高档酒带动业绩高增,净利率显著提升

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 季报点评 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 泸州老窖(000568)\食品饮料 ——高档酒带动业绩高增,净利率显著提升 事件: 公司发布三季报:2021前三季度,公司实现营业收入141.10亿元,同比+21.65%;归母净利润62.76亿元,同比+30.32%;单三季度实现营业收入47.93亿元,同比+20.89%;归母净利润20.49亿元,同比+28.48%。 点评:  国窖增长强劲,次高端控货挺价有望实现量价齐升。 分产品看,受益于一季度开门任务目标提升以及国窖专营公司灵活高效的运作机制,前三季度国窖增长强劲,截至目前已提前完成全年任务,在国内其他空白市场也呈现快速拓展趋势。腰部产品特曲和窖龄等在次高端也具备较强竞争力,预计控货调整后将卡位更高价格带,实现量价齐升。针对低端酒(头曲、二曲等)等,公司4月成立大成浓香公司,分团队运作高光、头曲、二曲品牌,产品定位明确后,有望提供又一增长极。  毛利率上升,销售费用率下降,净利率提升明显。 报告期内,公司实现毛利率86.30%,同比+2.73Pct,主要系产品提价及整体产品结构升级所致;销售费用率13.72%,同比-1.68pct,主要系广告宣传费用减少所致;管理费用率4.89%、同比+0.07pct;归母净利润率44.48%,同比+2.96pct。合同负债+其他流动负债为21.53亿元,去年同期为13.90亿元,实现较快增长,业绩稳定性有保障。  盈利预测和投资建议 公司股权激励计划上月已落地,有望建立长效激励机制,未来业绩稳健增长可期。考虑到目前国窖、特曲双轮驱动战略进展顺利,空白市场加速拓展已见成效,我们维持公司2021-23年EPS预测为5.19、6.47、8.09元,对应PE为44、35、28倍。考虑到公司改革逐步推进带来的业绩改善预期,给予公司2022年45倍估值,对应目标价289元,维持“买入”评级。  风险提示 全国化扩张不及预期、产品和渠道改革不及预期、食品安全风险 Tabl eFirst|Table_Summar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 15816.9 16652.9 20872.4 25165.5 30301.2 增长率(%) 21.15% 5.28% 25.34% 20.57% 20.41% EBITDA(百万元) 6066.1 8115.5 11787.3 14310.7 17484.4 净利润(百万元) 4642.0 6005.7 7601.4 9480.4 11854.0 增长率(%) 33.17% 29.38% 26.57% 24.72% 25.04% EPS(元/股) 3.17 4.10 5.19 6.47 8.09 市盈率(P/E) 71.72 55.43 43.80 35.12 28.09 市净率(P/B) 17.15 14.43 12.57 10.83 9.23 EV/EBITDA 20.0 40.1 24.6 19.9 15.9 数据来源:公司公告,国联证券研究所 注:股价取自 2021 年 10 月 28 日收盘价 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2021 年 10 月 28 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议: 买入 上次建议: 买入 当前价格: 227.29 元 目标价格: 289 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,465/1,464 流通 A 股市值(百万元) 329,644 每股净资产(元) 16.59 资产负债率(%) 34.78 一年内最高/最低(元) 327.66/154.26 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 陈梦瑶 分析师 执业证书编号:S0590521040005 邮箱:cmy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 胡家东 联系人 邮箱:hujd@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《泸州老窖(000568)\食品饮料》 《股权激励落地,优化长效激励机制》 2021.09.27 2、《泸州老窖(000568)\食品饮料行业》 《国窖 1573 量价齐升,战略单品助推业绩增长》 2018.04.17 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%8%36%64%2020-102021-022021-062021-10泸州老窖沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表 1:财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 9754 11625 16246 21750 28320 营业收入 15816.9 16652.9 20872.4 25165.5 30301.2 应收账款+票据 2412 3211 3681 4438 5344 营业成本 3065.4 2823.5 3153.4 3535.5 3989.5 预付账款 152 75 171 206 248 营业税金及附加 1975.9 2223.6 2653.9 3199.8 3852.8 存货 3641 4696 4154 4657 5255 营业费用 4186.1 3090.7 3873.8 4529.8 5151.2 其他 355 284 467 563 678 管理费用 900.6 930.3 1158.9 1397.3 1682.5 流动资产合计 16314 19890 24719 31614 39845 财务费用 -205.1 -132.4 144.6 126.9 105.8 长期股权投资 2231 2478 2620 2762 2905 资产减值损失 0.0 0.0 1.1 1.3 1.6 固定资产 1519 6887 6091 5242 4341 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 在建工程 7257 2012 1677 1341 1006 投资净收益 154.7 201.5 151.4 151.4 151.4 无形资产 332 2657 2214 1771 1329 其他

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综合
2021-11-01
国联证券
陈梦瑶
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