经营质量好转，围绕AI重塑产品

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 05 月 06 日 公司点评 买入 / 维持 用友网络(600588) 昨收盘:11.90 经营质量好转，围绕 AI 重塑产品 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 34.17/34.17 总市值/流通(亿元) 406.62/406.62 12 个月内最高/最低价(元) 19.01/11.31 相关研究报告 <<二季度收入恢复增长，AI 产品化收入取得进展>>--2025-09-03 <<订阅收入持续增加>>--2025-04-07 <<收入快速增长,云成长可期>>--2024-08-27 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 事件：公司发布 2025 年年报和 2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入 91.82 亿元，同比增长 0.32%；归母净利润-13.89 亿元；扣非归母净利润-15.97 亿元。 2026 一季度，公司营业收入 14.59 亿元，同比增长 5.90%；归母净利润-7.23 亿元；扣非归母净利润-7.33 亿元。 经营质量好转。2025 年，公司毛利率为 49.6%，同比提升 2.1 个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额实现净流入 8.12 亿元，同比大幅改善 10.86 亿元。截至报告期末，公司合同负债为 34.18 亿元，较 2024年年末增长 11.9%，其中，订阅相关合同负债为 28.65 亿元，较 2024 年年末增长 24.2%。云服务业务 ARR 为 29.0 亿元，同比增长 18.1%。公司云服务累计付费客户数为 106.70 万家，新增云服务付费客户数 19.45 万家。 大型客户保持高续费率。公司大型企业客户业务实现收入 59.89 亿元，同比增长 2.1%，核心产品 YonBIP 续费率达 99.2%。一级央企新增签约 10 家，累计签约 54 家；累计替换了 160 多家大型企业使用的国际厂商系统；公司中型企业客户业务实现收入 10.97 亿元，同比下降 12.3%；公司控股子公司畅捷通实现公司小微企业客户业务收入 10.02 亿元，同比增长 14.2%；公司政府与其它公共组织客户业务实现收入 8.17 亿元，同比下降 9.9%。 围绕 AI 重塑产品。公司重磅发布核心产品“用友 BIP 5”，以“AI×数据×流程”原生一体为核心优势.用友 BIP 已发展出涵盖数据、模型、数智平台、智能应用与服务四个层级包括多元产品的“企业 AI 产品矩阵”，将AI 技术融入 19 类端到端业务流程、超 2500 个流程场景。 投资建议：公司在 AI 领域具有卡位优势，看好 AI 应用行业未来的发展。预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 99.41 亿元、104.25 亿元、109.33 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：新产品落地不及预期，AI 产业发展不及预期，市场竞争加剧。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 9,182 9,940 10,425 10,933 营业收入增长率(%) 0.32% 8.26% 4.87% 4.87% 归母净利（百万元） -1,389 68 183 309 净利润增长率(%) 32.60% 104.87% 170.16% 68.82% (30%)(18%)(6%)6%18%30%25/5/625/7/1825/9/2925/12/1126/2/2226/5/6用友网络沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 经营质量好转，围绕 AI 重塑产品 摊薄每股收益（元） -0.41 0.02 0.05 0.09 市盈率（PE） — 600.94 222.44 131.76 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 经营质量好转，围绕 AI 重塑产品 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 6,424 3,956 4,443 5,344 6,495 营业收入 9,153 9,182 9,940 10,425 10,933 应收和预付款项 2,710 2,652 2,942 2,990 2,863 营业成本 4,802 4,626 5,058 5,305 5,563 存货 411 379 392 316 241 营业税金及附加 104 105 99 104 109 其他流动资产 1,487 1,492 1,420 1,483 1,549 销售费用 2,622 2,443 2,187 2,293 2,405 流动资产合计 11,031 8,479 9,197 10,133 11,148 管理费用 1,221 1,075 994 938 875 长期股权投资 2,819 2,727 2,727 2,727 2,727 财务费用 115 142 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -282 -201 -100 -100 -100 固定资产 2,355 2,706 2,564 2,422 2,280 投资收益 51 50 50 52 55 在建工程 523 182 282 382 482 公允价值变动 -50 168 0 0 0 无形资产开发支出 4,311 4,279 4,352 4,100 3,789 营业利润 -2,068 -1,358 60 177 304 长期待摊费用 19 15 15 15 15 其他非经营损益 -8 -11 9 9 9 其他非流动资产 14,130 11,722 12,424 13,262 14,219 利润总额 -2,076 -1,369 69 186 313 资产总计 24,157 21,631 22,364 22,908 23,512 所得税 -6 -18 1 2 3 短期借款 4,358 3,589 3,589 3,589 3,589 净利润 -2,070 -1,351 68 184 310 应付和预收款项 1,115 1,289 1,176 1,233 1,294 少数股东损益 -9 38 0 1 2 长期借款 1,433 669 669 669 669 归母股东净利润 -2,061 -1,389 68 183 309 其他负债 7,452 6,837 7,622 7,925 8,158 负债合计 14,357 12,383 13,056 13,416 13,710 预测指标 股本 3,417 3,417 3,417 3,417 3,417