光储业务迎来拐点，疫情及原材料短期扰动业绩

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月26日买 入科士达（002518.SZ）光储业务迎来拐点，疫情及原材料短期扰动业绩核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：付晓钦021-609331500755-81982929machenglong@guosen.com.cnfuxq@guosen.com.cnS0980518100002S0980520120003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价13.30 元总市值/流通市值7741/7515 百万元52 周最高价/最低价41.50/12.16 元近 3 个月日均成交额147.52 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科士达-002518-电源领先企业，数据中心、新能源多点开花》——2022-02-2121 年利润保持稳健增长，22Q1 盈利短期受疫情和原材料价格上涨影响。2021年公司实现营收 28.1 亿元（同比+16%），归母净利润 3.73 亿元（同比+23%）；21Q4 公司营收 2.81 亿元（同比+13.26%，环比-16%），归母净利润 0.21 亿元（同比-42.54%，环比-69%）；22Q1 公司实现营收 9.58 亿元（同比+12.89%），归母净利润 0.92 亿元（同比+32.92%）。一季度公司部分出口订单受到疫情及海运的影响交付延迟，利润率水平受发货节奏及芯片、大宗商品价格上涨承压下滑。分产品来看，新能源业务实现突破，数据中心产品稳健增长，充电桩业务积极调整战略。2021 年，公司数据中心及关键基础设施产品实现营收 21.5亿元（同比+12.7%），保持稳健增长，重点布局高端中大功率 UPS 市场，进一步扩大高端产品市占率，不断夯实渠道业务能力。新能源光伏储能业务迎来拐点，实现营收 3.25 亿元（同比+31%），实现突破。报告期内，公司参与水发兴业能源公司多个农业光伏结合项目、温州泰翰 550MW渔光互补项目、京能临河 200MW 光伏发电项目、中广核青海海西 100MW光伏发电项目、中广核甘肃大凉瓜州优化调度储能项目、广州祥云网络科技储能项目等。新能源汽车充电桩业务积极调整战略，实现营业收入0.82 亿元（同比-32.5%）。毛利率受原材料价格上涨小幅下滑。公司毛利率水平受到上游芯片、电子元器件等原材料涨价，毛利率较去年同期有下降。费用率水平基本维持稳定。22 年一季度财务费用为 127 亿元（去年同期为-390 万元）主要受美元汇率变动影响汇兑收益减少所致，信用减值损失减少 0.35 亿元，主要系上期收回赊销款上期计提的坏账准备较本期减少所致。风险提示：原材料价格上涨，光伏及储能出货不及预期，疫情反复影响施工。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到疫情及大宗商品上涨对一季度业绩造成一定影响，我们小幅下调盈利预测，我们原预计，公司 2022-23 年收入分别为 36/47 亿元，同比+30%/32%，归母净利润 4.6/5.8 亿元（同比+31%/28%），调整后预计公司 2022-2024 年收入亿元 35/45/56 亿元，（同比+26%/27%/25%），归母净利润 4.4/5.6/6.8亿元（同比+19%/27%/21%），当前股价对应 PE 为 20/16/13 倍，看好公司产能释放带来新能源业务弹性，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,4232,8063,5404,5025,612(+/-%)-7.2%15.8%26.2%27.2%24.6%净利润(百万元)303373443562682(+/-%)-5.5%23.1%18.6%27.1%21.4%每股收益（元）0.520.640.760.971.17EBITMargin14.9%12.7%13.0%12.9%12.8%净资产收益率（ROE）10.8%12.2%13.2%15.0%16.2%市盈率（PE）29.624.020.215.913.1EV/EBITDA24.125.320.016.814.8市净率（PB）3.192.932.662.392.12资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告221 年利润保持稳健增长，22Q1 利润受疫情和原材料价格上涨影响2021 年公司实现营收 28.1 亿元（同比+16%），归母净利润 3.73 亿元（同比+23%）；21Q4 公司营收 2.81 亿元（同比+13.26%，环比-16%），归母净利润 0.21 亿元（同比-42.54%，环比-69%）；22Q1 公司实现营收 9.58 亿元（同比+12.89%），归母净利润 0.92 亿元（同比+32.92%）。一季度公司部分出口订单受到疫情及海运的部分影响交付延迟，利润率受出货及芯片、大宗商品价格上涨小幅下滑。图1：科士达营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：科士达单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分产品来看，新能源业务实现突破，数据中心产品稳健增长，充电桩业务积极调整战略。公司数据中心及关键基础设施产品实现营收 21.5 亿元（同比+12.7%），保持稳健增长。公司重点布局高端中大功率 UPS 市场，进一步扩大高端产品市占率，不断夯实渠道业务能力。报告期内，公司参与中国移动、中国联通、中国电信三大运营商的集采项目、各商业银行基础网点与数据中心建设项目、第十四届全国运动会电力保障项目、辽阳市智慧城市项目、四川三条市管高速智能交通管控系统项目、深圳市电子政务网络升级改造项目一期等等。图3：科士达归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：科士达单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3新能源光伏储能业务迎来拐点，实现营收 3.25 亿元（同比+31%），实现突破。公司现有光伏、储能产品包括：集中式/组串式光伏逆变器、智能汇流箱、防逆流箱、直流配电柜、太阳能深循环蓄电池、监控及家用逆变器、模块化储能变流器、集中式储能变流器等；户用储能一体机方案集合了公司在电力电子、储能领域的优势，即插即用，免系统调试，解决海外安装产品服务成本高的痛点，并支持虚拟电站（VPP）模式，已取得澳大利亚、意大利、德国等目标市场国家的认证。报告期内，公司参与水发兴业能源公司多个农业光伏结合项目、温州泰翰 550MW 渔光互补项目、京能临河 200MW 光伏发电项目、中广核青海海西 100MW 光伏发电项目、中广核甘肃大凉瓜州优化调度储能项目、广州祥云网络科技储能项目等。新能源汽车充电桩业务积极调整战略，实现营业收入 0.82 亿元（同比-32.5%）。报告期内，公司业务重点在电网系统、公交客运、充电站运营商、城投交投等客户，取得国家电网、南方电网、小桔