2021年年报-2022年一季报点评：盈利稳中向好，储能加速放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 26 日 证 券研究报告•2021 年年报&2022 年一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 173.55 元 锦浪科技（300763） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 盈利稳中向好，储能加速放量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 联系人：谢尚师 电话：021-58351679 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.48 流通 A 股(亿股) 1.75 52 周内股价区间(元) 169.0-307.15 总市值(亿元) 429.68 总资产(亿元) 53.15 每股净资产(元) 8.64 相 关研究 [Table_Report] 1. 锦浪科技（300763）：盈利修复在即，工商业与地面电站取得突破 (2021-10-29) 2. 锦浪科技（300763）：海内外业绩持续高增，储能成长趋势明确 (2021-08-03) [Table_Summary]  业绩总结：2021 年公司实现营收 33.12 亿元，同比增长 58.92%；实现归母净利润 4.74亿元，同比增长 48.96%；扣非净利润 3.92亿元，同比增长 40.46%；EPS 1.93元。2022Q1公司实现营收 11.02亿元，同比增长 78.72%；实现归母净利润 1.64亿元，同比增长 54.97%；扣非净利润 1.41亿元，同比增长 51.20%，营收与利润创季度历史新高。  逆变器销量高增趋势延续，储能逆变器加速放量，占比提升。2021年公司逆变器销售 70.53万台，同比增长 46.43%。其中储能逆变器销售约 3万台，同比增长 360%以上，储能逆变器出货占比由 2020年的 1.4%提升至 2021年约 4.3%。在销量快速增长的趋势下，公司逆变器业务营收亦随之高增，2021年并网逆变器营收 28.43 亿元，同比增长 58.92%；储能逆变器营收 1.76 亿元，同比增长370.85%。  国内市场毛利率逐季提升，22年盈利能力稳中有升。2021年公司通过提价，国内市场毛利率不断提高：21H1 毛利率 20.89%，21Q3提升至 23%，21Q4提升至 25%，较 2020年提升约 10pp，全年海内外市场毛利率差距缩小至约 11pp。收入结构上，国内市场收入占比也从 2020年的 40%提升至 2021 年 46%。22Q1公司盈利能力稳中有升，综合毛利率较 21Q4 环比提升 0.22pp 至 29.52%，净利率提升 3.9pp 至 14.9%，主要源于期间费用下降。预计后续公司盈利能力仍有提升空间，主要来自海外市场提价、人民币贬值、海运费用改善等。  研发投入快速增长，期间费用率整体下降。2022Q1公司期间费用率 14.38%，较 2021年下降 0.7pp。研发费用持续增长，22Q1研发费用 0.52亿元，同比增长 101.5%。2021 年公司研发主要布局五代、六代户用/工商业机型优化、六代美版户用单相高压储能逆变器等项目，不断增强产品迭代能力，为公司产品持续的竞争力、降本增效奠定良好基础。  盈利预测与投资建议：2022年公司储能逆变器加速放量，盈利能力有望继续提高。预计未来三年公司归母净利润复合增长率为 58.53%，维持“持有”评级。  风险提示：公司产能未能如期投放；全球光伏装机不及预期；原材料价格上涨，公司盈利能力下降；汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3312.41 6281.27 8513.98 12160.57 增长率 58.92% 89.63% 35.55% 42.83% 归属母公司净利润（百万元） 473.83 969.37 1365.02 1887.86 增长率 48.96% 104.58% 40.81% 38.30% 每股收益 EPS（元） 1.91 3.92 5.51 7.63 净资产收益率 ROE 21.15% 31.11% 31.84% 31.99% PE 91 44 31 23 PB 19.18 13.79 10.02 7.28 数据来源：Wind，西南证券 -25%16%58%100%142%184%21/421/621/821/1021/1222/222/4锦浪科技 沪深300 64564 锦 浪科技（300763） 2021 年 年报&2022 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：受益于全球光伏装机高增长，带来逆变器新增和存量替换需求，2022-2024 年公司并网逆变器销量增速分别为 50%、45%、40%，毛利率分别为 28%、30%、28%。 假 设 2：受益 于海 外储 能市 场蓬 勃发 展，储 能逆 变器 需求 将保 持高速 增长 趋势 ，2022-2024 年公司储能逆变器销量分别为 18 万台、25 万台、40 万台，毛利率分别为 43%、40%、38%。 假设 3：其他业务保持平稳增长。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 并网逆变器 收入 2842.8 4830.0 6600.0 9450.0 增速 43.5% 69.9% 36.6% 43.2% 成本 2122.1 3477.6 4620.0 6804.0 毛利率 25.4% 28.0% 30.0% 28.0% 储能逆变器 收入 175.8 1080.0 1450.0 2200.0 增速 370.8% 514.4% 34.3% 51.7% 成本 101.5 615.6 870.0 1364.0 毛利率 42.3% 43.0% 40.0% 38.0% 新能源电力 收入 86.8 121.3 164.0 210.6 增速 127.4% 39.6% 35.2% 28.4% 成本 30.4 48.5 65.6 84.2 毛利率 65.0% 60.0% 60.0% 60.0% 其他 收入 206.9 250.0 300.0 300.0 增速 663.2% 20.8% 20.0% 0.0% 成本 107.7 137.5 165.0 165.0 毛利率 48.0% 45.0% 45.0% 45.0% 合计 收入 3312.4 6281.3 8514.0 12160.6 增速 58.9% 89.6% 35.5%