2025年第二季度归母净利润330亿元，盈利能力韧性凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月28日优于大市中国海油（600938.SH）2025 年第二季度归母净利润 330 亿元，盈利能力韧性凸显核心观点公司研究·财报点评石油石化·油气开采Ⅱ证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.47 元总市值/流通市值1210588/1210588 百万元52 周最高价/最低价33.06/23.11 元近 3 个月日均成交额946.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国海油（600938.SH）-圭亚那 Yellowtail 项目提前投产，国内油气持续上产》 ——2025-08-14《中国海油（600938.SH）-公司稳步推进国内油气增储上产，圭亚那原油产量再创新高》 ——2025-07-17《中国海油（600938.SH）-油气产量稳增长，2025 年第一季度实现归母净利润 365 亿元》 ——2025-04-30《中国海油（600938.SH）-全年归母净利润同比增长 11.4%，分红率达到 44.7%》 ——2025-03-29《中国海油（600938.SH）-渤中 26-6、巴西 Buzios7 项目投产，OPEC+或推迟石油增产》 ——2025-02-19公司 2025 年第二季度实现归母净利润 330 亿元，盈利能力韧性凸显，业绩超预期。公司 2025 年上半年实现营业收入 2076.1 亿元（同比-8.5%），归母净利润 695.3 亿元（同比-12.8%）；其中第二季度实现营业收入1007.5 亿元（同比-12.6%，环比-5.7%），归母净利润 329.7 亿元（同比-17.6%，环比-9.8%），在上半年布伦特油价同比下降 15.1%的背景下，业绩超预期。我们认为一方面公司持续增储上产，且第二季度实现油价达到 65.8 美元/桶，超过我们预期，另一方面公司第二季度受益于汇兑收益，也部分抵销了油价下跌的影响。公司油气净产量再创新高，成本管控成效显著。公司 2025 年上半年油气销售收入为 1717.5 亿元（同比-7.2%），油气净产量达到 384.6 百万桶油当量（同比+6.1%），其中国内净产量 266.5 百万桶油当量（同比+7.6%），占比69.3%，主要得益于“深海一号”二期等油气田贡献，海外净产量 118.1 百万桶油当量（同比+2.8%），主要得益于巴西和圭亚那项目带来的产量增长。从产品结构看，原油、天然气占比分别为 77.0%和 23.0%。公司 2025 年上半年石油液体平均实现价格 69.2 美元/桶（同比-13.9%），与布伦特原油均价贴水 3.3 美元/桶，平均实现气价为 7.90 美元／千立方英尺（同比+1.4%）。公司 2025 年上半年桶油主要成本为 26.94 美元/桶油当量，同比下降 0.81美元/桶油当量（同比-2.9%）。全年资本开支保持稳定，天然气生产势头强劲，中期股息为 0.73 港元/股。公司2025年上半年完成资本开支576.0亿元，同比减少55亿元（同比-8.8%），2025 全年预计资本开支为 1250-1350 亿元。勘探方面，2025 年上半年公司获得 5 个新发现，成功评价 18 个含油气构造。在中国海域获得锦州 27-6、曹妃甸 22-3、涠洲 10-5 南等新发现，成功评价秦皇岛 29-6、陵水 25-1 等含油气构造。在海外圭亚那深水立体勘探持续增储，首次签署哈萨克斯坦勘探新区块石油合同。开发生产方面，渤中 26-6 油田开发项目（一期）、文昌 9-7 油田开发项目以及巴西 Buzios7、Mero4 等 10 个油气田顺利投产，公司上半年天然气产量同比大幅增长 12.0%“深海一号”大气田高峰年产气量有望超过 45 亿方立方米，成为中国最大海上气田。公司 2025 年中期股息为0.73 港元/股（含税），与股东分享发展成果。风险提示：原油价格大幅波动；自然灾害频发的风险；地缘政治风险等。投资建议：维持盈利预测，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润预测为 1263/1297/1350 亿元，对应 EPS 分别为 2.66/2.73/2.84 元，对应 PE分别为 9.6/9.3/9.0x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)416,609420,506399,618408,343421,584(+/-%)-1.3%0.9%-5.0%2.2%3.2%净利润(百万元)123843137936126270129696135093(+/-%)-12.6%11.4%-8.5%2.7%4.2%每股收益（元）2.612.902.662.732.84EBITMargin41.1%45.8%43.8%44.2%44.8%净资产收益率（ROE）18.6%18.5%15.5%14.6%14.0%市盈率（PE）9.88.89.69.39.0EV/EBITDA6.55.79.29.08.8市净率（PB）1.811.621.481.361.26资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年第二季度实现归母净利润 330 亿元，盈利能力韧性凸显，业绩超预期。公司 2025 年上半年实现营业收入 2076.1 亿元（同比-8.5%），归母净利润 695.3亿元（同比-12.8%）；其中第二季度实现营业收入 1007.5 亿元（同比-12.6%，环比-5.7%），归母净利润 329.7 亿元（同比-17.6%，环比-9.8%），在上半年布伦特油价同比下降 15.1%的背景下，业绩超预期。我们认为一方面公司持续增储上产，且第二季度实现油价达到 65.8 美元/桶，超过我们预期，另一方面公司第二季度受益于汇兑收益，也部分抵销了油价下跌的影响。图1：中国海油营业收入及增速图2：中国海油归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司油气净产量再创新高，成本管控成效显著。公司 2025 年上半年油气销售收入为1717.5 亿元（同比-7.2%），油气净产量达到 384.6 百万桶油当量（同比+6.1%），其中国内净产量 266.5 百万桶油当量（同比+7.6%），占比 69.3%，主要得益于“深海一号”二期等油气田贡献，海外净产量 118.1 百万桶油当量（同比+2.8%），主要得益于巴西和圭亚那项目带来的产量增长。从产品结构看，原油、天然气占比分别为 77.0%和 23.0%。图3：中国海油油气产量及增速（单位：百万桶油当量）图4：中国海油国内外油气产量分布（百万桶油当量）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wi