Q3高增，龙头行稳志远

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：123.61 分析师：郭美鑫 执业证书编号： S0740520090002 Email：guomx@r.qlzq.com.cn 联系人：张舒怡 Email：zhangsy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 609.15 流通股本(百万股) 609.15 市价(元) 123.61 市值(百万元) 75,297.27 流通市值(百万元) 75,297.27 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 13533.36 14739.69 20208.12 24047.66 28159.81 增长率 yoy% 17.6% 8.9% 37.1% 19.0% 17.1% 净利润（百万元） 1839.45 2062.63 2863.34 3438.70 4056.66 增长率 yoy% 17.0% 12.1% 38.8% 20.1% 18.0% 每股收益（元） 4.38 3.43 4.76 5.72 6.74 每股现金流量 3.54 6.39 6.10 6.65 7.77 净资产收益率 19.24% 17.30% 20.56% 21.02% 21.11% P/E 28.24 36.05 25.97 21.62 18.33 PEG 1.66 2.97 0.67 1.08 1.02 P/B 5.43 6.24 5.34 4.54 3.87 备注： 投资要点  事件 1：欧派家居发布 2021 年第三季度报告。公司 2021 年前三季度实现营收 144.02亿元，同比增长 47.99%，两年 CAGR 为 22.9%；实现归母净利润 21.13 亿元，同比增长45.73%，两年 CAGR 为 23.84%；实现扣非净利润 20.14 亿元，同比增长 45.17%。单季度看，21Q3 实现营收 62.02 亿元，同比增长 30.12%，较 19Q3 增长 54.07%；实现归母净利润 11.01 亿元，同比增长 14.57%，较 19Q3 增长 47.71%；实现扣非净利润 10.68亿元，同比增长 13.12%。  事件 2：欧派家居发布《公开发行可转换公司债券预案》。公司拟以公开发行可转债方式筹集不超过 30 亿元（含）资金，投资于武汉智能制造项目（25 亿元）和欧派创新设计大厦项目（5 亿元）。  原材料成本上行，控费提效强化盈利韧性。1）盈利能力方面，21Q1-3 公司实现毛利率 32.72%（-3.32pct.）；实现归母净利率 14.67%（-0.23pct.），其中 Q3 单季度毛利率 33.28%（-5.47pct.），归母净利率 17.75%(-2.41pct.)。拆分核心渠道看，大宗及经销渠道前三季度毛利率分别为 30.42%（-5.47pct.）及 31.99%（-3.12pct.），其中大宗毛利率 Q3 单季度环比持平，经销毛利率环比 Q2 下滑。2）期间费用方面，21Q1-3销售费用率 7.15%（-0.86pct.）;管理费用率 5.53%（-1.29pct.）; 研发费用率 3.61%（-0.65pct.）;财务费用率-0.54%（+0.03pct.）。  渠道：整装助力零售高增，龙头α凸显。1）大宗：Q3 同增 33%，毛利趋稳。21Q1-3公司大宗渠道营收 26.34 亿元，同比增长 43.92%，Q3 营收 10.5 亿元，同比增长 33%，公司深化总部+服务商模式，聚焦优质地产客户，业务毛利率环比趋稳。2）零售：Q3同增 29%，凸显龙头韧性。21Q1-3 零售渠道实现营收 116.26 亿元，同比增长 48.95%。单季度看，Q3 零售渠道营收 50.9 亿元（同比+29%），其中，直营渠道营收 1.7 亿元（同比+30%），经销渠道营收 48.8 亿元（同比+29%）。  品类：全品类融合效果显现。1)整体橱柜：21Q1-3 营收 53.95 亿元，同比增长 30.63%，毛利率为 33.44%(-2.72pct.)。其中，Q3 营收 21.9 亿元（同比+12.7%），毛利率 33.6%。2)整体衣柜：21Q1-3 营收 57.36 亿元，同比增长 50.53%，毛利率为 38.91%(-2.01pct.)。其中，Q3 营收 26.3 亿元（同比+35.4%），毛利率 39.8%。3)整体卫浴：21Q1-3 营收 6.93 亿元，同比增长 38.11%，毛利率为 23.74%(-2.11pct.)。其中，Q3 营收 2.8 亿元（同比+13.6%），毛利率 27.2%，毛利率环比修复。4)定制木门：21Q1-3 营收 8.37 亿元，同比增长 72.49%，毛利率为 15.06%(-2.75pct.)。其中，Q3 营收 3.8 亿元（同比+51.7%），毛利率 17.7%。5)其他：配套品持续放量。21Q1-3 营收 15.99 亿元，同比增长 125.94%。其中，Q3 营收 6.6 亿元（同比+92%），对应毛利率 12.6%。  卫浴、木门开店提速，大家居战略稳步推进。截至报告期末，公司共有门店 7461 家（较年中+145 家），其中橱柜门店（含欧铂丽）3377 家（+61 家）；欧派衣柜 2225 家（-66家）；卫浴店 703 家（+113 家），木门店 1156 家（+96 家），卫浴木门开店提速。  投资建议：公司产品力、渠道力、品牌力优势突出，大家居战略行稳致远，龙头地位稳固。我们预估公司 2021-2023 年实现营业收入 202.08、240.48、281.60 亿元，同比增长 37.1%、19.0%、17.1%，实现归母净利润 28.63、34.39、40.57 亿元（Q3 业绩高增，上调盈利预测，前次预测值为 26.84、32.14、37.65 亿元），同比增长 38.8%、20.1%、18.0%，对应 EPS 为 4.76、5.72、6.74 元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、经销商管理风险等 Q3 高增，龙头行稳志远 欧派家居（603833）/轻工 证券研究报告/公司点评 2021 年 10 月 27 日 [Table_Industry] -10%0%10%20%30%40%50%20-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-09欧派家居 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：欧派家居三大财务报表 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金4,4276,5