吨酒收入环比加速，成本管控能力突出

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：136.77 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：房昭强 执业证书编号：S0740520090005 Email：fangzq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 483.97 流通股本(百万股) 483.97 市价(元) 136.77 市值(百万元) 66,193 流通市值(百万元) 66,193 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 重庆啤酒（600132.SH）_点评报告：高端化稳步推进，低基数下销售费用率上升 2 重庆啤酒（600132.SH）_点评报告：新重啤扬帆起航，2021Q1 实现开门红 3 重庆啤酒（600132.SH）_点评报告：量价齐升，逆势增长 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,582 10,942 13,335 15,666 17,957 增长率 yoy% 3.30% 205.47% 21.88% 17.48% 14.62% 净利润（百万元） 657 1,077 1,110 1,377 1,713 增长率 yoy% 62.61% 63.92% 3.04% 24.09% 24.41% 每股收益（元） 1.36 2.23 2.29 2.84 3.54 每股现金流量 1.46 7.62 8.00 6.80 6.61 净资产收益率 46.30% 183.98% 106.29% 86.34% 75.13% P/E 100.76 61.47 59.66 48.08 38.64 PEG 1.85 2.57 0.82 0.89 1.62 P/B 46.66 113.09 63.41 41.51 29.04 备注：股价选取自 2021 年 10 月 28 日收盘价 投资要点  事件：备考口径下，公司 2021Q1-3 实现收 111.87 亿元，同比增长 23.89%；实现归母净利润 10.44 亿元，同比增长 23.20%；实现扣非后归母净利润 10.26 亿元，同比增长53.63%。其中 2021Q3 实现收入 40.48 亿元，同比增长 17.97%；实现归母净利润 4.22亿元，同比增长 33.35%；实现扣非后归母净利润 4.15 亿元，同比增长 84.89%。  销量增长强劲，高端化推动均价加速，成本控制能力强。2021Q3 公司啤酒销量为 86.69 万千升，同比增长 11.31%，在疫情反复行业下滑的背景下实现了逆势增长，部分受益于乌苏销量的强劲表现。受益于产品结构的高端化，尤其是乌苏及 1664 等产品的占比提升，2021Q3 公司吨酒收入同比提升 6.53%至 4578 元/千升。分档次看，单三季度高档、主流、经济分别实现收入 14.22、19.37、6.10 亿元，同比分别增长 40.89%、5.73%、20.62%。分地区看，单三季度西北区、中区、南区分别实现收入 12.97、16.62、10.10 亿元，同比分别增长 35.60%、4.19%、26.98%。西北区去年 Q3 受疫情影响较大，今年三季度实现强劲反弹；南区持续受益于大城市战略；中区今年 Q3 受到疫情反复影响。2021Q3 在包材等原材料价格保持高位的背景下，公司吨酒成本同比下降 1.31%实属难得，再次体现出公司突出的成本管控能力，主要受益于：销量的强劲增长摊薄了固定成本；公司持续优化供应链；公司提前锁定了大宗商品价格。根据渠道调研反馈，随着成本的持续上涨，公司将逐步开启提价。受益于吨酒收入的强劲增长及有效的成本控制，2021Q3 公司毛利率同比提升 3.32 个 pct 至 55.07%超预期。  费用控制合理，净利率提升显著。2021Q3 公司销售、管理、研发、财务费用同比分别-1.95、-0.89、+0.33、-0.04 个 pct 至 19.63%、4.10%、1.07%、-0.20%。销售费用率下降主要系三季度疫情反复对啤酒行业总量造成影响，公司适当减少费用投放。2021Q3 所得税率为 15.44%，同比下降 3.71 个 pct，主要是重大资产重组后税率存在波动。综合来看，2021Q3 公司扣非后归母净利率同比提升 3.71 个 pct 至 10.25%。  盈利预测：嘉士伯资产注入后，协同效应将逐步体现，上市公司盈利能力有望增强。公司销量受益于大城市战略将保持良性增长，结构升级持续推进，看好乌苏放量。根据公司三季报，我们调整盈利预测，预计公司 2021-2023 年收入分别为 133.35、156.66、179.57 亿元，归母净利润分别为 11.10、13.77、17.13 亿元（原预测值为 10.24、13.42、16.73 亿元），EPS 分别为 2.29、2.84、3.54 元，对应 PE 为60 倍、48 倍、39 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 吨酒收入环比加速，成本管控能力突出 重庆啤酒（600132.SH）/饮料制造 证券研究报告/公司点评 2021 年 10 月 29 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：重庆啤酒三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入3,58210,94213,33515,66617,957货币资金1,2541,9564,1716,5288,599 增长率3.3%205.5%21.9%17.5%14.6%应收款项80143131148151营业成本-2,089-5,404-6,281-7,069-7,737存货3641,4211,4061,6571,566 % 销售收入58.3%49.4%47.1%45.1%43.1%其他流动资产20138172156177毛利1,4935,5377,0558,59710,220流动资产1,7173,6585,8798,48910,493 % 销售收入41.7%50.6%52.9%54.9%56.9% % 总资产48.9%38.1%50.0%59.5%64.9%营业税金及附加-270-762-867-971-1,077长期投资246197197197197 % 销售收入7.6%7.0%6.5%6.2%6.0%固定资产1,1523,