Q3盈利能力承压，自主品牌表现稳健

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3 盈利能力承压，自主品牌表现稳健 ■事件：新宝股份公布 2021 年三季报。公司 2021 年 1~9 月实现收入 107.0 亿元，YoY+17.4%；实现业绩 5.9 亿元，YoY-34.6%。经折算，Q3 单季度实现收入 40.6亿元，YoY-0.3%；实现业绩 2.8 亿元，YoY-41.5%。相比于 2019Q3，公司 2021Q3收入和业绩分别增长+45.9%/+0.8%。Q3 海运运力紧张，国内小家电景气度较低，叠加汇率和成本压力延续，公司单季度经营表现承压。 ■Q3 单季度收入同比小幅下降：Q3 新宝收入 YoY-0.3%，收入规模有所下降，主要因为：1）受国际物流运力紧张及物流成本上涨影响，公司客户下单及出货节奏放缓，Q3 新宝外销收入 YoY+0.3%。Q3 末公司合同负债余额 YoY+10.3%，显示下游订单需求依然强劲。后续可关注海运运力缓解后的订单需求释放。2）内销线上小家电竞争加剧，行业景气度下降，Q3 新宝内销收入 YoY-3.0%。值得注意的是，Q3 公司自主品牌摩飞、东菱表现稳健，收入分别增长约 7%/11%，体现出自主品牌较强的经营韧性。展望后续，我们认为，新宝拥有丰富的内容营销经验，优秀的研发创新能力，以及领先的生产制造能力，公司收入状况有望改善。 ■Q3 单季度盈利能力承压：新宝 Q3 毛销差同比-6.8pct，盈利能力下降主要因为：1）Q3 大宗原材料价格仍处于高位，公司成本压力较大；2）内销规模下降，低毛利的外销代工业务占比提升，影响整体盈利能力。Q3 新宝外销收入占比同比提升 0.5pct 至 83.4%。考虑到公司通过新品研发、降本增效及策略性采购安排消化成本压力，并积极采取订单调价措施，后续公司的业绩修复弹性较大。 ■Q3 单季度经营性现金流净额同比下降：新宝 Q3 经营性现金流净额+2.6 亿元，YoY-65.1%。公司经营性现金流状况有所下降，我们推断主要因为 Q3 公司原材料采购成本上升，导致 Q3 购买商品、接受劳务支付的现金 YoY+61.8%。Q3 末，公司账面资金（货币资金+交易性金融资产）余额 33.8 亿元，YoY+9.5%，公司资金充裕。 ■投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头。虽然原材料涨价、汇率变动仍是短期无法回避的压力，但长期来看，新宝的出口业务有持续增长潜力，摩飞品牌的新型互联网营销模式有望得到复制，未来成长空间可期。预计公司 2021年~2023 年的 EPS 分别为 0.96/1.18/1.49 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价 23.62 元，对应 2022 年的 PE 估值 20x。 ■风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、差异化新品研发周期延长 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 91.2 131.9 146.5 170.9 192.6 净利润 6.9 11.2 8.1 10.1 12.7 每股收益(元) 0.83 1.35 0.96 1.18 1.49 每股净资产(元) 5.20 7.30 8.76 9.41 10.23 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 24.8 15.2 21.6 17.5 13.8 市净率(倍) 4.0 2.8 2.4 2.2 2.0 净利润率 7.5% 8.5% 5.6% 5.9% 6.6% 净资产收益率 16.0% 18.5% 10.9% 12.6% 14.6% 股息收益率 1.9% 2.9% 1.9% 2.6% 3.3% ROIC 30.5% 65.1% 40.8% 26.4% 31.6% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021 年 10 月 28 日 新宝股份（002705.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 小家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 23.62 元 股价（2021-10-27） 20.63 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 16,964.45 流通市值（百万元） 16,879.84 总股本（百万股） 826.73 流通股本（百万股） 822.60 12 个月价格区间 17.38/57.58 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.35 -6.2 -63.49 绝对收益 12.32 -0.58 -55.46 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 新宝股份：Q2 外销快速增长，盈利能力短期承压/张立聪 2021-07-31 新宝股份：外销高增长，Q1 业绩超预期/张立聪 2021-04-28 新宝股份：出口业务提速，Q4 收入超预期/张立聪 2021-01-23 新宝股份：外销利润率提升，Q3 业绩超预期/张立聪 2020-10-15 -62%-50%-38%-26%-14%-2%10%22%2020-102021-022021-06新宝股份 沪深300 2 公司快报/新宝股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：单季度财务指标分析 % 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 营业收入 YoY 5 4 43 46 77 64 11 0 归母净利 YoY 17 40 102 72 24 37 -53 -41 扣非归母净利 YoY -28 88 75 25 -19 27 -62 -39 销售毛利率 25 24 27 26 17 19 17 17 销售费用率 6 5 6 4 -1 3 3 2 毛利率-销售费用率 19 18 22 22 18 16 13 15 销售净利率 7 7 10 12 5 6 4 7 ROE 4 3 7 10 4 3 2 5 扣非后 ROE 3 3 7 9 2 3 2 4 ROA 2 2 4 5 2 1 1 2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 108 115 85 82 108 116 95 97 经营活动现金净流量/收入 15 5 19 18 27 -4 -5 6 经营活动现金净流量/经营净收益 317 60 157 151 757 -64 -130 88 经营现金流净额占比 -66 -435 123 349 59 51 35 -111 投资现金流净额占比 139 2,297 -12 78 -8 79 24 83 筹资现金流净额占比 27 -1,762 -11 -327 48 -30 41 128 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图 1：收入与归母净利润同比 资料来源：Wind、安信证券