营养品量价齐升，上半年业绩大幅增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月28日优于大市新和成（002001.SZ）营养品量价齐升，上半年业绩大幅增长核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002S0980525080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价24.52 元总市值/流通市值75360/74464 百万元52 周最高价/最低价25.39/18.50 元近 3 个月日均成交额560.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新和成（002001.SZ）-技术与产业协同效应显著的综合性精细化工龙头》 ——2025-07-02《新和成（002001.SZ）2025 年一季报点评-营养品板块景气度提升，公司一季度归母净利润创历史新高》 ——2025-04-29《新和成（002001.SZ）-蛋氨酸维生素量价齐升，香精香料、新材料稳健发展》 ——2025-04-16《新和成（002001.SZ）2024 年半年报点评-营养品量价齐升，香精香料、新材料稳健发展》 ——2024-08-23毛利率提升叠加费用率下降，上半年公司归母净利润实现高速增长。上半年，公司实现营业收入 111.01 亿元，同比增长 12.76%；实现归母净利润 36.03亿元，同比增长 63.46%；销售毛利率 45.89%，同比提升 8.78 pcts，销售净利率 32.62%，同比提升 10.10 pcts，销售期间费用率 6.69%，同比下降 2.68%。公司第二季度实现营业收入 56.61 亿元，同比提升 5.89%，环比提升 4.07%，实现归母净利润 17.23 亿元，同比提升 29.12%，环比下降 8.32%，延续增长态势。分业务看，营养品业务实现营业收入 72.00 亿元，同比增长 7.78%，营收占比 64.86%，毛利率 47.79%，同比提升 11.93 pcts；香精香料业务实现营业收入 21.05 亿元，同比增长 9.35%，营收占比 18.96%，毛利率 54.01%，同比提升4.32 pcts；新材料业务实现营业收入10.38亿元，同比增长43.75%，营收占比 9.35%，毛利率 31.48%，较 2024 年全年水平提升 9.59 pcts。蛋氨酸量价齐升，公司生产规模不断扩大。据博亚和讯，截止 2025 年 8 月27 日，蛋氨酸市场价格 2.22 万元/吨，年内已上涨 2550 元/吨，涨幅 12.98%。据公司公告，公司与中石化镇海炼化合资合作的 18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产运营，另有 7 万吨/年固体蛋氨酸技改项目在推进，以上两个蛋氨酸项目投产后，公司蛋氨酸的权益产能将达到 46 万吨/年，产能将跃居全球第三。2025 年上半年，子公司山东氨基酸实现营收 37.58 亿元，同比增长 17.24%，净利润 14.38 亿元，同比增长 21.78%，净利润率 38.27%，同比提升 1.43 pcts。VA、VE 价格下行，公司盈利相对稳健。巴斯夫的 VA、VE 装置分别于于 2025年 4 月、5 月复产，截至 2025 年 8 月 27 日，VA、VE 市场价格分别为 64、65.5元/千克，均已回落至 2024 年 7 月巴斯夫事故前水平。上半年精化公司实现营收 20.85 亿元，净利润 12.09 亿元，净利润率 58.00%。整体来看，2025年上半年 VA、VE 的市场均价较 2024 年同期提升，近期价格回落，我们预计后续继续下跌空间有限，公司维生素业务预计将保持稳健的盈利水平。风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。投资建议：维持“优于大市”评级。公司各项目间产业协同和技术协同效应显著，多项业务经营稳健，考虑到公司各业务板块均有充分挖掘自身技术优势而规划的新项目，我们看好公司长期专注研发而内生的成长潜力。我们上调 公 司 的 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为67.92/72.48/77.37 亿元（前值为 62.96/66.12/71.35 亿元），当前股价对应 PE 分别为 11.1/10.4/9.7 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)15,11721,61024,20026,40028,300(+/-%)-5.1%43.0%12.0%9.1%7.2%归母净利润(百万元)27045869679272487737(+/-%)-25.3%117.0%15.7%6.7%6.7%每股收益（元）0.871.912.212.362.52EBITMargin21.3%32.2%33.1%32.1%31.7%净资产收益率（ROE）10.9%20.0%20.3%19.2%18.3%市盈率（PE）28.012.811.110.49.7EV/EBITDA18.39.78.58.17.6市净率（PB）3.062.572.262.001.78资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2毛利率提升叠加费用率下降，上半年公司归母净利润实现高速增长。2025 年上半年，公司实现营业收入 111.01 亿元，同比增长 12.76%；实现归母净利润 36.03亿元，同比增长 63.46%；扣非后归母净利润为 36.79 亿元，同比增长 70.50%；销售毛利率 45.89%，同比提升 8.78 pcts，销售净利率 32.62%，同比提升 10.10 pcts，销售期间费用率 6.69%，同比下降 2.68%。上半年公司经营性现金流净额达 32.43亿元，同比增长 51.65%，中报资产负债率 29.97%，同比下降 5.72 pcts。公司整体财务数据表现良好，为后续各项业务拓展和项目建设提供了坚实保障。单季度来看，公司第二季度实现营业收入 56.61 亿元，同比提升 5.89%，环比提升 4.07%，实现归母净利润 17.23 亿元，同比提升 29.12%，环比下降 8.32%，延续增长态势。分业务看，营养品业务实现营业收入 72.00 亿元，同比增长 7.78%，营收占比64.86%，毛利率 47.79%，同比提升 11.93 pcts；香精香料业务实现营业收入 21.05亿元，同比增长 9.35%，营收占比 18.96%，毛利率 54.01%，同比提升 4.32 pcts；新材料业务实现营业收入 10.38 亿元，同比增长 43.75%，营收占比 9.35%，毛利率 31.48%，较 2024 年全年水平提升 9.59 pcts。图1：新和成半年度营业收入及同比增速图2：新和成半年度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整