寿险改革持续推进 关注代理人质态改善趋势

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021 年 10 月 30 日 中国太保（601601.SH） 寿险改革持续推进 关注代理人质态改善趋势 事件：公司发布 2021 年三季报，前三季度公司实现保费收入 3014.60 亿元，YoY-0.3%；归母净利润 226.86 亿元，YoY+15.5%。 单季度寿险新单增长乏力，代理人队伍持续压实：太保寿险前三季度实现保费收入 1817.96 亿元，YoY-2.4%；其中个险新单 263.02 亿元，YoY+3.6%（21H 为+18.5%），个险期缴新单 225.69 亿元，YoY+15.8%（21H 为 33.7%），同时由于保单继续率下滑等影响，前三季度续期保费为 1375.42 亿元，YoY-3.4%。Q3 单季度看，个险新单 37.15 亿元，YoY-40.6%，单季度新单保费负增长明显，代理人数量、行业销售环境承压对公司三季度保单销售造成较大压力。公司深化“长航行动”，推进营销队伍向职业化、专业化及数字化转型升级，压实队伍数量，并将在明年推动新基本法落地，着力提升绩优人员的激励机制，后续持续关注代理人质态改善情况。 非车业务增速回落，车险保费仍承压，Q4 趋势有望向好：产险业务方面，公司实现保险业务收入 1189.94 亿元，YoY+3.0%。其中车险保费收入665.22 亿元，YoY-8.0%，车险综改导致件均明显下降造成车险保费持续负增长。非车险保费收入 524.72 亿元，YoY+21.4%（21H 为+28.6%），政策性业务及巨灾预计使得部分非车险综合成本率有所提升。展望 Q4，随着车险综改满一年，保费增速将逐步回升，带动综合成本率趋势向好。 净利润增速小幅下滑，投资收益率表现相对稳定：前三季度公司实现归母净利润 226.86 亿元，YoY+15.5%，其中 Q3 单季度净利润 53.82 亿元，YoY-0.5%，预计准备金增提及去年较高的投资收益基数使得净利润增速放缓。三季度公司总、净投资收益率分别为 5.3%、4.3%，同比分别小幅下降 0.20pt、0.30pt。 投资建议：公司三季度新单及代理人均有承压，寿险改革阵痛难免；但随着渠道改革不断深化、公司长航计划及改革措施对代理人质态的改善，后期积极关注代理人质量情况。预计公司 21E、22E 归母净利润分别为272.67 亿元、330.61 亿元，同比增长 10.9%、21.2%，21E、22E 公司P/EV 估值分别为 0.51 倍、0.46 倍，处于历史较低水平，维持“买入”评级。 风险提示：寿险改革转型效果不及预期风险；保障型产品销售不及预期风险；长端利率下行风险；权益市场大幅波动风险；开门红不及预期风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 385,489 422,182 440,801 483,486 530,228 增长率 yoy（%） 8.8 9.5 4.4 9.7 9.7 净利润（百万元） 27,741 24,584 27,267 33,061 40,497 增长率 yoy（%） 54.0 -11.4 10.9 21.2 22.5 每股净资产（元/股） 19.69 22.37 24.28 26.56 29.29 ROE（%） 15.47 11.48 11.75 13.06 14.53 EPS（摊薄/元） 3.06 2.63 2.83 3.44 4.21 P/EV（倍） 0.63 0.57 0.51 0.46 0.41 单击此处输入文字。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2021 年 10 月 29 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 保险 前次评级 买入 10 月 29 日收盘价(元) 27.40 总市值(百万元) 263,597.36 总股本(百万股) 9,620.34 其中自由流通股(%) 71.15 30 日日均成交量(百万股) 41.45 股价走势 作者 分析师 赵耀 执业证书编号：S0680519090002 邮箱：zhaoyao@gszq.com 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 相关研究 1、《中国太保（601601.SH）：代理人加速压实 新单增长价值承压》2021-08-30 2、《中国太保（601601.SH）：寿险新单增速领先 关注增员及产品推动情况》2021-04-29 3、《中国太保（601601.SH）：分红率回升负债端承压 蔡强获任寿险总经理》2021-03-28 -23%-11%0%11%23%34%46%2020-102021-022021-062021-10中国太保沪深300 2021 年 10 月 30 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 14,872 20,878 23,404 25,932 28,733 营业收入 385,489 422,182 440,801 483,486 530,228 交易性金融资产 4,931 12,473 13,982 15,492 17,165 已赚保费 313,246 331,639 344,905 379,395 417,335 买入返售金融资产 28,045 14,327 16,061 17,795 19,717 投资收益 67,762 87,413 93,532 101,950 111,125 应收利息 19,493 20,563 23,051 25,541 28,299 公允价值变动收益 801 81 -162 49 34 保护质押贷款 57,194 62,364 69,910 77,460 85,826 其他业务收入 3,680 3,049 2,526 2,093 1,734 可供出售金融资产 511,822 596,158 668,293 740,469 820,439 营业支出 357,422 392,805 404,143 438,487 474,407 持有至到期投资 295,247 329,360 369,213 409,088 453,269 退保金 11,104 14,421 11,382 12,141 13,355 长期股权投资 20,442 24,443 27,401 30,360 33,639 赔款支出(减摊回） 117,683 130,319 134,513 146,067 15