安徽合力2021年三季报点评：业绩略低于预期，盈利能力有待持续改善

http://research.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 公司点评 安徽合力(600761) 报告日期：2021 年 10 月 29 日 业绩略低于预期，盈利能力有待持续改善 ──安徽合力 2021 年三季报点评 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜机械设备行业｜证券研究报告 事件 公司前三季度实现收入 118.2 亿元，同比增长 30%；归母净利润 5.1 亿元，同比下降 13%；扣非归母净利润 4.5 亿元，同比下降 16%；加权 ROE 为 9.1%。 投资要点 Q3 业绩略低于预期，原材料涨价压力下低毛利率水平有待回升 公司 2021 年前三季度营收稳步提升，净利润同比有所下滑；公司 2021 年 Q3 实现营收 38.8 亿元，同比增长 7%，环比 Q2 下降 13%，公司营业收入同比增长主要系公司产销规模扩大所致；归母净利润 1.3 亿元，同比下降 29%，环比 Q2 下降 33.8%，业绩表现略低于预期，主要系原材料价格较上年同期持续大幅上涨所致。 公司前三季度毛利率 15.9%，同比下降 1.3 pct.，环比 Q2 改善 0.3pct.。去年下半年以来叉车毛利率波动较大，一方面行业面临市场份额竞争，另一方面人民币升值影响叠加钢材等大宗商品价格持续上涨至材料成本增加，盈利能力仍有待持续回升；公司前三季度销售费用 3.7 亿元，同比增长 9%；管理费用 2.9 亿元，同比提升 18%；研发费用 5.3 亿元，同比大幅提升 41%，主要系公司研发投入增加以及去年同期享受社保减免政策所致；公司前三季度经营活动产生现金流净额7,431 万元，同比下滑 89%，主要系原材料价格上涨及公司备货量大幅增加所致。 叉车行业总销量维持较高增速，电动化趋势明显，龙头企业市占率仍有望提升 2021 年 1-8 月叉车全行业销量为 76 万台，同比增长 58%；2021 年 7-8 月叉车行业国内销量为 19万台，同比增长 38%，环比 5-6 月下降 6%，高基数下同比增速略微放缓。叉车行业 1-8 月实现出口销量 37 万台，同比增长 84%；2021 年 7-8 月叉车行业出口销量为 9 万台，同比增长 60%，环比 5-6 月下降 28%。受全球疫情和海运成本提升影响，对叉车出口端造成短期抑制。全年叉车行业总销量有望突破 100 万台，实现 25%以上增速，电动叉车占比不断提升系Ⅲ类车需求快速提升所致，III 类车有望实现 50%高增长。电动叉车对内燃叉车的替代趋势明显。 公司连续 30 年保持叉车行业市占率第一稳固地位，除Ⅲ类车外，公司销量市占率稳步提升，管理机制有待优化。公司顺应电动化趋势持续研发投入，随着产能扩张及产线智能化水平不断提升，我们预计公司 2021 年全年销量及收入增速有望高于行业，市占率有望实现将进一步提升。 盈利预测与估值 我们调整公司预测至 2021-2023 年实现归母净利润 6.9/9.0/11.3 亿元，同比增长-6%/32%/25%，对应当前 PE 为 11/9/7 倍。公司估值低于行业平均水平，有望逐步修复。维持 “买入”评级。 风险提示 宏观经济及制造业投资增速低于预期；原材料价格大幅波动；行业竞争格局恶化 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 12797 15375 17546 19669 (+/-) 26% 20% 14% 12% 归属母公司净利润 732 685 902 1127 (+/-) 11% -6% 32% 25% 每股收益（元） 0.99 0.93 1.22 1.52 P/E 10.4 11.2 8.5 6.8 P/B 1.4 1.2 1.1 0.9 ROE 13% 11% 12% 13% [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥10.33 [Table_users] [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股 3Q/2021 0.18 2Q/2021 0.27 1Q/2020 0.24 4Q/2020 0.19 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：潘贻立 执业证书号：S1230518080002 panyili@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 【叉车行业】深度：持续增长、集中度提升，双寡头有望共赢 20201125 【叉车行业】深度：对标国际巨头；中国龙头空间大-浙商机械 20210707 【安徽合力】2020 年报点评：销量大增 45%、市占率提升，期待盈利能力逐步修复 20210323 【安徽合力】业绩预增点评：一季度业绩大幅预增，毛利率有望企稳回升20210404 【安徽合力】深度：叉车国企龙头持续增长，具备全球竞争力 20210814 【安徽合力】上半年销量收入高速增长，盈利能力有望逐步改善 20210823 0.000.200.400.600.801.001.20-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%安徽合力沪深300 [table_page] 安徽合力(600761)公司点评 http://research.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表附录 图 1： 2021 年 9 月钢材价格指数为 157.7，环比上月下降 4.4% 图 2：2021 年 1-8 月全行业销售叉车 76 万台，同比增长 58% 资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 图 3：公司 2021 年 Q3 扣非净利润同比下降 16% 图 4：公司 2021Q3 毛利率环比提升 0.3pct. 资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 表 1：叉车行业重点公司盈利预测及估值比较 EPS/元 PE 公司 代码 股价（元） 总市值（亿元） 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E PB ROE 安徽合力 600761 10.33 76 0.99 0.93 1.22 1.52 10 11 9 7 1.4 13% 杭叉集团 603298 16.53 143 1.05 1.17 1.40 1.66 16 14 12 10 2.5 17% 诺力股份 603611 18.43 49 0.91 1.19 1.56 2.10 20 15 12 - 2.5 15% 行业平均值 15 13 11 8 2.1 15% 资料来源：Wind、浙商证券研究所（杭叉集团、诺力股份均为 Wind 一致预期值，数据截止 2021.10.28） 0204060801001201401601802020-012020-022