光储行业25Q3业绩综述：光伏反内卷驱动拐点，储能景气延续强势

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 5 . 1 1 . 1 6光伏反内卷驱动拐点，储能景气延续强势——光储行业25Q3业绩综述分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001邮 箱：zengbiao@zts.com.cn分析师：吴鹏执业证书编号：S0740522040004邮 箱： wupeng@zts.com.cn分析师：郭琳执业证书编号：S0740525080002邮 箱： guolin@zts.com.cn目录C O N T E N T S光伏：反内卷信号加强，盈利筑底修复142储能：大储景气度攀升，户储阶段波动投资建议3风险提示3报告摘要p 光伏：行业利润环比大幅减亏，上游盈利能力改善显著。2025年Q3光伏行业收入达2165亿元，同比-8%，环比-3%；归母净利润5.8亿元，同比+131%，环比+114%，亏损同环比实现大幅收窄，反内卷信号持续加强，光伏行业逐步筑底回升。经营性净现金流同环比改善，资本开支收缩企稳，行业产能扩张放缓。分环节看，硅料、硅片环节率先受益行业反内卷，毛利率环比修复显著；电池、组件环节毛利率环比相对持平，主要系从上游涨价传导相对滞后；辅材链毛利率环比相对平稳或有所下滑，玻璃、胶膜环节头部企业凭借龙头成本优势维持盈利；支架/逆变器环节：支架、逆变器环节下游客户为电站业主且成本占比不高，同时出海需求加强，毛利率维持相对高位稳定。展望后续，光伏行业反内卷持续推进且相关规范有望落地，行业盈利改善确定性增强，有望逐步回归相对合理水平。p 储能：行业利润同比延续高景气，环比略有波动。2025年Q3储能行业收入517亿元，同比+11%，环比-7%；归母净利润61亿元，同比+18%，环比-10%。从大储行业看，受益于出货高增、市场结构优化以及规模效应凸显等，阳光电源、海博思创等头部集成商实现业绩同环比高增，上能电气、禾望电气、盛弘股份、通润装备等大储PCS企业由于市场结构以及产品结构变化等因素，业绩表现有所分化，部分展现拐点。从户储行业看，受欧洲假期、汇率波动、细分市场需求扰动等因素影响，户储企业业绩环比有所波动。展望后续，储能需求逻辑重新演绎，国内大储迎经济性拐点释放需求，海外需求多点开花，同时AIDC建设加快拉动配储需求，国内外需求景气共振。p 投资建议：光伏反内卷持续释放积极信号、供给侧改革相关举措有望逐步落地，光伏行业基本面预期反转向上。储能行业景气加强，国内市场在136号文后峰谷套利收益增加，且容量电价政策陆续出台进一步稳定提升储能收益，带动国内储能需求预期高增；海外北美、欧洲、澳洲、中东非等市场需求多点爆发，数据中心配储逻辑进一步推动储能景气向上。建议重点关注光储板块：Ø高景气储能标的：海博思创/阳光电源/阿特斯/科士达/盛弘股份/通润装备/德业股份/固德威等；Ø光伏反内卷受益标的：1）硅料：协鑫科技/通威股份；2）电池组件：隆基绿能/爱旭股份/晶澳科技/晶科能源/天合光能/钧达股份；3）环节其他龙头：福莱特/福斯特/聚和材料/中信博等。p 风险提示：需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业价格波动风险；政策落地不及预期风险；贸易摩擦风险等。CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1光伏：反内卷信号加强，盈利筑底修复5资料来源：国家能源局，Inforlink Consulting，中泰证券研究所光伏：Q3国内装机放缓，海外出口拉货p 从国内装机来看，25Q3国内光伏新增装机28.1GW，同比-52%，环比-82%。2025年初国内发布136号文后带动国内光伏抢装情绪提前释放需求，进而使得Q2光伏装机高增，Q3装机明显放缓。p 从组件出口来看，25Q3国内组件出口达78.8GW，同比+43%，环比+20%。海外出口退税取消的预期带动海外拉货提速。图表：国内光伏月度新增装机情况（GW；%）图表：国内组件月度出口情况（GW；%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%01020304050607080901001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20242025YOYQOQ-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%051015202530351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20242025YOYQOQ6资料来源：Wind，中泰证券研究所光伏：2025Q3收入同环比个位数下滑p 2025Q3光伏行业收入仍表现出同比下滑趋势。光伏板块选取54家企业进行统计分析。2025年前三季度光伏行业收入达6197亿元，同比下滑12%；2025年Q3光伏行业收入达2165亿元，同比-8%，环比-3%，主要系产品价格低位以及经营承压下企业出货规模放缓所致。同时，三季度反内卷趋势加强，光伏主产业链特别是硅料、硅片等环节价格率先上涨且涨幅明显。-50%0%50%100%150%200%250%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3营业收入（亿元）YOYQOQ-50%0%50%100%150%200%250%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000201720182019202020212022202320242025Q1-3营业收入（亿元）YOY图表：光伏板块年度营业收入趋势（亿元；%）图表：光伏板块季度营业收入趋势（亿元；%）7资料来源：Wind，中泰证券研究所光伏：毛利率持续修复，期间费用率季节性波动p 2025Q3光伏行业毛利率环比修复。从毛利率来看，25Q3毛利率12.4%，同比-0.5pct，环比+1.7pct。光伏行业毛利率从25Q1起实现连续3个季度环比提升。p 从期间费用率来看，25Q3期间费用率10.6%，同比持平，环比+1.6pct，环比增加判断系季节性因素所致，整体相对稳定。0%5%10%15%20%25%30%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3毛利率0%5%10%15%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3期间费用率图表：光伏板块季度毛利率趋势（%）图表：光伏板块季度期间费用率趋势（%）8资料来源：Wind，中泰证券研究所光伏：归母净利润逐步扭亏p 2025Q3光伏行业利润同环比