传媒行业点评报告：大模型发展重视投入效率及商业化落地，C端入口争夺白热化

证券研究报告 | 行业点评 | 传媒 http://www.stocke.com.cn 1/2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 传媒 报告日期：2026 年 02 月 23 日 大模型发展重视投入效率及商业化落地，C 端入口争夺白热化 ——行业点评报告 投资要点 ❑ 本周 AI 板块观点更新：大模型产业端在技术范式上不断靠近推理和多模态，目前阶段更强调在应用层商业化落地的可行性，及技术投入 ROI 回报效率的提升。其中千问新模型“以小胜大”，大幅提升推理效率，应用层内嵌阿里内部生态以加强获客留存与数据闭环，引领 AI 从聊天对话进入办事阶段。春节期间AI 应用 C 端入口争夺白热化，期间千问 DAU 提升明显，追赶提速。 ❑ 大模型行业趋势：技术范式上靠近推理和多模态，更强调应用层落地及 ROI。 2025 年以来大模型发展呈现出如下趋势：1）能力上从“生成”进化到“推理”，2）范式上强调原生多模态，3）强调商业化场景落地和 ROI 回报，4）大模型 Agentic 能力逐步提升。2 月 20 日智谱及 MiniMax 迎来显著涨幅，分别收涨 42%、14%。主要由于 2 月 12 日智谱发布新一代器件模型 GLM-5，在编程与Agent 能力上取得开源 SOTA，真实编程场景的使用体感已逼近目前公认的顶级闭源模型 Claude Opus 4.5。此外智谱宣布 GLM Coding Plan 套餐价格整体上调30%。或可能反映国产大模型从流量消耗转向算力价值变现的新阶段。建议关注：智谱，MINIMAX-WP。 ❑ 千问新模型“以小胜大”，应用层全面接入阿里生态，AI 从聊天进入办事阶段。 千问的技术演进更加看重从堆参数到效率优先，强调包含视觉在内的多模态训练，Agent 能力上从对话更加关注生态协同与切实的落地与协同，成本结构上更看重 ROI 回报，以模-芯-云的全栈协同打造核心竞争力。2 月 16 日阿里开源全新一代大模型 Qwen3.5-Plus，该模型“以小胜大”，总参数为 3970 亿，激活仅 170亿，部署显存占用降低 60%，推理效率大幅提升，最大推理吞吐量可提升至 19倍，API 价格每百万 Token 低至 0.8 元。 目前千问已接入淘宝闪购、淘宝、支付宝、飞猪、高德、大麦等业务，可满足一句话点外卖/选商品/订机酒/挑餐厅/买电影票。我们认为，千问作为 C 端新流量入口对吃喝玩乐生活消费链路的全打通，或可能对下游的服务商带来额外流量与订单量。推荐标的：阿里巴巴。建议关注：曹操出行，顺丰同城，大麦娱乐，分众传媒，哔哩哔哩-W。 ❑ AI 应用 C 端卡位情况：春节红包活动期间千问 DAU 提升明显，追赶提速。 春节期间各 AI 应用以红包为切入口，结合自身平台生态，抢夺 C 端流量入口。据 Questmobile，2 月 7 日千问 DAU 达 7352 万，豆包 DAU7871 万；据腾讯，截至 2 月 18 日元宝 DAU 已超 5000 万。从金额看阿里千问以 30 亿元领先，并在春节期间上线全新一代千问大模型——“千问 Qwen3.5-Plus”，实现了从纯文本模型到原生多模态模型的代际跃迁。豆包具备先发优势，此外依托于硬件打造软硬协同；阿里千问则主要与集团内生态协同，目前已接入淘宝闪购、飞猪、高德等业务；腾讯元宝主要依托于微信“社交裂变”。AI 红包大战试图从“买量”转变为“买心智”、“买路径”以实现获客留存闭环。推荐标的：腾讯控股。 ❑ 风险提示 技术迭代不及预期，安全性与合规风险。 行业评级: 看好(维持) 分析师：冯翠婷 执业证书号：S1230525010001 fengcuiting@stocke.com.cn 分析师：徐紫薇 执业证书号：S1230524120005 xuziwei@stocke.com.cn 研究助理：张瑜晨 zhangyuchen@stocke.com.cn 相关报告 1 《2026 年关注 AI Agent 技术演进及商业化进入新拐点》 2026.02.08 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上； 2.增 持 ：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％； 3.中 性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动； 4.减 持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看 好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上； 2.中 性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上； 3.看 淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大