航空机场行业航空上市公司Q3经营表现总结：供需格局持续改善，航空向上周期开启

请务必阅读正文之后的重要声明部分——航空上市公司 Q3 经营表现总结航空机场证券研究报告/行业定期报告2025 年 11 月 16 日评级：增持（维持）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：李鼎莹执业证书编号：S0740524080001Email：lidy@zts.com.cn基本状况上市公司数12行业总市值(亿元)7,350.05行业流通市值(亿元)6,841.93行业-市场走势对比相关报告1、《新航季供给约束仍强，把握格局优化新机遇》2025-10-192、《重视低预期下航空投资的机会》2025-09-043、《供给约束强化》2025-06-10重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E中国东航5.24-0.37-0.190.130.250.36 -14.16 -27.58 40.59 20.69 14.62买入吉祥航空14.780.340.420.480.670.9043.47 35.19 31.07 21.95 16.38买入南方航空7.22-0.23-0.090.300.440.54 -31.39 -80.22 23.91 16.57 13.26买入春秋航空59.182.312.332.202.773.5125.62 25.40 26.89 21.40 16.86买入海航控股1.900.01-0.020.050.090.14271.43-90.48 39.92 20.23 14.05增持华夏航空11.91-0.760.210.480.710.89 -15.72 56.61 24.83 16.77 13.33买入备注：股价为 2025 年 11 月 14 日收盘价报告摘要飞机利用率同比提升，国际航线恢复较快。①航班量&旅客量：国内增速较低，国际恢复较快。2025 年 Q3，整体/国内/国际/地区航班量同比增长 3%/2%/12%/7%，整体/国内/国际/地区旅客量同比增长 3.90%/2.84%/15.31%/-2.37%。②航司运力投放：除吉祥航空外整体增投（受普惠发动机影响），国际航线为增投重点。2025 年 Q3，国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥 ASK 同比增长 1.9%/5.7%/6.0%/4.4%/14.1%/-1.4%。各航司 Q3 国际线 ASK 同比增长 9%-28%不等，国内航线增投幅度较小，其中国航/海航/ 吉 祥 ASK 同 比 去 年 下 降 0.6%/0.2%/6.9% ， 南 航 / 东 航 / 春 秋 同 比 去 年 增 长4.5%/3.4%/11.4%。③旅客周转量增速高于可用座公里增速，客座率同比持续提升。2025 年 Q3 ， 国 航 / 南 航 / 东 航 / 海 航 / 春 秋 / 吉 祥 旅 客 周 转 量 同 比 增 长3.6%/6.2%/8.9%/4.2%/14.0%/-0.4%。各航司客座率维持高位，7-9 月行业客座率分别为 84.5%/87.5%/86.3%，同比去年提升 0.5/0.6/2.4pt。④7-8 月飞机利用率超 2019年同期。7-8 月，行业飞机利用率达到 10 小时，分别超 2019 年同期 3%/4%，9 月行业飞机利用率为 8.9 小时，同比提升 2%。油汇利好下成本下降，南航、东航略超预期。①运力增投、旅客量增长，营业收入增长。2025 年 Q3, 国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏营业总收入同比增长0.9%/3.0%/3.1%/1.8%/6.0%/-1.9%/9.3%。②油价下降缓解航油成本下降，运力增投摊薄固定成本，但变动成本增长。2025 年 Q3, 国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏营业成本同比增长 0.07%/1.63%/1.51%/-1.43%/8.74%/-0.46%/5.94%。③各航司座公里收入同比下降，但座公里成本下降幅度普遍高于座公里收入下降幅度。2025 年Q3 ， 国 航 / 南 航 / 东 航 / 海 航 / 春 秋 / 吉 祥 / 华 夏 座 公 里 收 入 下 降1.03%/2.55%/2.72%/2.41%/7.09%/0.47%/5.28%，国航/南航/东航/海航/春秋/华夏座公里成本同比下降 1.84%3.86%/4.26%/5.54%/4.70%/8.21%，仅吉祥航空座公里成本同比上升 0.97%。④油汇实现双重利好。2025 年 Q3，航空煤油出厂价平均价格为5593 元/吨，同比下降 11.05%。美元兑人民币中间价下降 0.74%，测算国航/南航/吉祥的净利润影响为 0.99/1.92/0.19 亿元，东航/春秋的利润总额影响为 1.49/0.01 亿元，海航的税前利润影响为 4.84 亿元。⑤东航、南航归母净利润略超市场预期。2025 年Q3 ， 国 航 / 南 航 / 东 航 / 海 航 / 春 秋 / 吉 祥 / 华 夏 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为36.76/38.40/35.34/27.88/11.67/5.84/3.69亿元，同比分别增长-11.31%/+20.26%/34.37%/-0.75%/-6.17%/-25.29%/+31.60%。投资建议：供需格局持续改善，航空向上周期开启。2025 年 Q3，行业存量供给持续消化，旺季飞机利用率超 2019 年，预示着未来供给增速有望放缓；同时，国际航线大幅增投、国内运力增速有限，预示着国内竞争格局优化，而客座率高位下，票价水平有望改善。目前油价、汇率迎来双重利好，四季度呈现“淡季不淡”趋势，预计 2025年四季度行业有望大幅减亏，2026 年行业盈利弹性有望释放。投资主线一、票价上涨带来的业绩弹性，重点推荐机队规模较大、顺周期属性较强的【三大航】以及受海南封关利政策利好的【海航控股】、民营航司中航线网络最优的【吉祥航空】。投资主线二、经营业绩的确定性，重点推荐支线航空补贴较为稳定的【华夏航空】、成本优势管控明显以及汇率敞口中性的【春秋航空】。风险提示：宏观经济下行、汇率波动、油价上涨、研报使用信息数据更新不及时风险。行业定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录飞机利用率同比提升，国际航线较快恢复..................................................................... 3油汇利好下成本下降，东航南航略超预期..................................................................... 8投资建议....................................................................................................................... 10风险提示........................................................