邮储银行2021年三季报点评：基本面表现超出预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 基本面表现超出预期—邮储银行 2021 年三季报点评  事件：邮储银行公布 2021 年三季报，2021 年前三季度营收增速为10.22%，拨备前利润增速为 11.93%，归母净利润增速为 22.07%，业绩表现优异，好于预期，我们点评如下：  邮储银行三季度净利润增长主要依靠规模持续扩张、非息收入增长、成本节约、拨备计提压力减轻；而税收增加、净息差小幅收窄对业绩增长形成负向贡献。 1. Q3 单季度净息差环比改善，表现优异。经测算，邮储银行 Q3单季净息差为 2.37%，环比提升 3bp。①资产端结构进一步优化，存贷比仍呈现上升趋势，信贷占总资产比例达到 50.3%，较二季度末改善 1.4pc。在信贷结构内部，三季度压降票据类资产，适当加大零售信贷的投放力度，零售信贷占总贷款比例较Q2 上行 0.3pc；同时受益于 7 月份降准以及三季度政府债发行进度加快，缓解了银行资产端投放的压力，邮储银行业加大了对金融投资类资产的配臵，压降低收益的同业资产。总体来看，资产结构、信贷结构的优化，缓解了邮储银行生息资产收益率下行的幅度。 ②负债端方面，受益于央行存款定价方式的改革，预计邮储银行中长期存款的占比、成本均有所下行，驱动三季度计息负债成本率稳中有降。 ③综合资产和负债的变化，邮储银行 Q3 净息差环比有所改善，但考虑到去年同期基数较高，净息差同比小幅收窄 2bp，对净利息收入增速形成拖累。 展望四季度以及明年，受益于稳增长措施的发力、央行货币政策保持平稳，我们预计邮储银行资产端收益率将逐步趋稳；同时存款结构与成本还有进一步优化空间，负债成本仍将下行，净息差的趋势预计向好。 2. Q3 非息收入增速表现靓丽。三季度邮储银行非息收入增速为110.4%，较 Q2 增速显著提升，其中，①Q3 手续费及佣金净收入增速为 22.7%，环比基本持平，预计受益于加快推进财富管理体系建设，加强业务联动和协同营销，代理、信用卡、电子支付、托管等业务收入实现较快增长。 ②三季度其他非息净收入增速为 421.8%，较 Q2 增速提升幅度较大，成为支撑营收的重要因素。主要是因为：一方面，三季度降准后市场利率下行，债券相关投资收益同比明显多增；另Table_Tit le 2021 年 10 月 29 日 邮储银行（601658.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 国有银行 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 6.91 元 股价（2021-10-29） 5.41 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 499,797.28 流通市值（百万元） 60,994.83 总股本（百万股） 92,383.97 流通股本（百万股） 11,274.46 12 个月价格区间 4.52/6.27 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.86 3.65 14.92 绝对收益 5.53 8.32 22.54 李双 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 邮储银行：邮储银行的零售转型与成长空间 ——基于大行对比视角/李双 2021-08-12 -1%5%11%17%23%29%35%2020-102021-022021-06邮储银行 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 一方面，汇兑损益同比亏转盈。 3. 三季度成本收入比为 56.53%，同比下降 2.58pc，预计主要受益于成本管控效率的提升。在营收增速改善、成本收入比下行的背景下，邮储银行三季度拨备前利润增速达到 22.4%，较 Q2增速显著上行。 4. 资产质量保持较优状态。①三季度末，邮储银行不良率为0.82%，环比下降 1bp，继续保持同业较低水平；关注率为 0.45%，环比下降 3bp；三季度新生成不良贷款 81.1 亿元，环比下降 4.6亿元，新生成不良情况良好；三季度末，拨备覆盖率为 422.7%，环比提升 1.4pc，风险抵补能力较强。 ②三季度，邮储银行广义口径的信用成本（信用减值损失/期初期末平均总资产）为 0.26%，环比下降 31bp，同比提升 1bp，仍维持一定的拨备计提力度。  综合来看，邮储银行三季报表现优异，并且从中长期看，我们认为，邮储银行零售业务优势尚未充分释放，资产扩张与中收增长仍有空间，在维持低不良、低负债成本优势的情况下，基于成长性，考虑给予其高于其他大行的估值水平。  投资建议：我们预计公司 2021 年的收入增速为 10.63%，净利润增速为 23.59%；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 6.91 元，相当于 2021 年 1.0X PB。  风险提示：规模扩张不及预期；零售转型进度不及预期；突发事件扰乱经济复苏节奏。 财 务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 276,809 286,202 316,621 349,672 390,206 （+/-）% 6.06% 3.39% 10.63% 10.44% 11.59% 拨备前利润 119,140 118,553 136,856 151,070 168,506 （+/-）% 9.38% -0.49% 15.44% 10.39% 11.54% 净利润 60,933 64,199 79,341 89,726 103,247 （+/-）% 16.48% 5.36% 23.59% 13.09% 15.07% 每股净收益（元） 0.71 0.74 0.91 1.03 1.19 每股净资产（元） 5.77 6.27 6.91 7.63 8.46 利 润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净资产收益率（%） 11.95% 10.54% 12.01% 13.19% 13.81% 总资产收益率（%） 0.62% 0.60% 0.67% 0.70% 0.74% 风险加权资产收益率（%） 1.31% 1.21% 1.35% 1.41% 1.49% 市盈率 7.46 7.14 5.78 5.11 4.44 市净率 0.91 0.84 0.76 0.69 0.62 股息率（%） 3.46% 3.99% 5.19% 5.87% 6.76% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/邮储银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1：邮储银行 2021 年三季度业绩增长拆分 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 图 2：邮储银行单季度净息差 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 备注：20Q1、20Q2、20Q3、20Q4、21Q2、21Q3 净息差为测算值 8.03% 22.68% 8.37% 6.96% 3.36% -[值] -