立足膜材技术优势，多赛道布局打造新增长

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中仑新材（301565） 证券研究报告 2025 年 06 月 29 日 投资评级 行业 基础化工/塑料 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 26.2 元 目标价格 34.6 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 400.01 流通 A 股股本(百万股) 128.01 A 股总市值(百万元) 10,480.26 流通 A 股市值(百万元) 3,353.86 每股净资产(元) 5.94 资产负债率(%) 32.04 一年内最高/最低(元) 28.39/16.24 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 熊可为 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523120001 xiongkewei@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 立足膜材技术优势，多赛道布局打造新增长 公司是以膜材料为基础，特种材料为引擎的新材料创新企业，秉持着“多矩阵、高精尖、全球化”的核心发展战略，一方面，依托“产、学、研、用”四大创新引擎，打造“高精尖”材料产业链矩阵，力争在未来 5 年内打造出多款市场地位对标 BOPA 膜材的单项冠军产品。同时，加速布局和拓展在固态电池封装材料、电池电芯、新能源电子元器件等高端新兴市场领域的关键材料和应用场景，持续丰富产品矩阵。 BOPA 薄膜行业领先，乘势追击扩产 BOPA 薄膜市场近年来呈现快速增长态势，全球需求量从 2016 年的 27.13万吨增长至 2023 年的 49.4 万吨，年复合增长率为 8.91%。中国市场增长更具活力，年复合增长率达到 13.01%。然而，BOPA 薄膜在整个塑料薄膜市场中的占比仅为 1.9%，未来市场潜力仍较大。公司在全球和中国市场的占有率分别为 20%和 36%，处于领先地位。奠定领先优势主要在于： 1） 工艺技术领先：公司掌握多项国际领先的生产工艺，包括磁悬浮线性电机同步拉伸技术，这些技术不仅提高了生产效率，也保证了产品的高质量。 2） 设备订购前瞻性：公司设备多为国外采购，目前新产线订单交货周期已延长至 4-5 年，公司产线预定规划较早，可按照计划逐步投产。 3） 产业链一体化优势：公司 PA6 及改性母粒基本为自产。同时，PA6 生产工厂与薄膜生产工厂毗邻，实现真正的“隔墙”一体化生产。 立足膜材料，拓展新领域 短期：BOPLA 薄膜已有放量。公司为国内首款规模化量产 BOPLA 薄膜的企业，该产品短期需求主要靠政策驱动，23 年长塑助力中国邮政绿色包装实验室成功研发生物降解胶带，24 年中国邮政集团已有相关招标。 中期：立足膜材料技术，开拓 BOPP 膜在超薄电容器领域的应用，首条产线预计 2025 年下半年投产，可作为基膜应用于薄膜电容器及复合集流体等领域，市场潜力较大。 投资建议：公司为 BOPA 薄膜领先企业，对膜产品深耕多年，后续有望快速拓展至其他领域。我们预计公司 25-27 年归母净利分别为 1.4、3.96 和 6亿元。参考可比公司，考虑到后续公司募投产能较大的投产预期，我们认为 26 年 35 倍 PE 估值较为合理，目标价 34.6 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、国际贸易风险、市场竞争加剧风险、新品拓展不及预期 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,352.27 2,473.26 2,843.58 4,273.95 4,858.22 增长率(%) 2.41 5.14 14.97 50.30 13.67 EBITDA(百万元) 467.36 356.28 319.25 642.23 879.97 归属母公司净利润(百万元) 206.20 113.15 139.56 395.99 600.52 增长率(%) (27.73) (45.13) 23.34 183.73 51.65 EPS(元/股) 0.52 0.28 0.35 0.99 1.50 市盈率(P/E) 50.82 92.62 75.09 26.47 17.45 市净率(P/B) 6.55 4.47 4.21 3.64 3.01 市销率(P/S) 4.46 4.24 3.69 2.45 2.16 EV/EBITDA 0.00 21.06 30.47 14.63 10.28 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-22%-10%2%14%26%38%50%2024-072024-112025-03中仑新材创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1.战略布局：打造高端材料创新企业 ................................................................................................... 4 1.1.股权结构：实控人深耕新材料 ................................................................................................. 4 1.2.经营情况：营收规模稳步增长 ................................................................................................. 5 1.3.技术储备：研发矩阵赋能，新能源布局谋定而动.............................................................. 6 2.BOPA 薄膜：需求景气向上，公司乘风扩产 .................................................................................. 7 2.1.市场需求增速较快，产品工艺不断升级 ............................................................................... 7 2.2.中仑：新型 BOPA 薄膜拓展至锂电膜领域 ........................................................................... 9 2.3.优势分析：工艺、设备与产业链一体化 ............................................................................. 12 2.4.主要上市公司经营数据对比......................................................................................