空刻持续创新拓展，首次中期分红回馈股东

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月28日优于大市宝立食品（603170.SH）空刻持续创新拓展，首次中期分红回馈股东核心观点公司研究·财报点评食品饮料·调味发酵品Ⅱ证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.61 元总市值/流通市值5444/5444 百万元52 周最高价/最低价17.45/10.41 元近 3 个月日均成交额40.55 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宝立食品（603170.SH）-2024 年收入同比增长 12%，持续布局食品供应链》 ——2025-04-27《宝立食品（603170.SH）-定制化复合调味品龙头，持续扩品拓宽成长边界》 ——2024-07-19公司 2025 年上半年实现营业总收入 13.80 亿元，同比增长 8.39%；实现扣非归母净利润 1.12 亿元，同比增长 12.14%。2025 年第二季度实现营业总收入7.11 亿元，同比增长 9.54%；实现归母净利润 0.59 亿元，同比增长 22.31%。C 端空刻品类创新，积极开拓新兴渠道。分产品看，2025 年第二季度复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比+9.2%/+15.0%/-16.8%，空刻上半年实现营收 5.05 亿元，同比增长 11.21%，推出免煮系列冲泡意面、冻品烤肠以及沙拉汁等通过品类创新拓展消费人群与场景。分渠道看，2025年第二季度直销/非直销渠道收入分别同比+11.9%/+2.3%，公司积极开拓会员制卖场、大型连锁商超、零食折扣门店、O2O 即时零售等新兴销售渠道。盈利能力略有改善，拟首次进行中期分红。2025 年第二季度公司毛利率24.7%，同比+2.6pct，主因产品结构变化。叠加 2025 年第二季度销售费用率/管理费用率同比提升 1.4/0.1pct 至 16.5%/2.6%，源于业务推广活动增加以及仓储费增加。因此，公司 2025 年第二季度扣非归母净利率同比提高0.34pct 至 7.5%。此外，公司重视投资者回报，拟进行 2025 半年度分红，合计派发现金红利 5600 万元（含税），分红率约 48%。产能布局持续完善，为长期发展奠定基础。公司供应链布局进展顺利，为业务增长提供有力支撑。山东宝莘食品调味料全产业链基地于 2025 年上半年正式投产，显著提升了公司在半固态调味料领域的产能。广西宝硕香辛料加工项目自 2024 年下半年投产以来运行平稳，当前产能扩大计划已在推进中。此外，公司还在上海金山受让地块，计划建设智能化生产基地，从而进一步完善全国化产能布局，更好地匹配下游市场需求。风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。投资建议：由于下游餐饮较为疲软，我们小幅下调此前收入预测，2025-2027年公司实现营业总收入 29.0/32.5/35.8 亿元（前预测值为 29.4/32.9/36.3亿元），同比 9.5%/11.9%/10.1%；2025-2027 年公司实现归母净利润2.7/3.1/3.4 亿 元 （ 前 预 测 值 为 2.7/3.1/3.4 亿 元 ） ， 同 比14.8%/15.2%/10.8%；实现 EPS0.67/0.77/0.85 元；当前股价对应 PE 分别为20.3/17.7/15.9 倍。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,3692,6512,9043,2493,579(+/-%)16.3%11.9%9.5%11.9%10.1%净利润(百万元)301233268308341(+/-%)39.8%-22.5%14.8%15.2%10.8%每股收益（元）0.750.580.670.770.85EBITMargin13.0%12.8%13.4%13.8%13.9%净资产收益率（ROE）22.3%17.0%19.1%21.5%23.3%市盈率（PE）18.123.320.317.715.9EV/EBITDA16.915.213.511.810.7市净率（PB）4.033.963.883.803.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年上半年实现营业总收入 13.80 亿元，同比增长 8.39%；实现扣非归母净利润 1.12 亿元，同比增长 12.14%。2025 年第二季度实现营业总收入 7.11 亿元，同比增长 9.54%；实现归母净利润 0.59 亿元，同比增长 22.31%。图1：2023Q2-2025Q2 年公司营收（百万元）及 yoy图2：2023Q2-2025Q2 年公司归母净利润（百万元）及 yoy资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理C 端空刻品类创新，积极开拓新兴渠道。分产品看，2025 年第二季度复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比+9.2%/+15.0%/-16.8%，空刻上半年实现营收 5.05 亿元，同比增长 11.21%，推出免煮系列冲泡意面、冻品烤肠以及沙拉汁等通过品类创新拓展消费人群与场景。分渠道看，2025 年第二季度直销/非直销渠道收入分别同比+11.9%/+2.3%，公司积极开拓会员制卖场、大型连锁商超、零食折扣门店、O2O 即时零售等新兴销售渠道。盈利能力略有改善，拟首次进行中期分红。2025 年第二季度公司毛利率 24.7%，同比+2.6pct，主因产品结构变化。叠加 2025 年第二季度销售费用率/管理费用率同比提升 1.4/0.1pct 至 16.5%/2.6%，源于业务推广活动增加以及仓储费增加。因此，公司 2025 年第二季度扣非归母净利率同比提高 0.34pct 至 7.5%。此外，公司重视投资者回报，拟进行 2025 半年度分红，合计派发现金红利 5600 万元（含税），分红率约 48%。图3：2023Q2-2025Q2 公司毛利率变化情况图4：2023Q2-2025Q2 公司归母净利率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理产能布局持续完善，为长期发展奠定基础。公司供应链布局进展顺利，为业务增长提供有力支撑。山东宝莘食品调味料全产业链基地于 2025 年上半年正式投产，显著提升了公司在半固态调味料领域的产能。广西宝硕香辛料加工项目自 2024请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3年下半年投产以来运行平稳，当前产能扩大计划已在推进中。此外，公司还在上海金山受让地块，计划建设智能化生产基地，从而进一步完善全国化产能布局，更好地匹配下游市场需求。投资建议：由于下游餐饮较为疲软，我们小幅下调此前收入预测，2025-2027 年