内生增长超预期，长期布局窗口开启

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：61.15 分析师：郭美鑫 执业证书编号： S0740520090002 Email：guomx@r.qlzq.com.cn 联系人：张舒怡 Email：zhangsy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 632.26 流通股本(百万股) 630.87 市价(元) 61.15 市值(百万元) 38,662.50 流通市值(百万元) 38,577.40 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 11093.59 12665.99 17757.72 22037.33 26731.28 增长率 yoy% 20.9% 14.2% 40.2% 24.1% 21.3% 净利润（百万元） 1161.16 845.47 1713.41 2141.75 2624.24 增长率 yoy% 17.4% -27.2% 102.7% 25.0% 22.5% 每股收益（元） 1.93 1.34 2.71 3.39 4.15 每股现金流量 3.36 3.45 4.12 5.09 5.75 净资产收益率 18.43% 11.90% 21.00% 23.00% 24.51% P/E 31.69 45.74 22.57 18.06 14.74 PEG 1.83 (1.68) 0.22 0.72 0.65 P/B 6.23 5.74 4.99 4.37 3.81 备注： 投资要点  事件：公司发布 2021 三季报。前三季度公司营收 132.25 亿元，同增 54.8%，实现归母净利润 12.38 亿元，同增 22.58%，实现扣非净利润 11.13 亿元，同增 34.13%。单季度看，Q3 营收 52.09 亿元，同增 41.4%，较 19Q3 增长 88%；实现归母净利润 4.65 亿元，同增 7.24%，实现扣非净利润 4.27 亿元，同增 20.95%。  剔除投资分红及政府补助扰动，单季度内生盈利平稳。收入层面我们预期 Q3 内生增速取得中高速增长，利润层面 6762 万政府补助于 10 月确认，对 Q3 非经常收益形成扰动，同时去年同期投资分红收益较高，剔除上述因素影响，我们预估 Q3 内生盈利能力同比持平，体现龙头盈利韧性。  内销盈利拐点已至，提价助推 Q4 盈利修复。盈利端：2021Q1-3 公司销售毛利率 28.85%（-6.14pct.），归母净利率预计为 9.36%（-2.46pct.），单季度看，21Q3 归母净利率 8.93%（-2.85pct.）。费用端：销售、管理、研发及财务费用率分别为 14.05%、1.96%、1.48%、0.06%，同比-4.19pct.、-0.83pct.、+0.03pct.、-0.81pct.。毛利率核心影响因素为：1）海运费代收代付业务拉低表观毛利率。2）会计准则变动，运输费用从销售费用计入成本。3）产品及市场角度看，我们预估 Q3 内销毛利率边际改善，外销业务受海运影响毛利略有下滑。展望 Q4：考虑内外销提价落地、新品类起量带动规模效应体现、及产品端持续推新带来的隐形提价，盈利有望进一步修复。  高基数下内销增长超预期，零售渠道护城河拓宽。截至 2021H1，公司外销 29.5 亿元（+84.9%），内销 48 亿元（+56.5%），我们预计 Q3 单季度外销在低基数下延续高增长的同时，内销增速与 Q2 相近，考虑去年同期高基数，内销增长超预期。渠道布局上，公司积极探索“1+N+X”的渠道发展模式，加快势能店、融合大店布局，渠道结构优化。渠道深度上，在已有区域零售中心模式下，信息化系统全部落地有利于市场进行高效反馈，助力公司向零售型家居企业转型。  中台赋能，拓品类逻辑长期演绎。公司坚持单品-空间-全屋-生活方式的发展路径，在床垫、功能沙发等后发品类上，公司通过搭建产品中台部门，强化材料、结构、工艺上的创新研究，提高产品竞争力，为拓展高潜品类夯实基础。2021H1，公司沙发产品营收 41.2 亿（+70.5%），床类产品实现营收 13.9 亿元（+54.2%），定制家具营收 2.94 亿元（+118%），集成产品 13.9 亿元（+60.4%），我们预计三大高潜品类三季度延续高增。  投资建议：公司践行多品类、全渠道的大家居策略，持续拓宽品牌、渠道和产品的护城河，软体龙头有望持续稳健增长。我们预计公司 2021-2023 年实现销售收入为 177.6、220.4、267.3 亿元，分别同比增长 40.2%、24.1%、21.3%，实现归属于母公司净利润 17.1、21.4、26.2 亿元（内生增长超预期，上调盈利预测，前次预测值为 16.9、20.7、25.0 亿元），分别同比增长 102.7%、25.0%、22.5%，对应 EPS 为 2.71、3.39、4.15 元，维持“买入”评级。  风险提示：地产景气度下滑风险、原材料成本上行风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。 内生增长超预期，长期布局窗口开启 顾家家居（603816）/轻工 证券研究报告/公司点评 2021 年 10 月 27 日 [Table_Industry] -10%0%10%20%30%40%50%20-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-10顾家家居 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：顾家家居三大财务报表 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金2,2413,1544,5966,090营业收入12,66617,75822,03726,731应收票据1011营业成本8,20612,60815,51418,712应收账款1,1081,5292,0192,382税金及附加67140161185预付账款89108133166销售费用2,4942,4613,0543,705存货1,8712,5613,1243,778管理费用297355441535合同资产0000研发费用207266331401其他流动资产1,0502,6332,2462,257财务费用132637480流动资产合计6,3609,98512,11914,674信用减值损失-8-5-7-6其他长期投资0000资产减值损失-502000长期股权投资18181818公允价值变动收益57107固定资产2,6913,1313,6204,137投资收益192146159166在建工程369468502523其他收益86585868无形资产733856871887营业利润1,0362,07