收入稳健增长，现金流大幅提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 05 月 06 日 公司点评 买入 / 维持 徐工机械(000425) 昨收盘:9.95 收入稳健增长，现金流大幅提升 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 117.49/90.09 总市值/流通(亿元) 1,168.99/896.42 12 个月内最高/最低价(元) 12.9/7.57 相关研究报告 <<盈利能力持续提升，高质量发展步伐坚定>>--2025-05-11 <<盈利能力改善明显，看好公司业绩逐步修复>>--2023-05-04 <<一季度业绩超市场预期，混改有望释放公司经营潜力>>--2021-04-15 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520020001 证券分析师：张凤琳 电话： E-MAIL：zhangfl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100001 事件： 1）公司发布 2025 年年报，全年实现收入 1008.23 亿元，同比增长 8.37%，实现归母净利润 65.72 亿元，同比增长 8.96%。 2）公司发布 2026 年一季报，2026Q1 实现收入 297.91 亿元，同比增长9.26%，实现归母净利润 20.56 亿元，同比增长 0.86%。 2025 年内外销共同发力，2026 年目标营收增长超 10%。2025 年国内与国际双轮驱动，国内营销聚焦能力建设与数字化转型，深化营销数字化建设，强化渠道与政策管控，深度参与多项国家重点工程，加快新能源与场景化方案推广，推进大区运营变革，管理重心前移，贴近市场、快速响应，大客户开发与维护能力持续增强。海外营销聚焦做强发展引擎、做实海外经营、做精大区运营，大客户与重大项目攻坚成效显著。公司国内实现收入522.24 亿元，同比增加 1.70%，海外实现收入 485.99 亿元，同比增加16.58%。2026 公司目标为营业收入增长超 10%。 净利率有所下滑，汇兑损失+股份支付费用影响利润。2026Q1 公司毛利率、净利率分别为 22.05%、6.90%，同比分别-0.02pct、-0.64pct。2026Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.55%、2.93%、3.75%、2.32%，同比分别-1.81pct、+0.10pct、+0.49pct、+2.74pct。2026Q1 公司实现归母净利润 20.56 亿元，同比增长 0.86%，表观利润增速较低主要受汇兑损失与股份支付费用影响。 经营性现金流大幅提升，股东回报长效落实。公司 2025 年经营性现金流为 141.42 亿元，同比增长 148.42%；2026Q1 经营性现金流为 21.52 亿元，同比增长 153.12%。同时公司重视股东回报，持续落地《全球投资者未来三年(2025-2027)回报计划》，控股股东常态化开展增持徐工机械计划，2025 年现金分红 20.57 亿元，回购股票 30.50 亿元，2026 年拟回购 3-6亿元用于股票注销。 盈利预测与投资建议：预计 2026 年-2028 年公司营业收入分别为 1141.98亿元、1302.84 亿元和 1467.53 亿元，归母净利润分别为 85.14 亿元、107.27 亿元和 130.66 亿元，对应 PE 分别为 14 倍、11 倍、9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场开拓不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 100823 114198 130284 146753 营业收入增长率(%) 8.4% 13.3% 14.1% 12.6% 归母净利（百万元） 6572 8514 10727 13066 净利润增长率(%) 9.0% 29.5% 26.0% 21.8% 摊薄每股收益（元） 0.56 0.72 0.91 1.11 市盈率（PE） 17.8 13.7 10.9 8.9 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (20%)(6%)8%22%36%50%25/5/625/7/1625/9/2525/12/526/2/1426/4/26徐工机械沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 收入稳健增长，现金流大幅提升 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 20,363 22,139 23,451 27,234 32,435 营业收入 93,037 100,823 114,198 130,284 146,753 应收和预付款项 46,118 46,390 51,674 60,543 68,147 营业成本 72,039 78,029 87,289 98,795 110,453 存货 32,883 39,150 41,782 45,503 50,608 营业税金及附加 421 499 560 625 704 其他流动资产 11,099 10,960 11,396 12,147 12,917 销售费用 5,348 5,779 6,852 7,817 8,805 流动资产合计 110,464 118,638 128,303 145,428 164,106 管理费用 2,843 3,086 3,494 3,987 4,491 长期股权投资 3,904 4,093 4,093 4,093 4,093 财务费用 1,954 716 245 246 193 投资性房地产 4 2 2 2 2 资产减值损失 -586 -828 -653 -503 -402 固定资产 24,495 24,167 23,254 22,508 21,904 投资收益 -57 -237 -228 -261 -294 在建工程 2,021 1,674 1,299 1,015 796 公允价值变动 -2 58 0 0 0 无形资产开发支出 9,601 10,724 11,247 11,247 11,247 营业利润 6,626 7,319 9,394 11,842 14,428 长期待摊费用 72 110 110 110 110 其他非经营损益 53 -61 20 20 20 其他非流动资产 123,371 131,310 141,057 158,182 176,861 利润总额 6,678 7,258 9,414 11,862 14,