江苏银行2021年三季报点评：盈利大超预期，资产质量向好

http://research.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告 江苏银行(600919) 报告日期：2021 年 10 月 30 日 盈利大超预期，资产质量向好 ──江苏银行 2021 年三季报点评 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜银行行业｜ 分析师：梁凤洁 S1230520100001 分析师：邱冠华 S1230520010003 TEL：02180108037 liangfengjie@stocke.com.cn 报告导读 江苏银行三季报：盈利大超预期，息差环比持平，资产质量向好。 投资要点  数据概览 21Q1-3 江苏银行归母净利润同比+30.5%，增速环比+5.3pc；营收同比+24.7%，增速环比+2.0pc；ROE 14.0%，同比+1.3pc，ROA 0.87%，同比+10bp；不良率1.12%，环比-4bp，拨备覆盖率 296%，环比+13.4pc。  核心观点 1、 盈利大超预期。21Q1-3 归母净利润同比+30.5%，增速环比+5.3pc；营收同比+24.7%，增速环比+2.0pc，利润增速为上市行首位，主要归因其他非息增速回升。21Q3 单季度其他非息收入同比+108%，增速环比+81pc，归因低基数效应。展望未来，零售战略推进和资产质量向好，有望支撑业绩增长。 2、 息差环比持平。21Q3 净息差（期初期末）为 1.80%，环比持平，归因资产端收益率环比提升。具体来看：①21Q3 资产端收益率环比+5bp 至 4.18%，归因贷款占比持提升，贷款环比+3.4%，增速较总资产快 2.2pc；高收益的零售贷款占比提升，零售贷款环比+5.4%，增速较整体贷款快 2pc。②21Q3 负债端成本率环比+6bp 至 2.64%，归因存款占比下降，综合成本较高的同业负债占比提升，21Q3 存款环比+0.1%，增速较总负债慢 0.9pc，21Q3 同业负债环比+13.5%，增速较总负债快 12.5pc。展望未来，零售战略推进有望支撑息差保持平稳。 3、 资产质量向好。 21Q3 江苏银行不良率环比-4bp 至 1.12%，不良率为上市以来最优水平；逾期大幅改善，21Q3 逾期率环比-13bp 至 1.17%；关注率环比+2bp 至 1.27%，推测是主动加严认定口径影响。拨备方面，21Q3 江苏银行拨备覆盖率环比+13.4pc 至 296%，风险抵补能力增强；21Q1-3 江苏银行非信贷减值损失同比+115%，非信贷拨备水平大幅提升。展望未来，资产质量向好，拨备水平增厚，为业绩的继续释放打下基础。  盈利预测及估值 盈利大超预期，息差环比持平，资产质量向好。预计 2021-2023 年归母净利润增速 28.5%/16.7%/18.3%，对应 BPS 10.29/11.37/12.68 元。维持目标价 9.20 元，对应 21 年 PB 0.98x。现价对应 21 年 PB 0.61x，现价空间 46%，买入评级。  风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 52,026 63,922 73,662 86,953 (+/-) 15.68% 22.86% 15.24% 18.04% 归母净利润 15,066 19,362 22,593 26,735 (+/-) 3.06% 28.52% 16.69% 18.33% 每股净资产（元） 9.35 10.29 11.37 12.68 P/B 0.67 0.61 0.55 0.50 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥6.29 [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股 3Q/2021 0.38 2Q/2021 0.35 1Q/2021 0.37 4Q/2020 0.21 [table_stktrend] 公司简介 江苏银行于 2007 年 1 月 24 日正式挂牌开业，总部位于江苏南京，2016 年 8 月2 日，在上海证券交易所主板上市，股票代码 600919。 [Table_relate] 相关报告 1《营收利润双升，不良环比双降——江苏银行 2021 年中报点评》2021.08.25 2《营收超预期，业绩再催化——江苏银行 2020 年业绩快报点评》2021.01.20 3《盈利增速下降，不良优于预期——江苏银行 2020 年中报点评》2020.08.15 [table_research] 报告撰写人： 梁凤洁/邱冠华 联系人： 徐安妮 证券研究报告 -7%3%13%23%33%10/30/2012/30/2002/28/2104/30/2106/30/2108/31/21江苏银行上证综合指数 [table_page] 江苏银行(600919)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：江苏银行 2021 年三季报业绩概览 资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所。注：以 20A 举例，环比变化指 20A 环比 20Q1-3 指标变化，QoQ 指 20Q4 环比20Q3 指标变化。 维度单位：百万元20Q1-321H121Q1-3环比变化同比变化20Q421Q121Q221Q3QoQ利润指标ROE（年化）12.7%13.2%14.0%0.8pc1.3pc7.3%11.6%10.9%11.6%0.7pcROA（年化）0.77%0.83%0.87%4bp10bp0.54%0.86%0.79%0.84%6bp拨备前利润28,52223,81936,69228.6% 10,615 11,720 12,099 12,8736.4%同比增速15.8%26.4%28.6%2.3pc12.8pc29.3%21.2%31.8%33.1%1.3pc归母净利润11,95610,19915,60430.5% 3,110 5,225 4,973 5,4058.7%同比增速0.6%25.2%30.5%5.3pc29.9pc13.6%22.8%27.8%41.9%14.0pcEPS（未年化）1.040.641.062.0%0.210.350.340.378.7%BVPS（未年化）10.249.7110.104.1%-1.4%9.359.669.7110.104.1%收入拆分营业收入37,52530,73746,79424.7%14,50115,33915,39816,0574.3%同比增速13.0%22.7%24.7%2.0pc11.7pc23.4%17.1%28.8%28.8%0.0pc利息净收入26