银行业投资跟踪：国有大行注资落地的影响

1证券研究报告作者：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明银行2025年06月29日分析师 刘杰SAC执业证书编号：S1110523110002银行投资跟踪：国有大行注资落地的影响行业深度研究1行业评级：强于大市 首次（评级）国有大行注资落地的影响➢ 资本层面：按2025Q1数据静态测算下，预计本轮注资将为中国银行、建设银行（尚未公告已落地）、邮储银行、交通银行核心一级资本充足率分别提升0.82、0.45、1.43、1.25pct，至14.62%、15.12%、12.29%、13.32%。本轮注资后，被注资银行平均核心一级资本充足率将超过美国G-SIBs均值。静态测算下，本轮被注资银行平均核心一级资本充足率为14.26%，同期美国全球系统重要性银行平均核心一级资本充足率为12.98%。➢ 经营层面：首先，理论上可以撬动4.68万亿信贷扩张，但实际仍取决于信贷供求。截止25Q1，国有大行核心一级资本较信贷余额的杠杆比例为8.99倍。5200亿元注资规模理论上可以撬动4.68万亿元新增贷款，但实际情况仍取决于信贷供求。一方面，监管对于信贷规模要求明显减弱；另一方面，实体经济的融资需求可能依然偏弱。因此，本轮注资对于信贷撬动效应可能相对有限。其次，预计本轮大行注资，旨在为化解中小银行金融风险提供增量资金支持。目前中小型农商行不良率、拨备率相对较弱，因此本次注资可能旨在为化解中小银行金融风险提供增量资金支持，加大部分重点领域的金融资源支持力度。最后，注资以后有助于6月份流动性的改善。截止2025/6/20国有大行CD净融资-0.47亿元，发行仅占到期额度66.6%，该项表现为自2024年1月以来最低。➢ 投资建议：在本轮注资背景下，我们可能更相对看好中国银行和邮储银行，理由如下：第一，公司现价较其发行价仍有一定上涨空间，表明政策与公司层面对未来经营和市场表现具有信心。第二，截止目前中国银行和邮储银行较年均价涨幅相对落后其它国有大行，分别-2.53%，+0.25%。第三，本轮注资分别提升两家银行0.82、1.43pct核心一级资本充足率，可能对公司未来信贷投放产生一定正向影响。风险提示：宏观经济震荡、不良资产可能暴露、息差压力可能加大。2摘要•根据《2025政府工作报告》提出拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。•2025年3月30日，中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行4家国有大型银行分别在上交所发布公告，对外披露向特定对象发行A股股票预案，计划募集资金合计为5200亿元。截至2025年6月20日，已有3家国有大行完成定增，分别是交通银行、中国银行和邮储银行。•发行价格分别为8.51、5.93、6.21元/股，溢价率分别为7.18%、6.08%、11.89%，可能因为发行期间发生派息、分红等事项，实际发行价格前预公告的发行价格分别下调2.30%、1.98%、1.74%。•按2025Q1数据静态测算下，预计本轮注资将为中国银行、建设银行、邮储银行、交通银行核心一级资本充足率分别提升0.82、0.45、1.43、1.25pct，至14.62%、15.12%、12.29%、13.32%。•2025年6月23日，第一批注资工作全部落地完成。3注资落地后国有大行CET1 Ratio预计改善0.5-1.5pct资料来源： wind，天风证券研究所图：注资前后核心一级资本充足率对比9.00 9.00 8.50 8.00 13.80 14.67 10.86 12.07 14.62 15.12 12.29 13.32 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00中国银行建设银行邮储银行交通银行监管要求（%）25Q1（%）注资后（%）•本轮注资后，被注资银行平均核心一级资本充足率将超过美国G-SIBs均值。•静态测算下，本轮被注资银行平均核心一级资本充足率为14.26%，同期美国全球系统重要性银行平均核心一级资本充足率为12.98%。本轮注资的中国银行、建设银行、交通银行都高于美国G-SIBs CET1 Ratio均值。4本轮注资银行平均CET1 Ratio将超过美国G-SIBs均值资料来源： wind，天风证券研究所银行核心一级资本充足率(%）核心一级资本净额（亿美元）RWA（亿美元）摩根大通(JPMORGAN CHASE)15.41 2798 18161 花旗集团(CITIGROUP)13.41 1558 11623 纽约梅隆银行(BNY MELLON)11.52 195 1693 美国银行(BANK OF AMERICA)11.77 2012 17098 富国银行(WELLS FARGO)11.09 1356 12220 道富银行（STATE STREET）11.00 144 1306 2025Q1美国G-SIBs12.98 8063 62100 表：2025Q1美国G-SIBs核心一级资本充足率•据交通银行行长张宝江表示，“以1998年财政部的注资为例，当时的主要目的是应对、化解风险，而当前一轮注资开展时，几家国有大行的重要指标都符合监管要求，总体经营稳健、财务健康。在这样的背景下，国家出台一揽子增量政策，提出为国有大行注资，我们认为这是主动性、前瞻性的战略安排，旨在更好地发挥国有大行的作用，更好地服务经济社会高质量发展。”•截止25Q1，国有大行核心一级资本较信贷余额的杠杆比例为8.99倍。5200亿元注资规模理论上可以撬动4.68万亿元新增贷款，但实际情况仍取决于信贷供求。一方面，监管对于信贷规模要求明显减弱；另一方面，实体经济的融资需求可能依然偏弱。因此，本轮注资对于信贷撬动效应可能相对有限。5理论上可以撬动4.68万亿信贷扩张，但实际仍取决于信贷供求表：预计可撬动信贷投放额度总计中国银行建设银行邮储银行交通银行注资额度（亿元）52001650105013001200核心一级资本与信贷比例（倍）8.999.52 8.34 11.15 9.04 可扩张信贷规模（亿元）467531570287591449510854资料来源： wind，天风证券研究所•支持国有大型商业银行补充核心一级资本是2024年公布的一揽子增量政策的重要举措，有利于保障金融体系平稳运行，同时也将有力支持国有大行在经济结构调整方面发挥更大作用，进一步坚定和提振市场信心。•中国人民银行在2025年征信工作会议上要求：聚焦金融“五篇大文章”，持续加大对科技创新、普惠小微、绿色发展等重点领域的征信支持力度，有效增加专业化特色化征信供给。•结合《中国金融稳定报告2024》提出：持续有效防控化解重点领域风险——加快推进中小银行改革化险工作，继续稳妥推进城商行、农信社风险化解，稳步推进村镇银行改革重组。•而目前中小型农商行不良率、拨备率相对较弱，因此本次注资可能旨在为化解中小银行金融风险提供增量资金支持，加大部分重点领域的金融资源支持力度。6预计本轮大行注资，旨在为化解中小银行金融风险提供增量资金支持资料来源： wind，天风证券研究所商业银行国有大行股份行城商行农商行商业银行国有大行股份行城商行农商行2025-031.511.221.231.792.86208.1247.221