零售新势力贡献增量，餐饮基本盘有待修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月28日优于大市千味央厨（001215.SZ）零售新势力贡献增量，餐饮基本盘有待修复核心观点公司研究·财报点评食品饮料·食品加工证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.66 元总市值/流通市值2882/2871 百万元52 周最高价/最低价40.40/21.14 元近 3 个月日均成交额75.09 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《千味央厨（001215.SZ）-盈利端短期承压，积极开拓新零售客户》 ——2025-04-30《千味央厨（001215.SZ）-第三季度收入同比减少 1.17%，盈利能力短期承压》 ——2024-10-30《千味央厨（001215.SZ）-第二季度收入同比增长 1.65%，下游餐饮表现较为疲软》 ——2024-08-29《千味央厨（001215.SZ）-2024 年一季度公司收入同比增长 8%，产品结构优化》 ——2024-05-28《千味央厨（001215.SZ）-定增顺利落地，新增产能助力长期成长》 ——2024-01-13千味央厨发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业总收入8.86亿元，同比减少 0.72%；实现归母净利润 0.36 亿元，同比减少 39.67%。其中，2025年第二季度实现营业总收入 4.16 亿元，同比减少约 3.1%；实现归母净利润0.14 亿元，同比减少约 41.9%。零售新势力渠道贡献增量，经销渠道餐饮竞争延续。2025 年上半年公司直营/经销渠道收入分别同比+5.3%/-6.4%。直营客户中百胜中国同比微增；增长主要由新零售渠道客户驱动，新开发盒马客户烘焙类增速较快。经销客户主要受市场竞争激烈影响，公司会努力维持市场份额。目前公司新零售渠道进展顺利，与包括沃尔玛、永辉、胖东来、奥乐齐、盒马等签订全国合同。产品结构变化拉低毛利率，下半年效率有望提升。2025 年第二季度公司毛利率同比下降 2.3pct 至 22.7%，毛利率波动源于毛利率相对较低的烘焙甜品类和冷冻调理类产品销售额占比提升，经销渠道毛利下滑亦对整体有所拖累。2025 年第二季度公司销售费用率/管理费用率同比增加 0.4/+0.3pct 至5.6%/10.8%，行业竞争环境较为激烈，公司加大市场费用投放力度以及配套人员储备增加，下半年人效有望提高。综合来看，2025 年第二季度公司扣非归母净利率 3.2%，同比下降 2.7pct。稳固餐饮基本盘，发力新零售。公司将继续稳定与百胜等核心餐饮客户的合作，并通过新品导入争取增量。同时，公司将利用自身强大的产品定制化和研发优势，将拓展会员店、调改商超等新零售渠道作为战略重点，与盒马、沃尔玛等客户深化合作。经销渠道对激烈的市场竞争，公司主动调整策略，通过产品结构升级和赋能经销商开拓终端渠道提升渠道质量和盈利能力。风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。投资建议：由于餐饮基本盘有待恢复，我们小幅下调此前盈利预测，预计2025-2027 年公司实现营业总收入 18.8/19.7/21.0 亿元（前预测值为19.5/21.0/22.4 亿元），同比 0.5%/4.9%/6.6%；2025-2027 年公司实现归母净利 润 0.8/0.9/0.9 亿元 （前预测 值为 1.0/1.2/1.2 亿元 ），同比-5.6%/11.8%/7.5%;实现 EPS0.80/0.89/0.96 元；当前股价对应 PE 分别为37.3/33.3/31.0 倍。维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,9011,8681,8771,9692,099(+/-%)27.7%-1.7%0.5%4.9%6.6%净利润(百万元)13484798895(+/-%)31.8%-37.7%-5.6%11.8%7.5%每股收益（元）1.550.840.800.890.96EBITMargin8.7%6.3%5.2%5.4%5.4%净资产收益率（ROE）11.1%4.6%3.2%3.5%3.6%市盈率（PE）19.135.237.333.331.0EV/EBITDA14.218.015.713.913.0市净率（PB）2.111.621.191.161.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2千味央厨发布 2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营业总收入 8.86 亿元，同比减少 0.72%；实现归母净利润 0.36 亿元，同比减少 39.67%。其中，2025 年第二季度实现营业总收入 4.16 亿元，同比减少约 3.1%；实现归母净利润 0.14 亿元，同比减少约 41.9%。图1：公司营收（百万元）及 yoy图2：公司归母净利润（百万元）及 yoy资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理产品结构变化拉低毛利率，下半年效率有望提升。2025 年第二季度公司毛利率同比下降 2.3pct 至 22.7%，毛利率波动源于毛利率相对较低的烘焙甜品类和冷冻调理类产品销售额占比提升，经销渠道毛利下滑亦对整体有所拖累。2025 年第二季度公司销售费用率/管理费用率同比增加 0.4/+0.3pct 至 5.6%/10.8%，行业竞争环境较为激烈，公司加大市场费用投放力度以及配套人员储备增加，下半年人效有望提高。综合来看，2025 年第二季度公司扣非归母净利率 3.2%，同比下降2.7pct。稳固餐饮基本盘，发力新零售。公司将继续稳定与百胜等核心餐饮客户的合作，并通过新品导入争取增量。同时，公司将利用自身强大的产品定制化和研发优势，将拓展会员店、调改商超等新零售渠道作为战略重点，与盒马、沃尔玛等客户深化合作。经销渠道对激烈的市场竞争，公司主动调整策略，通过产品结构升级和赋能经销商开拓终端渠道提升渠道质量和盈利能力。图3：2020Q3-2025Q2 公司毛利率变化情况图4：2020Q3-2025Q2 公司归母净利润率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理稳固餐饮基本盘，发力新零售。公司将继续稳定与百胜等核心餐饮客户的合作，并通过新品导入争取增量。同时，公司将利用自身强大的产品定制化和研发优势，将拓展会员店、调改商超等新零售渠道作为战略重点，与盒马、沃尔玛等客户深请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3化合作。经销渠道对激烈的市场竞争，公司主动调整策略，通过产品结构升级和赋能经销商开拓终端渠道提升渠道质量和盈利能力。投资建议：由于餐饮基本盘有待恢复，我们小幅下调此前盈利预测，预计2025-2027 年 公 司 实 现 营 业 总