奈雪的茶(2150.HK)2022H1业绩点评：业绩处预告区间，继续扩门店及降成本

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 奈雪的茶（2150） 业绩处预告区间，继续扩门店及降成本 ——奈雪的茶 2022H1业绩点评 刘越男(分析师) 陈京(研究助理) 021-38677706 0755-23976115 liuyuenan@gtjas.com chenjing024772@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880121080066 本报告导读： 2022H1 业绩处预告区间，公司降本提效进行中，有望提升盈利能力。 摘要： [Table_Summary]  短期看快速开店，中期看运营效率提升，长期看零售产品拓展。考虑国内疫情反复，下调 2022-2024 年净利润至为-2.1（原为 0.3）/1.8（-42%）/5.3（-6%）亿元，对应 PE 分别-41/48/16 倍，EPS 分别为-0.12/0.10/0.31 元。维持目标价 7.1 港币，维持增持评级。  疫情影响销售，但提高外卖占比。2022H1 营收下降 3.8%至 20.4 亿元，经调整利润为-2.5 亿元，去年同期盈利 4820 万元，处于此前预告区间。疫情对同店销售产生影响，深圳/上海/广州/武汉同店日销分别-26%/-41%/-31%/-43%。但奈雪的茶品牌外卖订单营收 8.4 亿元/+10.3%，占比提升 10.3pct 至 44.6%，对应 6 月单店模型中外卖费用占比同比提升3pct 至9.2%，整体配送服务费占比同比+2.7pct 至8.0%。6 月于年内首次实现盈利。  门店继续加密，致力于培养消费者习惯。2022H1净开87间奈雪的茶，一线/新一线/二线/其他城市净增 29/18/22/18 家。公司致力于培养消费者消费习惯，目前注册会员数达 4900 万，上半年净增 570 万，活跃会员复购率 33.6%/+3.3pct。  外部压力下单店层面人力和原料成本优化。以2022年6月单店模型和去年对比为例，虽然日收入下降 38%至 1.3 万元（其中客单价同比-16%），但供应链优化拉动原材料成本占比下降 0.6pct 至 34.5%；人力成本占比优化至 18.9%/-4.8pct，3 月已上线自动排班系统自动制茶机也将于 Q3 末前推广，目标短中期将门店人力成本占比维持 20%以内；租金成本占比为 15.7%/+1.8pct，公司目标短期内将门店层面租金成本率维持在 15%以内，并预计未来有小幅优化空间。  风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；开店速度不及预期等。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 5.95 2022.09.04 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 3.80-14.00 当前股本（百万股） 0 当前市值（百万港元） 0 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 《Pro 店继续加速，短期业绩承压》2022.04.03 《业绩符合预期，PRO 店经营利润率较高》2021.08.25 《现制茶饮第一股，奈雪打造美好生活》2021.6.30 海外公司（香港） 财务摘要（百万人民币） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,502 3,057 4,297 4,812 7,121 9,122 (+/-)% 130.17 22.21 40.54 12.00 47.98 28.11 毛利润 1,586 1,898 2,896 3,287 4,842 6,294 净利润 -39 -202 -4,525 -205 178 531 (+/-)% -41.59 423.66 2,141.27 -95.48 -186.94 198.32 PE -3 -41 48 16 PB 2.79 1.76 1.19 0.93 -69%-53%-36%-20%-3%13%52周内股价走势图奈雪的茶恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 社会服务业 1194932仅供内部参考，请勿外传 奈雪的茶（2150） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 表 1：公司盈利预测拆分 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 25.0 30.6 43.0 48.1 71.2 91.2 YoY 130% 22% 41% 12% 48% 28% 奈雪的茶门店数量（家） 327 491 817 1087 1437 1737 净增 164 326 270 350 300 单店平均每日订单量（单） 642 470 448 376 414 405 客单价（元） 43 43 42 35 36 37 归母净利润（亿元） -0.39 -2.02 -45.25 -2.05 1.78 5.31 归母净利率 -1.5% -6.6% -105.3% -4.3% 2.5% 5.8% 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 仅供内部参考，请勿外传 奈雪的茶（2150） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收