药明巨诺B(2126.HK)2022年中期业绩公告点评：核心产品商业化进展顺利，持续加码项目临床开发

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 9 月 4 日 公司研究 核心产品商业化进展顺利，持续加码项目临床开发 ——药明巨诺-B（2126.HK）2022 年中期业绩公告点评 买入（维持） 当前价：6.08 港元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人：张瀚予 021-52523676 zhanghanyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.11 总市值(亿港元)： 24.99 一年最低/最高(港元)： 6.01/24.85 近 3 月换手率： 29.3% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -12.6 -17.3 -65.8 绝对 -8.9 -9.5 -40.9 资料来源：Wind 事件： 公司发布 2022 年中期业绩公告，上半年实现营业收入 0.66 亿元，去年同期为 0;毛利为 0.23 亿元，毛利率升至 35%（21H2 毛利率为 29%）；净亏损 4.29 亿元，去年同期净亏损 2.81 亿元，其增加主要由于未实现外汇亏损、研发开支及销售开支增加所致；经调整净亏损为 2.89 亿元。 点评： 核心产品商业化进展顺利：  商业化进展顺利： 随着商业化进程推进及更多患者普及，公司首个上市 CAR-T产品倍诺达®的销售收入会持续增加。2022H1，公司共开具了 77 张倍诺达®处方，并为其中 64 位 r/r LBCL（经过二线或以上系统性治疗后成人患者的复发或难治性大 B 细胞淋巴瘤）患者完成回输。同时，自商业化以来，在 69 名接受倍诺达®治疗的可评估患者中，其最佳完全缓解率（CRR）为 56.5%，现已被已被列入 52 个商业保险产品及 28 个地方政府的补充医疗保险计划。此外，公司在国内 83 家顶级医院中完成了培训、试运行及评估，并认证该等医院符合资格使用倍诺达®；  适应症持续拓展： 针对核心产品倍诺达®，除现已批准的适应症 r/r LBCL 外，今年 2 月，国家药监局受理了倍诺达®用于治疗三线 FL（滤泡型淋巴瘤）的补充新药申请；3 月，批淮了有关倍诺达®作为 LBCL 的二线治疗的关键临床试验的临床研究用新药申请；4 月，向公司授予了倍诺达®治疗 MCL（套细胞淋巴瘤）患者的突破性疗法认定，以及批准了倍诺达®作为 ALL（急性淋巴细胞白血病）儿童及青少年患者的三线治疗 I/II 期注册临床试验的 IND 申请。 持续加码项目临床开发： 22H1 公司研发开支为 1.96 亿元，同比增加 0.1 亿元（+5.61%），其主要原因为测试及临床开支增加以及苏州生产设施、上海外高桥升级生产设施等导致的折旧摊销增大。目前，研发管线上多个在研药品正有序推进中，围绕核心平台还将持续升级更优的候选产品。  JWATM204：以 GPC3（磷脂酰肌醇蛋白聚糖-3）为靶点的 TCR T 细胞候选疗法。今年 6 月，公司就治疗晚期肝细胞癌（HCC）患者展开 IIT（研究者发起的临床试验），现已将该产品用于第一名患者。  JWCAR129： 以 BCMA 为靶点、用于治疗 MM（多发性骨髓瘤）的自体 CAR-T产品。公司正在继续先前就该疾病背景发起的 IIT 试验。预计于 2022 年，正式进行临床评估。 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 药明巨诺-B（2126.HK） 盈利预测、估值与评级：公司是中国细胞治疗行业的明星 biotech，随着核心产品倍诺达®商业化进程推进、相关适应症陆续开发、制造成本持续降低，其盈利能力将进一步提高，成为国内 CAR-T 领域的先锋企业。我们维持 2022~2024 年归母年内全面亏损总额分别为 8.99/ 8.66/ 6.04 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：新药研发相关风险、研发费用持续增大面临流动性风险、细胞治疗产品在国内市场接受度不及预期的风险。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标（人民币） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 0 30.80 139.20 418.15 1,137.83 营业收入增长率 NA NA 352% 200% 172% 净利润（百万元） -1,663.80 -702,33 -898.81 -865.91 -604.48 EPS（元） -12.61 -1.76 -2.19 -2.11 -1.47 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价日期为 2022-09-02（注：2020~2021 年公司总股本分别为 1.32、3.99 亿股，2022 年及以后公司总股本为 4.11 亿股） 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 药明巨诺-B（2126.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 0 30.80 139.20 418.15 1,137.83 成本 0 (21.75) (90.84) (218.29) (561.00) 毛利 0 0.09 48.36 199.86 576.83 税前利润 (1,663.80) (702.33) (898.81) (865.91) (604.48) 净利润 (1,663.80) (702.33) (898.81) (865.91) (604.48) 每股收益（人民币） (12.61) (1.76) (2.19) (2.11) (1.47) 收入增长（%） 352% 200% 172% 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动资产 1,132 1,222 1,385 1,450 1,517 流动资产 2,647 1,895 1,295 776 546 资产总计 3,779 3,117 2,680 2,226 2,064 流动负债 237 199 115 120 126 非流动负债 113 127 110 107 105 负债总计 350 326 225 227 231 股东权益合计 3,430 2,791 2,455 1,999 1,833 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动产生的现金流量净额 (261) (593) (756) (722) (457) 投资活动产生的现金流量净额 (92) (189) (150) (30) (30) 筹资活动产生的现金流量净额 2,859 (14) (8) (6) (11) 现金及现金等价物净增加额 250,651 (796) (914) (759) (499) 现金及现金等价物期末余额 2,631 1,834 920 162 (337) 资料来源：Wind、光大证券研究所预测 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅