Q3收入增速环比改善

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3 收入增速环比改善 ■事件：小熊电器公布 2021 年三季报。公司 2021 年 1~9 月实现收入 23.6 亿元，YoY-5.3%；实现业绩 1.9 亿元，YoY-41.3%。经折算，Q3 单季度实现收入 7.3 亿元，YoY-6.3%；实现业绩 0.5 亿元，YoY-26.3%。展望后续，我们认为，随着公司不断拓展新品类，积极拥抱新兴渠道，持续开拓海外市场，收入有望恢复较快增长。 ■Q3 收入增速环比改善：2021Q3 小熊收入 YoY-6.3%，跌幅环比收窄 19.4pct。和2019Q3 相比，2021Q3 收入增长 37.3%。Q3 国内厨房和生活小家电市场景气度较低。天猫数据显示，2021Q3 厨房小家电、生活小家电线上销售额 YoY-25.3%/-6.7%。受去年同期高基数影响，公司厨房小家电增长承压。根据我们的测算，Q3 小熊厨房小家电收入 YoY-16%。其中电烤炉、食物烘干机、消毒碗柜等新品销售亮眼。公司生活小家电和个护小家电收入增长较快。我们测算，Q3 小熊生活小家电和个护小家电收入分别 YoY+20%/+60%。其中按摩器材和婴童个护小家电表现亮眼，Q3 销售额YoY+119.0%/+123.7%（天猫数据）。海外市场方面，公司自有品牌在东南亚市场销售情况良好，欧美市场跨境电商业务持续推进。未来公司海外业务有望发力。 ■原材料成本压力下，Q3 单季度毛利率环比改善：2021Q3 小熊毛利率为 34.0%，同比-1.6 pct，环比 Q3 提高 1.0 pct。Wind 数据显示，2021Q3 期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数 YoY+35.2%/+44.8%/+25.0%。2021Q3 原材料价格仍然处于高位，但公司盈利能力环比改善。我们认为主要原因为：1）公司自营模式的毛利率更高。公司不断提高自营模式的比例，对利毛利率产生拉动作用。2）公司坚持精品战略，通过提高产品定位和品质来提高客单价。中高端产品销售占比提高带动公司盈利能力提升。 ■公司加强费用管控，Q3 单季度净利率小幅下降：2021Q3 小熊净利率为 6.8%，同比-1.9 pct，降幅环比收窄 6.8pct。我们认为主要原因为：1）公司加强销售费用管控，提高销售费用投放效率。Q3 公司销售费用率为 16.5%，同比-0.9 pct；2）Q3 公司资产减值损失为 824.3 万元，主要为计提存货跌价准备。 ■Q3 单季度经营性净现金流同比减少：公司 Q3 单季度经营性现金流净额为 0.12 亿元，同比-2.2 亿元，主要是因为 1）Q3 原材料价格仍处于高位，公司采购原材料的金额大幅增加。Q3 公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+2.0 亿元。2）公司对上游供应商应付款减少，Q3 公司应付票据及应付账款同比-1.7 亿元。 ■投资建议：小熊是领先的线上小家电公司，在众多长尾市场占据头部份额。受疫情高基数和原材料价格大幅上涨影响，公司业绩短期承压。长期来看，公司产品结构不断优化，将持续受益于小家电线上红利。随着后疫情时代居民消费能力复苏和原材料价格逐步回归正常水平，公司业绩有望恢复较快增长。我们预计公司 2021 年~2023 年的 EPS 分别为 1.93/ 2.62 / 3.18 元，维持买入-A 的投资评级。 ■风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧。 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 26.9 36.6 36.4 46.8 57.2 净利润 2.7 4.3 3.0 4.1 5.0 每股收益(元) 1.71 2.74 1.93 2.62 3.18 每股净资产(元) 10.64 12.61 13.73 15.17 16.92 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 30.0 18.8 26.6 19.6 16.1 市净率(倍) 4.8 4.1 3.7 3.4 3.0 净利润率 10.0% 11.7% 8.3% 8.8% 8.7% Table_Tit le 2021 年 10 月 27 日 小熊电器（002959.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 小家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 65.61 元 股价（2021-10-27） 51.40 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 8,293.10 流通市值（百万元） 4,040.48 总股本（百万股） 156.44 流通股本（百万股） 76.22 12 个月价格区间 45.91/131.10 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.11 -1.05 -60.77 绝对收益 8.87 0.3 -51.74 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 小熊电器：短期业绩承压，新品类和海外市场值得期待/张立聪 2021-08-27 小熊电器：行业景气延续，Q1 收入符合预期/张立聪 2021-04-29 小熊电器：线上增速放缓，经营仍处正常轨道/张立聪 2021-01-26 小熊电器：受益电商红利，Q3 延续高增长/张立聪 2020-10-29 小熊电器：受益电商红利，Q3 收入延续高增长/张立聪 2020-10-14 -60%-49%-38%-27%-16%-5%6%17%2020-102021-022021-06小熊电器 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 净资产收益率 16.1% 21.7% 14.1% 17.3% 18.8% 股息收益率 1.5% 2.3% 1.7% 2.3% 2.8% ROIC 148.5% 152.3% 35.0% 25.2% 29.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/小熊电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：财务指标分析 % 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 营业收入 YoY 17 75 47 20 23 -26 -6 归母净利 YoY 84 111 70 6 -13 -67 -26 扣非归母净利 YoY 76 109 55 -9 -16 -71 -22 销售毛利率 36 37 35 25 36 33 34 销售费用率 11 13 17 8 14 16 17 毛利率-销售费用率 24 24 18 16 21 17 17 销售净利率 14 15 9 9 10 7 7 ROE 6 8 4 6 4 2 3 扣非后 ROE 6 8 3 5 4 2 2 ROA 4 6 2 3 2 1 2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 106 112 119 117 102 10