军工钛合金核心企业，高温合金/超导线材多谱系发展行稳致远

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 西部超导（688122） 证券研究报告 2022 年 04 月 26 日 投资评级 行业 国防军工/航空装备Ⅱ 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 69.55 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 464.05 流通 A 股股本(百万股) 312.60 A 股总市值(百万元) 32,274.40 流通 A 股市值(百万元) 21,741.19 每股净资产(元) 7.17 资产负债率(%) 49.31 一年内最高/最低(元) 99.92/49.85 作者 杨诚笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 田源 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 张明磊 联系人 zhangminglei@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《西部超导-新股报告:高端钛合金材料龙头》 2019-07-08 股价走势 军工钛合金核心企业，高温合金/超导线材多谱系发展行稳致远 ⚫ 钛合金为基，高温合金/超导线材多维度业务全面发展 公司全称西部超导材料科技股份有限公司，是我国国防军工产业钛合金材料核心供应商。目前，公司主营业务分位高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料三大板块。公司产品以“国际先进、国内空白、解决急需”为定位，服务国家战略，补上了我国新型战机、舰船制造急需关键材料的“短板”。 ⚫ 行稳致远业绩稳步增长，2021 净利润同比大增 100.39%兑现行业高景气度 公司近几年营业收入及归母净利润稳步增长，2021 年业绩实现快速放量，兑现国防军工产业高景气度。公司 2018-2020 年营业收入及归母净利润均实现稳步增长，三年复合增长率达29.75%/37.71%。同时，据公司 2021 年业绩快报披露，2021 年公司实现营业收入 29.35 亿元，同比+38.91%；预计实现归母净利润 7.43 亿元，同比+100.39%，业绩实现超预期增长。 我们认为，公司经营业绩持续向好，主要得益于下游国防军工产业需求持续增加，公司在手订单较为饱满，伴随钛合金等核心主业产销量、产能整体利用率的持续提升，主营产品持续放量，兑现行业高景气度。 ⚫ 国防军工产业高景气周期已至，公司钛合金/高温合金业务望充分受益于新一代武器装备需求提升 “十四五”方向：军工新材料是我军装备跨越式发展的基础支撑，跨越式武器装备发展进入颠覆性技术突破期，关键核心技术突破将加快。第 22 次政治局会议指出我军建设“十四五”规划重点内容：努力实现我军现代化建设跨越式发展，加快突破关键核心技术，加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术。我们认为，新一代航空装备、精确打击武器、无人装备及其中层支撑-信息化、底层支撑-新材料将为主要受益领域，或将在“十四五”迎来高景气阶段，军工新材料有望在“十四五”各类装备中起底层基础支撑作用。 公司深耕钛合金领域多年，新型战机/运输机端具备明显先发优势。公司自主研发并批量生产的多种新型钛合金填补了国内多项空白，保障了国家急需关键材料供应，其中三种主要牌号新型钛合金已成为我国航空结构件、紧固件用主干钛合金，为我国新型战机、运输机的首飞和量产提供了关键材料。我们认为，伴随各类歼击机等跨越式武器装备持续上量，钛合金市场需求将会实现快速提升，公司对应业务有望充分受益于此进程，排产望持续加快。 高温合金产业方兴未艾，认证持续推进产品有望实现加速排产。公司作为国内高性能高温合金材料的新兴供应商之一，陆续承担了国内重点国防装备用多个高温合金材料的研制任务。某高温合金粉末盘部件考核试验进展顺利；多个牌号高温合金大规格棒材获得某型航空发动机用料供货资格；多个重点型号航空发动机高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核，具备了供货资格，已开始供货；高温合金铸锭纯净化熔炼控制技术显著提升，实现重大冶金缺陷“零发生”。因此我们判断，伴随国防军工产业的快速发展，叠加公司高温合金业务认证进程的不断推进，公司相关产品有望实现快速放量。同时，考虑到公司业务正处于起步阶段，伴随产品成材率提升，高温合金业务毛利率具备较大弹性空间。 盈利预测与评级：综上所述我们认为，伴随国防军工产业高景气周期，公司钛合金/高温合金业务有望实现快速放量；超导线材方面，预计产品将伴随 CFETR 项目等下游领域逐步延伸实现加速排产。在此假设下，预计公司 2021-2023 年实现营业收入 29.35/38.97/53.18 亿元，实 现 归 母 净 利 润 7.43/9.74/13.60 亿 元 ， 对 应 EPS 为 1.60/2.10/2.93 ， 对 应 PE 为49.15/37.50/26.86x，给予“买入”评级。 风险提示：技术水平落后于同行业竞争对手的风险；铝锂合金、复合材料等材料对钛合金的替代风险；市场集中度高及需求波动的风险；原材料采购的风险等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,446.11 2,112.83 2,934.84 3,896.59 5,317.57 增长率(%) 32.87 46.10 38.91 32.77 36.47 EBITDA(百万元) 435.27 773.74 927.52 1,213.17 1,698.72 净利润(百万元) 158.24 370.77 743.06 973.76 1,359.61 增长率(%) 17.26 134.31 100.41 31.05 39.62 EPS(元/股) 0.34 0.80 1.60 2.10 2.93 市盈率(P/E) 230.79 98.50 49.15 37.50 26.86 市净率(P/B) 14.22 13.00 10.90 9.05 7.23 市销率(P/S) 25.25 17.29 12.44 9.37 6.87 EV/EBITDA 34.29 46.06 39.76 30.63 21.65 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-9%7%23%39%55%71%87%2021-042021-082021-12西部超导沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 钛合金为基，高温合金/超导线材多维度业务全面发展........................................................ 4 2. 行稳致远业绩稳步增长，2021 净利润同比大增 100.39%兑现行业高景气度 ................... 6 3. 国防军工产业高景气周期已至，公司钛合金/高温合金业务望充分受益于新一代武器装备需求提升 ........................................