业绩符合预期，一体化布局再加码

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：19.55 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 电话： Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：陈传红 执业证书编号：S0740519120001 Email：chench@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2579 流通股本(百万股) 2551 市价(元) 19.55 市值(百万元) 50400 流通市值(百万元) 49900 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10594 14595 20352 27729 增长率 yoy% - -11.3% 37.8% 39.5% 36.2% 净利润（百万元） 662 1013 1555 2384 增长率 yoy% 119.8% 53.0% 53.6% 53.3% 每股收益（元） 0.26 0.39 0.60 0.92 每股自由现金流量 0.25 -0.75 0.05 -0.48 净资产收益率 5.0% 6.7% 8.8% 11.1% P/E 76 50 32 21 PEG 1.43 0.93 0.61 0.40 P/B 7.3 6.3 5.3 4.2 备注：股价来源于 2021/10/25 报告摘要  业绩符合预期，锂电材料高增。1）中国宝安：2021Q1-Q3 营收 122 亿，同比+74.6%，主要由于子公司贝特瑞锂电材料业务高增。2021Q1-Q3 归母净利润 8.9 亿，扣非归母净利润 3.7 亿，同比+408%。其中 Q3 营收 41.6 亿，同比+39.6%，归母净利润 2.1 亿，扣非归母净利润 1.1 亿，同比+514.7%。2）贝特瑞：2021Q1-Q3 营收 68.5 亿，归母净利润 10.9 亿，Q3 归母净利润 3.6 亿，扣非净利润 3.06 亿，业绩符合预期。  1）负极材料一体化布局加速，静待产能投放。公司公告，贝特瑞拟与山西君东等投建“年产 7 万吨人造石墨一体化”项目（预计 23 年、24 年分别投产 4 万吨、3 万吨），此前已分别与京阳合作 8 万吨（预计 22 年、23 年各投产 4 万吨）、福鞍控股合作 10万吨（预计 22 年、23 年分别投产 5 万吨），四川 5 万吨（预计 22 年投产 2 万吨，23年投产 3 万吨），合计共新增 30 万吨一体化产能，包括造粒、包覆、石墨化等工序，投产后成本有望大幅降低。  2）正极材料迎来加速放量周期，有望贡献显著利润增量。贝特瑞高镍三元正极客户均为海外重点电池厂商，欧美电动化加速将推动贝特瑞高镍正极快速放量。目前贝特瑞现有高镍正极材料产能约 3.3 万吨/年，在建产能 5 万吨/年（权益产能 2.5 万吨），预计随产能逐步爬坡后，单吨盈利有望持续提升。  贝特瑞在石墨化新工艺&负极新材料保持行业领先，有望逐步兑现。在双控持续加码背景下石墨化高能耗扩产难度加大，石墨化新工艺大幅降低能耗，推广后有望获得扩产&成本优势，贝特瑞在下代产品硅碳负极保持行业领先，具有较高的盈利能力，随高镍三元放量，搭配硅碳负极比例有望进一步提升，贝特瑞有望受益。  投资建议：预计 2021-2023 年公司营收分别为 146 亿、204 亿、277 亿，同比分别+37.8%、+39.5%、+36.2%，我们维持盈利预测，预计 21-23 年归母净利润分别为 10.13 亿、15.6 亿、23.8 亿， EPS 分别为 0.39 元、0.6 元、0.92 元，对应 PE 分别为 50倍、32 倍、21 倍。维持“增持评级”。  风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险。公司产能扩产不及预期，负极产品价格低于预期。公司产能及销售测算偏差风险：针对公司锂电类业务的测算，基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。部分业务亏损加大，资产整合进度不及预期风险。 业绩符合预期，一体化布局再加码 中国宝安（000009.SZ）/电力设备与新能源 证券研究报告/公司点评报告 2021 年 10 月 25 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 表 1：财务摘要（百万元） 来源：WIND,中泰证券研究所 注：股价来源于截至 2021 年 10 月 25 日 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金6,7399351,3131,780营业收入10,59414,59520,35227,729应收票据2987778951,079营业成本6,9809,34913,12717,802应收账款1,9763,2334,1395,359税金及附加189260363494预付账款173370383514销售费用1,1791,1441,2641,449存货8,53413,17316,75622,642管理费用8098299781,190合同资产0000研发费用4366309471,264其他流动资产3,4483,8394,8886,429财务费用453473499530流动资产合计21,16822,32728,37437,803信用减值损失-144000其他长期投资737737737737资产减值损失-256-200-10-10长期股权投资1,2111,2111,2111,211公允价值变动收益510000固定资产4,6004,8514,9794,935投资收益548600300200在建工程7768761,0011,101其他收益192000无形资产1,081973876788营业利润1,4062,3173,4735,198其他非流动资产2,2842,2532,2272,208营业外收入42414141非流动资产合计10,68910,90111,03110,980营业外支出25252525资产合计31,85733,22839,40548,783利润总额1,4232,3333,4895,214短期借款3,7693,1272,4851,843所得税3555828711,301应付票据5876087311,096净利润1,0681,7512,6183,913应付账款2,3173,0554,2415,682少数股东损益4067381,0631,529预收款项1234归属母公司净利润6621,0131,5552,384合同负债1,2171,6772,3383,185NOPLAT1,4082,1062,9934,310其他应付款858858858858EPS（摊薄）0.260.390.600.92一年内到期的非流动负债1