开店提速，自主品牌成长可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：23.56 分析师：郭美鑫 执业证书编号： S0740520090002 Email：guomx@r.qlzq.com.cn 联系人：张舒怡 Email：zhangsy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 387.42 流通股本(百万股) 387.42 市价(元) 23.56 市值(百万元) 9,127.56 流通市值(百万元) 9,127.56 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4871.40 5623.29 7507.09 9024.28 10579.16 增长率 yoy% 15.7% 15.4% 33.5% 20.2% 17.2% 净利润（百万元） 380.41 313.40 535.26 651.33 762.07 增长率 yoy% -186.8% -17.6% 70.8% 21.7% 17.0% 每股收益（元） 0.97 0.81 1.38 1.68 1.97 每股现金流量 1.29 1.91 4.65 2.34 3.06 净资产收益率 13.23% 9.88% 14.81% 15.89% 16.35% P/E 24.22 29.12 17.05 14.01 11.98 PEG (0.13) (1.65) 0.24 0.65 0.70 P/B 3.47 3.10 2.70 2.36 2.06 备注： 投资要点  事件：喜临门发布 2021 年三季度报告。剔除影视业务剥离影响，同口径下公司 2021 年前三季度营收 50.43 亿元，同比增长 52%；实现归母净利润 3.74 亿元，同比增长 142%；实现扣非净利润 3.25 亿元，同比增长 125%。单季度看，剔除并表范围变动影响，21Q3 实现营收 19.4 元，同比增长 32%；实现归母净利润 1.56 亿元，同比增长 13%。  加大前端营销及产品研发，蓄力品牌长期成长。1）利润端：还原运费口径及剔除影视业务影响，前三季度公司实现毛利率 35.52%（还原口径，+1.99pct.）；实现归母净利率 7.41%（还原口径，+2.77pct.），21Q3 净利率同比有所下滑，主要系去年高基数影响。2）费用端：前三季度加回部分运费后同口径下销售费用率 18.14%，主要系广告及电子商务费用提升;管理费用率（含研发）6.62%;财务费用率 0.83%。  自主品牌零售业务延续高增，线上线下全渠道推进。1）自主品牌零售业务2021 年前三季度收入 32.71 亿元（+85%），21Q3 营收 12.79 亿元（+58%）。其中，线下渠道收入 25.87 亿（+89%），Q3 单季度增长 61%，线上渠道收入6.84 亿（+70%），Q3 单季度增长 47%。公司线上渠道紧跟直播营销新模式，开设抖音等渠道，发掘新增量，线下渠道核心受益渠道下沉、配套率提升及客单值提升。2）工程业务 2021 年前三季度收入 3.21 亿元（+9%），21Q3 营收 1.2 亿元（+11%）。3）代加工业务 2021 年前三季度收入 14.5 亿元（+15%），21Q3 营收 5.37 亿元（-3%）。  开店提速，喜眠分销助力渠道下沉。以线下专卖店和线上平台为核心、分销店社区店为补充的“1+N”全渠道销售网络逐步成型。渠道端看，截至三季度末公司合计净增门店 653 家，其中，喜临门专卖店共 2753 家（+413 家），喜眠分销专卖店 945 家（+145 家），M&D 及夏图专卖店 598 家（+95 家）。  回购股份用于员工持股，完善激励机制彰显发展信心。公司 9 月以自有资金 1.5-2.0 亿元回购公司股份用于员工持股计划，回购价格不超 40.77 元/股，对应回购股份为 368-491 万股（占总股本 0.95%-1.27%）。本次回购将充分调动员工积极性，完善公司利益共享机制，彰显长期发展信心。展望 Q4，自主品牌零售业务有望延续高增，长期看自主品牌市场份额有望稳步提升。  投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，有望稳健增长。我们预期公司 2021-2023 年销售收入为 75.1、90.2、105.8 亿元，同比增长 33.5%、20.2%、17.2%，实现归母净利润 5.4、6.5、7.6 亿元，（自主品牌高增，上调盈利预测，前次预测值为 4.8、6.0、7.4 亿元），同比增长 70.8%、21.7%、17.0%，EPS 为 1.38、1.68、1.97 元，维持“买入”评级。  风险提示：地产景气程度下滑风险、费用投入超预期风险、行业竞争加剧风险 开店提速，自主品牌成长可期 喜临门（603008.SH）/轻工 证券研究报告/公司点评 2021 年 10 月 27 日 [Table_Industry] -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%喜临门 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：喜临门三大财务报表 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金1,4532,3782,6403,365营业收入5,6237,5079,02410,579应收票据1097391103营业成本3,7254,8915,9026,945应收账款7451,8101,9942,186税金及附加41627183预付账款76214218219销售费用9071,2631,5111,760存货7991,0481,2651,488管理费用271362435509合同资产102345175研发费用125166200234其他流动资产1,936653786895财务费用72565763流动资产合计5,1186,1766,9948,256信用减值损失-39-39-39-39其他长期投资0000资产减值损失-19-19-19-19长期股权投资15151515公允价值变动收益-19-19-19-19固定资产1,6311,7191,8001,876投资收益-6-6-6-6在建工程46116186256其他收益33333333无形资产257278284290营业利润437661803937其他非流动资产497541571589营业外收入10101010非流动资产合计2,4462,6692,8563,026营业外支出20202020资产合计7,5648,8459,85011,282利润总额427651793927短期借款1,4101,2461,2461,246所得税76116142165应付票据378649707845净利润351535651762应付账款1,297