策略专题报告：“未来产业”主题系列报告(二)，商业航天，跨越“卡门线”

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略专题报告 商业航天：跨越“卡门线” “未来产业”主题系列报告（二）  核心结论 分析师 曹柳龙 S0800525010001 13817664054 caoliulong@research.xbmail.com.cn 李超 S0800525100001 18810251038 lichao@xbmail.com.cn 1、商业航天的“奇点”正在到来 全球商业航天正处于从“单星试验”向“万星组网”迈进的关键阶段。国际电信联盟（ITU）对于卫星轨道和频段资源的申请使用有着严格的时间表，而当前我国两大星座卫星部署数量的完成度仅约 1%。未来几年我国将逐步掌握火箭回收+多次复飞技术，国内商业卫星发射有望迎来高速增长。 2、商业航天是极具高增长确定性的稀缺赛道 在技术路线确定、且有成熟应用样板的背景下，中国可回收火箭商用只是时间问题：（1）商业火箭的运力无忧，“朱雀三号”首飞运力高达 21.3 吨（不回收），已明显高于猎鹰 9 号首次回收成功时的 17.4 吨（不回收），这为后续大批量发射卫星奠定了良好基础；（2）中国商业火箭发射成本有望快速降低，相比中国航天“长征五号”的发射成本，民营重型火箭如“朱雀三号”等的发射成本已明显降低，随着回收复飞技术突破，未来成本将会继续下降。一旦火箭回收和复飞技术取得突破，中国商业航天将迎来高速增长。事实上，仅考虑国内两大星座未来每年约 4000 颗的更新需求，市场空间已较为可观。 3、 商业航天有望在后续升级为主线行情 从卫星发射时间表的确定性和行业增长空间判断，第 2 波主升浪大概率不是商业航天的终点。尽管 2025/11/24 开启的第二波行情仅用 34 个交易日，卫星产业指数已涨近 105%，明显超过低空经济、机器人和新能源汽车的同期涨幅，短期或已人声鼎沸，但考虑到商业航天行业未来的广阔空间和确定性，火箭成功回收复飞已在不远处，届时板块将正式由“主题行情”迈向“主线行情”，后续第3 波主升浪依然可期。此外，从板块龙头的表现来看，中国卫星从行情低点至今，虽已涨超 400%，但也仅相当于低空经济龙头万丰奥威 2024 年主升浪的涨幅，尚未超过新能源汽车龙头比亚迪 2020 年主升浪涨幅。 4、火箭制造先启动且弹性最高，后续重点关注卫星运营与服务 商业航天板块内部的行情演绎，遵循较明显的“建设时序”：前期火箭制造强势领涨→后期卫星载荷+卫星平台后来居上。不过，商业航天产业链的下游——应用和服务，目前依然缺乏清晰的应用场景和明确的商业模式，换言之，我们的卫星应用和服务市场发展空间还很广阔。如果卫星发射放量，除了卫星测试必须先行，运营与服务更要跟上，随着之后火箭回收复飞技术攻克并逐步成熟化，卫星运营和服务的广阔空间将被迅速打开，故涨幅较少的卫星运营与服务、卫星测试理应成为后期重点关注的方向。 风险提示：国际环境变化，产业政策变化风险，技术进步节奏不及预期等。 证券研究报告 2026 年 01 月 16 日 策略专题报告 西部证券 2026 年 01 月 16 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 引言 ......................................................................................................................................... 3 一、 商业航天的“奇点”正在到来 ......................................................................................... 3 二、 商业航天是极具高增长确定性的稀缺赛道 ...................................................................... 6 三、 商业航天有望在后续升级为主线行情 .............................................................................. 8 四、 火箭制造先启动且弹性最高，后续重点关注卫星运营与服务 ....................................... 10 五、 商业航天产业链图谱及相关股票 ................................................................................... 13 六、 风险提示 ....................................................................................................................... 14 图表目录 图 1：对比美国，中国低轨卫星发射计划完成度提升空间广阔 ................................................ 4 图 2：ITU 规则约束下，国内两大星座发射卫星有明确时间表 ................................................ 4 图 3：Space X 从 2010 年 6 月猎鹰 9 号首次发射，到 2015 年 12 月首次回收成功，用时 5.5年左右；到 2018 年中多次复飞较为成熟，再用时 2.5 年 ........................................................ 5 图 4：2019 年火箭回收复飞技术成熟后，SpaceX 星链卫星发射数量迅速增加 ..................... 5 图 5：中国火箭运力整体有待提升 ........................................................................................... 6 图 6：2025 年 12 月，朱雀三号可回收火箭首次发射成功时的 LEO 运力是 21.3 吨（不回收），明显高于 2015 年 12 月猎鹰 9 号首次回收成功时的 LEO 运力 17.4 吨（不回收） ................. 6 图 7：2017 年火箭回收复飞技术成功后，Space X 发射次数飙升 .......................................... 7 图 8：未来几年中国商业火箭发射次数有望迅速增加 .............................................................. 7 图 9：Space X 火箭单位发射成本逐代降低.........................................................................