) 20.63 256.91 353.45 456.71 增长率(%) 570.32 (106.76) 1,145.49 37.58 29.21 EPS(元/股) (1.37) 0.09 1.15 1.59 2.05 市盈率(P/E) (18.29) 269.85 21.67 15.75 12.19 市净率(P/B) 5.27 5.16 4.18 3.30 2.59 市销率(P/S) 11.90 12.17 3.97 3.08 2.57 EV/EBITDA 428.79 35.24 15.75 10.45 10.07 资料来源：wind，天风证券研究所 -10%8%26%44%62%80%98%2024-062024-102025-022025-06南极光创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 深耕背光显示模组，收入利润迎来快速增长 ............................................................................... 3 1.1. 公司发展：深耕背光显示模组，积累丰富客户资源 ....................................................... 3 1.2. 财务分析：走出困境，盈利能力显著反转......................................................................... 4 2. 从手机到全场景，导入任天堂 Switch 2........................................................................................ 5 2.1. 从手机单一下游到 PC、平板等多场景布局 ....................................................................... 5 2.2. 多年磨合导入任天堂，Switch 2 预计带来显著增长........................................................ 7 2.2.1. 产品发售首周销售火爆，看好后续 Switch 2 独占游戏推出驱动销量 ............ 8 3. 投资建议 .....................................