2025年中报点评：营收利润表现平稳，水健康类新品带动增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月28日优于大市德尔玛（301332.SZ）2025 年中报点评：营收利润表现平稳，水健康类新品带动增长核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.81 元总市值/流通市值4989/2864 百万元52 周最高价/最低价12.95/8.00 元近 3 个月日均成交额69.69 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《德尔玛（301332.SZ）-2024 年中报点评：经营表现平稳，境外收入增长 12%》 ——2024-08-28《德尔玛（301332.SZ）-2023 年三季报点评：核心品类稳中向好，毛利率同环比提升》 ——2023-10-30《德尔玛（301332.SZ）-2023 年中报点评：外销表现亮眼，核心品类稳健增长》 ——2023-08-31收入利润稳健增长。公司 2025H1 实现营收 16.9 亿/+4.0%，归母净利润 0.7亿/+1.1%，扣非归母净利润 0.6 亿/-1.1%。其中 Q2 收入 9.1 亿/+0.3%，归母净利润 0.5 亿/+1.0%，扣非归母净利润 0.4 亿/-0.7%。水健康类电器增长较好，个护健康类有所承压。2025H1 在新需求与以旧换新政策拉动下，我国水家电（净水器、净饮机、饮水机等）行业规模增长良好。奥维云网数据显示，H1 水家电零售额同比增长 21.3%至 156.5 亿，其中净水器销额增长 22.0%，净饮机销额增长 41.4%，饮水机销额增长 8.9%。公司 H1飞利浦水健康类收入同比增长 13.7%至 6.6 亿，在新品的带动下实现较快增长。清洁电器等家居环境类电器需求有所复苏，H1 收入同比增长 3.3%至 6.8亿。个护健康类受行业需求分化及高基数影响，收入下降 9.2%至 3.4 亿。境内收入增长良好，海外收入规模有所回落。H1 公司境内收入同比增长 6.3%至 14.0 亿，境外收入下降 6.0%至 2.8 亿。公司 2024 年海外收入增长超 20%，H1 预计受高基数及库存影响，规模有所回落。后续随着公司持续拓展境外销售渠道，加快飞利浦水健康及个护健康类产品出海，海外发展有望持续贡献增长动能。毛利率受渠道结构影响，盈利保持稳定。公司 H1 毛利率同比-0.4pct 至31.7%，其中 Q2 毛利率同比-0.2pct 至 32.9%。分产品，H1 公司家居环境类毛利率受渠道结构变动影响，同比-5.5pct 至 22.0%；水健康类毛利率在新品的带动下快速提升，同比+5.6pct至39.6%；个护健康类毛利率同比-1.0pct至 36.5%。分渠道，公司内销受洗地机等家居环境类拖累，毛利率同比-1.2pct至 30.9%；外销毛利率同比+3.8pct 至 35.7%。公司费用率有所优化，Q2 销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 -1.3/+0.1/-0.2/+0.2pct 至18.4%/4.0%/5.1%/-0.5%。Q2 公司公允价值变动损失和资产及信用减值损失同比有所增加；Q2 归母净利率为 5.0%，同比基本持平。风险提示：行业竞争加剧；海外扩张不及预期；国内外需求增长不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司具备较强的渠道运营及产品打造能力，通过聚焦优势品类、加速海外扩展，借助“飞利浦”及“德尔玛”双品牌矩阵，公司有望实现长期稳健增长。考虑到公司海外收入有所下降、洗地机竞争加剧，下调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为 1.5/1.8/2.0 亿（前值为 1.8/2.0/-亿），同比+7%/+16%/+11%，对应 PE 为 34/29/26 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,1533,5313,7554,0944,384(+/-%)-4.6%12.0%6.3%9.0%7.1%净利润(百万元)109142153178197(+/-%)-42.9%30.9%7.4%16.1%10.8%每股收益（元）0.240.310.330.380.43EBITMargin1.8%2.7%4.2%4.2%4.4%净资产收益率（ROE）3.9%5.0%5.2%5.8%6.2%市盈率（PE）47.736.433.929.226.3EV/EBITDA42.332.3427.6724.8822.88市净率（PB）1.861.801.751.691.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）301332.SZ德尔玛11.23520.310.330.380.4336.433.929.226.32.5优于大市002959.SZ小熊电器52.83831.832.342.703.0328.822.619.517.41.6优于大市002242.SZ九阳股份10.42800.160.410.480.5665.325.521.518.71.5优于大市002032.SZ苏泊尔51.784152.803.003.183.3618.517.316.315.43.0优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物1362113