银行业增配逻辑、路径与潜在资金体量探讨：险资还会增配银行股吗？

证券研究报告 | 行业深度 | 银行 http://www.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 银行 报告日期：2026 年 02 月 23 日 险资还会增配银行股吗？ ——增配逻辑、路径与潜在资金体量探讨 投资要点 ❑ 险资增持银行股符合长期趋势，预计 2026、2027 年合计约有 4000 亿险资资金增持银行股，节点上预计 26Q2 开始配置动力将增强。 ❑ 险资为何增持银行股？ 我们认为险资增持银行股有两方面的原因：（1）内部驱动力，银行股是险资大类资产配置的长期选择。保险资金配置需考量成本覆盖、期限匹配、资本约束等三方面要求。银行股股息高、长期稳健经营，同时大部分银行股资本占用好于其他股票，适配险资配置需求。（2）外部有催化，政策引导和准则切换打开银行股增持空间。①从 2022 年开始，各类政策均鼓励包括以险资为代表的各类长期资金入市。政策内容主要包括拓宽险资投资范围、下调险资股票投资的风险因子提升权益投资空间、引导长周期考核。②考虑非上市险企将于 2026 年实施新准则，预计非上市险企将新设 OCI 账户；同时考虑保险资产负债新规加大对稳定收益覆盖负债成本等考核，预计险企将逐步加大高股息资产配置。 ❑ 险资如何增持银行股？ 险资增持银行股以二级市场举牌为主，近年来还有部分险资通过协议转让和转债转股方式参与银行股投资。（1）险资投资银行股记账方式包括 TPL、OCI、长股投三类，这三种记账方式重点关注价差、股利、股权回报率等情况。（2）险资增持银行股形式包括举牌、协议转让、参与定增、参与 IPO 以及转债转股。从过去5 年实践来看，险资增持银行股以二级市场举牌为主，头部险企主要举牌港股大行，其他险企主要举牌中小银行。近年来还有部分险资通过协议转让和转债转股方式参与银行股投资，银行定增和 IPO 目前还受限。 ❑ 险资增持银行股空间？ （1）新增权益空间展望：考虑增量保费入市和存量保险资金增配权益资产，我们预计险资 2026、2027 年新增流入股票市场的金额为 1.34 万亿、1.41 万亿。 （2）银行增配空间展望：考虑不同账户的风格，我们估算 2026、2027 年分别有 1977、2076 亿资金配置银行股。 （3）银行个股增持展望：我们预计优质区域城农商行将成为险资重点增配方向，主要考量：①优质区域城农商行基本面强；②头部险企 2025 年已经开始逐步认可优质区域城商行，已经进入部分银行前十大名单；③同时中小险企也寻求中小银行股长股投机会。此外预计港股大行和头部股份行将继续获得险资增配，主要考虑以平安为代表的险资，在部分大行和招行的持仓较 5%上限仍有空间。 （4）险资增配节点跟踪：我们认为当下已经进入险资配置银行板块的合理区间，未来重点关注以下变化：①政策上，近期考虑保险公司资产负债管理办法将于2026 年 7 月 1 日实施，预计该办法的落地实施，可能会在 Q2 及下半年带来险资增配高股息标的，银行股将受益。②保费上，关注未来新增保费高增的持续性。③投资性价比，关注银行与各类资产的估值对比。当期银行股股息估值性价比高，具有很好的配置价值，截至最新，申万银行指数 PB 估值为 0.51x，处在近 5 年44%分位数；申万银行指数（TTM）股息率为 4.7%。④重点事件，关注保险公司举牌、股东资格获批等相关公告，可能会预示后续险资的增持行为。 ❑ 投资建议 未来险资增持银行可期，继续看好银行股的绝对收益机会。重点推荐“新动能组合”：南京银行、浦发银行、上海银行、渝农商行、工商银行。 ❑ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发，测算与实际偏差。 行业评级: 看好(维持) 分析师：杜秦川 执业证书号：S1230525120002 duqinchuan@stocke.com.cn 分析师：邓贺方 执业证书号：S1230525070001 denghefang@stocke.com.cn 分析师：徐安妮 执业证书号：S1230523060006 xuanni@stocke.com.cn 相关报告 1 《假期港股银行表现如何》 2026.02.22 2 《银行 2025 年全年业绩改善》 2026.02.15 3 《温和开门红》 2026.02.14 行业深度 http://www.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 险资为何要增持银行？ ............................................................................................................................... 4 1.1 内部驱动：险资大类资产配置的长期选择...................................................................................................................... 4 1.1.1 成本覆盖 .................................................................................................................................................................. 4 1.1.2 期限匹配 .................................................................................................................................................................. 4 1.1.3 资本约束 .................................................................................................................................................................. 5 1.2 外部催化：政策引导及准则切换打开空间...................................................................................................................... 5 2 险资如何增持银行股？ ............................................................................................................................... 7 2.1 投资入表方式 .........................