轻工制造行业轻纺个护板块三季报业绩总结：海外映射产品升级与竞争加剧，个护制造出海提速

请务必阅读正文之后的重要声明部分——轻纺个护板块三季报业绩总结轻工制造证券研究报告/行业专题报告2025 年 11 月 16 日评级：增持（维持）分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：郭美鑫执业证书编号：S0740520090002Email：guomx@zts.com.cn基本状况上市公司数167行业总市值(亿元)11,706.01行业流通市值(亿元)9,239.17行业-市场走势对比相关报告1、《乐舒适上市，己内酰胺反内卷关注台华》2025-11-102、《关注中国消费供应链出海加速下的投资机会，AI 眼镜推荐康耐特光学》2025-11-033、《泡泡玛特 Q3 收入超预期，康耐特 独 供 夸 克 AI 眼 镜 近 视 镜 片 》2025-10-27重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E百亚股份22.260.540.670.751.011.2841.22 33.22 29.80 22.04 17.45买入润本股份25.740.640.740.821.041.2740.22 34.78 31.37 24.80 20.26买入中顺洁柔8.540.260.060.250.310.3832.85 142.3334.23 27.13 22.33增持备注：股价取自 2025 年 11 月 14 日收盘价，未覆盖公司预测数据取自 Wind 一致预期报告摘要海外：宝洁盈利优于收入、金佰利转型提效，个护北美市场竞争加剧宝洁：盈利更优，财报映射国内卫生巾与北美纸尿裤竞争加剧。FY26Q1 宝洁全球收入 223.9 亿美元、净利润 47.5 亿美元，分别同比+3%、+20%。聚焦个护板块，1）婴儿护理产品：FY26Q1 低单增长，25 财年下滑后 FY26Q1 实现正增，大中华区产品策略成功，北美业务依旧承压。2）女性护理产品：大中华区下行、市场竞争加剧。FY26Q1 收入整体下滑低单位数，核心受到大中华区和 IMEA 地区销量下滑影响。金佰利：转型调整，营收转正。25Q3 收入 41.5 亿美元、净利润 4.5 亿美元，分别同比+0.1%、-50.8%，净利润受转型计划及高基数影响，剔除上述影响 Q3 利润同比基本持平。1）聚焦个护板块：婴儿、女性护理业务下滑收窄。25Q1-3，金佰利婴儿/女性护理分别营收 50.9、12.9 亿美元，同比-4.1%、-2.4%，Q3 单季度下滑收窄。2）国际市场 Q3 实现正增，北美市场下滑收窄。北美 Q3 单季度收入下滑 0.8%。营业利润下滑 0.2%。国际个护市场 Q3 单季度收入增长 1.9%，营业利润增长 6.5%。国内：供应链出海订单放量、底部反转；品牌端竞争激烈上游供应链：无纺布企业营收增速上台阶、底部反转，出海加速。25Q3 延江/洁雅/诺邦分别增长 17%、107%、23%，收入增长提速，海外订单放量初步验证。25Q3 延江/洁雅/诺邦分别增长 209%、336%、21%，海外市场空间打开同时，盈利水平亦好于国内。下游品牌：短期竞争激烈，盈利承压。25Q3 稳健医疗/百亚/登康/润本/洁柔/豪悦营收同比增长 27.7%、8.3%、10.5%、16.7%、11.1%、31.6%，归母利润同比+42.1%、-3.9%、+11.4%、-2.9%、+335%、-45%。受行业竞争影响，个护企业销售费用投入加大，前三季度普遍利润增速弱于收入，考虑电商战略调整，Q4 品牌盈利有望修复。投资建议：全球一次性卫材面层材料大升级，从“内卷”走向“外卷”，无纺布制造出海提速。基于：跨境品牌冲击下的海外一次性卫品产业升级趋势+巨头示范效应+海外产能&属地化供应壁垒，上游无纺布供应链标的有望困境反转。1）行业内少有的已完成全球化的供应链布局的厂商，在海外卫生巾纸尿裤材料大升级趋势下，建议积极关注【延江股份】；及 2）受益非核心业务外包，湿巾业务订单放量的【洁雅股份】；3）多元业务放量，改革提效、盈利稳健的【稳健医疗】。风险提示：原材料价格大幅上涨风险、关税政策波动风险、研报使用信息更新不及时、竞争加剧风险行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录海外：宝洁盈利优于收入，金佰利聚焦转型提效.......................................................3宝洁：盈利更优，财报映射国内卫生巾与北美纸尿裤竞争加剧......................... 3金佰利：转型调整，营收转正.............................................................................4国内：供应链出海提速、底部反转，品牌侧竞争激烈............................................... 7上游供应链：无纺布企业增速上台阶，出海加速、弹性可期............................. 7下游品牌：竞争激烈，短期盈利承压..................................................................8风险提示................................................................................................................... 10原材料价格大幅上涨风险.................................................................................. 10关税政策波动风险............................................................................................. 10研报使用信息更新不及时风险...........................................................................10竞争加剧风险.....................................................................................................10图表目录图表 1： 宝洁收入及利润表现（亿美元）.................................................................3图表 2： 宝洁销售毛利率及净利率表现.................................................................... 3图表 3： 宝洁按区域收入拆分（FY25）.......................