三季报点评：三季度业绩下滑，盈利能力持续改善

公司点评 | 格力电器 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 三季度业绩下滑，盈利能力持续改善 格力电器（000651.SZ）三季报点评 公司点评 | 格力电器 公司评级 买入 股票代码 000651 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 36.77 近一年股价走势 分析师 吴东炬 S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 相关研究 格力电器：份额优势稳固，收入如期复苏—格力电器（000651.SZ）中报点评 2021-08-24 格力电器：公布员工持股计划，健全长期激励机 制 —格 力电 器 （ 000651.SZ ） 公 告点 评 2021-06-22 格力电器：行业趋势稳步向好，公司推进渠道变 革 —格 力电 器 （ 000651.SZ ） 跟 踪点 评 2021-01-09 -31%-23%-15%-7%1%9%17%2020-102021-022021-06格力电器白色家电沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 事件：公司发布2021年三季报，公司前三季度实现营收1395.49亿元，同比增长9.48%；实现归母净利润156.45亿元，同比增长14.21%。其中，Q3单季度营收为475.38亿元，同比下降16.40%；单季归母净利润为61.88亿元，同比下降15.66%。 内销延续优势，外销增速改善，渠道变革见成效。从内外销情况来看，根据产业在线，公司今年以来内、外销量累计同比为+15.27%、+4.37%，单三季度同比分别为+3.38%、+6.67%，环比变动-1.59pct、+5.32pct，外销明显改善。从终端销售来看，根据奥维云网，21Q3公司线上销额同比增长41.36%，销额市占率为40.88%，同比提升13.80pct，领先于美的和海尔；线下销额市占率为30.23%，同比下降1.96pct，依然位于行业前列，公司渠道变革逐步见效。 盈利能力持续改善。公司前三季度毛利率为24.13%，同比增长0.76pct；净利率为11.36%，同比增长0.40pct。原材料价格处于高位，公司Q3毛利率下降1.24pct至24.90%，但费用端同样下行，净利率同比提升0.11pct至13.17%，主要受渠道改革影响，销售费用率明显下降，由去年8.58%下降至5.94%，同比下降2.64pct。此外，公司三季度现金流充裕，Q3经营性现金流净额为125.33亿元，同比提升66%，合同负债为117.61亿元，同比增长约120%，可见经销商提货逐步恢复，回款能力提升。 投资建议：受冷夏、疫情等因素影响，Q3空调需求疲弱，但作为行业龙头，公司出货和终端销售依然具有优势，随着渠道改革持续推进，公司经营 效 率 将 持 续 提 升 。 我 们 预 计 公 司 2021-2023 年 归 母 净 利 润 为235.20/269.74/290.50亿元，预计EPS分别为3.91/4.48/4.83元，对应PE分别为9.4X/8.2X/7.6X，维持公司评级为“买入”。 风险提示：原材料价格上涨，疫情控制不及预期，渠道调整存在不确定。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 198,153 168,199 190,065 210,212 220,723 增长率 0.0% -15.1% 13.0% 10.6% 5.0% 归母净利润 (百万元) 24,697 22,175 23,520 26,974 29,050 增长率 -5.7% -10.2% 6.1% 14.7% 7.7% 每股收益（EPS） 4.11 3.69 3.91 4.48 4.83 市盈率（P/E） 9.0 10.0 9.4 8.2 7.6 市净率（P/B） 2.0 1.9 1.7 1.5 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021 年 10 月 28 日 公司点评 | 格力电器 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 10 月 28 日 索引 内容目录 三季度业绩下滑，盈利能力持续改善 ....................................................................................... 3 图表目录 图 1：公司累计营收情况 .......................................................................................................... 3 图 2：公司累计归母净利润情况 ............................................................................................... 3 图 3：线上渠道各品牌市场份额 ............................................................................................... 3 图 4：线下渠道各品牌市场份额 ............................................................................................... 3 图 5：公司毛利率变动情况 ...................................................................................................... 4 图 6：公司净利率变动情况 ...................................................................................................... 4 公司点评 | 格力电器 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 10 月 28 日 三季度业绩下滑，盈利能力持续改善 公司发布 2021 年三季报，公司前三季度实现营收 1395.49 亿元，同比增长 9.48%，较 2019年同期下滑 10.93%；实现归母净利润 156.45 亿元，同比增长 14.21%，较 2019 年同期下滑 29.26%。其中，Q3 单季度营收为 475.38 亿元，同比下降 16.40%，较 2019Q3 下降 18.51%；单季归母净利润为 61.88 亿元，同比下降 15.66%，较 2019Q3 下降 26.04%。 图 1：公司累计营收情况 图 2：公司累计归母净利润情况 资料