食品饮料行业高端消费专题：消费复苏，高端先行

高端消费专题：消费复苏，高端先行西部证券研发中心2026年2月10日分析师 |于佳琦 S0800525040008 邮箱地址： yujiaqi@xbmail.com.cn；田地 S0800525050004 邮箱地址：tiandi@xbmail.com.cn；证券研究报告请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：西部证券研发中心2核心结论➢ 资产价格上涨及企业盈利改善带动下，财富效应在高净值群体中正在逐步显现。根据胡润百富调研，不管是消费欲望分值，还是消费意愿增加的比例，高净值人群都明显高于中产。同时，Z世代（18–29岁）超级精锐受宏观与收入预期波动影响相对较小，消费决策更多受产品与供给侧因素驱动，核心消费除奢侈品鞋服、高端旅行及珠宝腕表外，对尖端智能产品与高端滋补食材的消费意愿亦持续提升。➢ 2025年以来高端消费整体呈现边际修复迹象。（1）奢侈品板块在亚太及大中华区收入增速于三季度明显改善， LVMH和Burberry的营收同比增幅已由负转正，2025年末奢侈品集团重新加大在中国市场的布局；（2）高端商场经营同步好转，太古零售物业维持较高租用率，零售销售额增速逐季改善，华润万象生活在营购物中心同店增长，会员体系持续扩展，恒隆商场也呈现环比改善趋势；（3）免税消费自9月以来首次转正，人均消费显著提升；（4）澳门博彩收入及入境游客量保持增长，高星级酒店入住率与价格表现优于行业整体。➢ 投资建议：优选兼具β与α的优质标的，推荐贵州茅台，关注华润万象生活、新秀丽、金界控股、金沙中国、银河娱乐。✓ 贵州茅台：积极拓展新客群，2026年推进茅台酒市场化运营，春节前i茅台销售亮眼，飞天批价触底回升；✓ 华润万象生活：高端购物中心先发优势明显，公司运营能力突出，内生持续增长，轻资产模式下现金流与盈利能力稳定；✓ 新秀丽：出行需求复苏与箱包置换周期启动背景下，通过推出PARALUX等新品及前开箱等产品创新，加快渠道与门店优化，带动增长修复；✓ 博彩板块（金界控股、金沙中国、银河娱乐）：受益于客流持续恢复，通过新增项目投放、强化娱乐与酒店等非博彩业务布局，提升客群结构与盈利质量，推动盈利结构持续优化。➢ 风险提示：宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；海外市场增长不及预期。CONTENTS目录CONTENTS目录细分板块：高端消费出现复苏迹象投资建议：优选兼具β与α的优质标的020301财富效应：资产价格增值，企业盈利改善请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：同花顺iFind，wind，西部证券研发中心4图：上证指数/恒生指数2025年累计收益率财富效应：资产价格上涨，企业盈利改善图：2025年黄金价格走势图：万得全A单季度收入/利润增速500600700800900100011002025/1/22025/3/22025/5/22025/7/22025/9/22025/11/2黄金价格收盘价(元)-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%上证指数恒生指数-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3营业收入单季度增速归母净利润单季度增速➢ 2025年各类资产价格上涨，财富增值。受AI科技革命与中国资产重估的驱动，2025年A股港股均迎来牛市，全年上证指数/深证成指/创业板指涨幅分别为18.4%/29.9%/49.6%，港股恒生指数/恒生科技分别上涨27.8%/23.5%。不仅股市，2025年贵金属市场也迎来牛市，金价年内突破1000元/克，白银全年收益率更是超过120%。➢ 企业经营也在改善。2025年上市公司收入、利润出现改善趋势，尤其是25Q3改善明显，万得全A单三季度收入、利润同比增速3.6%、11.3%，均环比加速。盈利增幅扩大主要受益于反内卷政策推动下部分产业价格回升，以及AI等科技领域需求旺盛。请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：胡润百富《2025高净值人群消费心态及行为研究报告》，万通保险、胡润百富《2025年中国高净值人群金融投资需求与趋势白皮书》 ，西部证券研发中心5高净值人群：企业主是核心群体，对个人经济改善抱有积极态度0%10%20%30%40%50%60%70%20172018201920202021202220232024企业主金领职业股民不动产投资者图：高净值家庭的职业构成37%28%22%9%4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%经营收入工资收入投资收益租金收益转移支付图：高净值人群的资金来源➢ 企业主仍是最核心的高净值人群，纯工资收入占比不高。根据胡润百富的最新调研，2024年末中国高净值家庭（净资产千万人民币以上）总数同比减少0.8%至206.6万户，但是从结构来看，高净值家庭构成中54%为企业主；其次为金领占比34%，职业股民和不动产投资者分别占比7%、5%。从高净值人群资金来源看，工资收入仅占28%，高净值人群财富受就业市场不景气的影响有限，反而是资产价格上涨以及企业盈利改善带来的财富效应更明显。➢ 对未来个人经济预期谨慎乐观。虽然也感受到了大环境的压力，但高净值人群对未来3-5年个人经济改善抱有积极态度，其中20%认为会大有改善，60%认为会略有改善，而悲观认为会下降的占比很少。请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：胡润百富、博报堂生活综研上海《高净值人群价值观及消费变化定量调研》2025，腾讯营销洞察《2025中国精锐人群生活方式洞察报告》，西部证券研发中心6高净值人群：年轻一代消费意愿仍强，品类选择上有所差异21%21%22%喜欢的商品缺货产品同质化缺乏特色兴趣变化Z世代消费减少原因图：各细分超级精锐人群花费减少原因top3图：超级精锐Z世代消费品类top50%2%4%6%8%10%12%14%16%尖端智能奢品鞋服高端旅行奢品珠宝腕表 高端滋补食材➢ 高净值人群消费韧性明显强于中产。根据胡润百富调研，不管是消费欲望分值，还是消费意愿增加的比例，高净值人群都明显高于中产。对于消费和品牌选择上，83%的高净值人群更倾向于消费升级，也高于中产人群的比例（72%）。➢ Z世代减少消费的原因更多是缺乏优质供给。根据2025年腾讯营销洞察和BCG对超级精锐人群（高端品类年消费金额50万以上）的调研，与Y及以上世代相比，Z世代（18-29岁）超级精锐受宏观与收入预期波动影响相对小，消费意愿更强，花费减少更多由产品与供给侧因素触发（如兴趣迁移、同质化、缺货等），而Y及以上世代减少消费更多是因为更多资金留用储蓄投资、对经济增长与未来收入更谨慎。从消费的品类，不同代际人群也有明显的差异，Z世代超级精锐消费的top5品类除了奢品鞋服、高端旅行、奢品珠宝腕表，更愿意在尖端智能和高端滋补食材上消费。21%23%38%预期未来收入会降低经济增长放缓资金更多留用于储蓄投资Y以上世代消费减少原因CONTENTS目录CONTENTS目录细分板块：高端消费出现复苏迹象投资建议：优选兼具β与α的优质标的020301财富效应：资产价格增值，企业盈利改善请仔细阅读尾部的免责声明数据