联影医疗：海外高速增长，全球化战略全面铺开

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 05 月 07 日 公司点评 买入 / 维持 联影医疗(688271) 昨收盘:109.99 联影医疗：海外高速增长，全球化战略全面铺开 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 8.24/8.24 总市值/流通(亿元) 906.49/906.49 12 个月内最高/最低价(元) 164.5/109.01 相关研究报告 <<联影医疗：业绩超预期，海外业务持续增长 >>--2025-11-05 <<联影医疗：Q2 提速明显，创新成果持续兑现>>--2025-09-09 <<联影医疗点评报告：国内市占率持续提升，海外高速增长>>--2025-05-12 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：0755-83688831 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：公司近期发布 2025 年年度报告及 2026 年第一季度报告：2025年实现营业收入 138.00 亿元，同比增长 33.98%；归母净利润 18.69 亿元，同比增长 48.14%；扣非净利润 17.70 亿元，同比增长 75.18%。2026 年第一季度收入达 29.08 亿元，同比增长 17.34%；归母净利润 3.99 亿元，同比增加 7.78%，扣非净利润 3.72 亿元，同比减少 1.75%。 高端影像实现核心突破，带动国内全线产品市占率稳步攀升 在高端医学影像及放射治疗产品领域，公司产品线的覆盖范围与 GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗等国际厂商基本一致。，报告期内公司在中国市场实现收入 103.69 亿元，同比增长 29.07%，综合市场占有率领跑国内高端医疗装备赛道，2025 年度全产品线（不含超声）中国市场新增市场占有率同比增长 4.5 个百分点，排名第一，创新技术优势覆盖多个细分领域，其中 9 项细分品类市场占有率位列中国市场第一；磁共振同比增长 2.7 个百分点、RT 同比增长超 18 个百分点，首次双双跃居中国市场占有率第一；40 排 CT、64–80 排 CT、128–160 排 CT、1.5T 磁共振、3.0T 以上超高场磁共振、PET/CT、PET/MR 及乳腺 DR 等细分产品蝉联市场第一，其中，PET/CT 产品线连续十年蝉联榜首，CT 产品线连续三年稳居第一，核心产品梯队优势持续巩固。 “高举高打、全线突破”的全球化战略全面铺开 公司业务版图已累计覆盖全球 100 多个国家和地区，2025 年度面向各区域发布新产品超 80 款。产品准入端取得丰硕成果：截至 2025 年末累计逾 150 款产品获批上市（年内新增 44 款），其中 75 款获欧盟 CE 认证（年内新增 29 款），58 款产品获得 FDA(510K)许可（年内新增 19 款），新一代旗舰 3.0T 磁共振 uMRUltra 接连完成欧洲、美国、中国三大主流市场准入，uAngio AVIVA 更成为目前我国唯一集齐 NMPA、FDA 及 CE 三重许可的国产 DSA 设备。 战略产品出海方面，高端放疗设备一体化 CT-linac 在印尼最大私立医院集团旗下的 Siloam 肿瘤专科医院正式投入使用，实现该设备海外临床应用的首次突破。旗舰矩阵拓展方面，全身 PET/CT uMI PanoramaGS、uMR Jupiter 5T 磁共振、uMI Panvivo、uNeuroEXPLORER 等高端及超高端产品加速推向国际客户，接连开拓德国、新加坡、加拿大、土耳其等具备高潜力和区域示范效应的核心市场，旗舰产品持续入驻美国哈佛医学院麻省总医院（MGH）、德国汉诺威医学院（MHH）核医学科、比利时鲁汶大学（KU Leuven）、新加坡中央医院（SGH）、加拿大麦吉尔大学(McGill University)The Neuro 神经研究所等一批全球顶尖临床科研机构。 盈利预测及投资评级：我们预计公司 2026/2027/2028 年营业收入分别为 162.95/191.66/225.19 亿元，同比增速为 18.08%/17.62%/17.49%；归母净利润为 23.16/28.72/35.69 亿元，同比增速为 23.87%/24.03%/24.26%。(20%)(10%)0%10%20%30%25/5/725/7/1825/9/2825/12/926/2/1926/5/2联影医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 联影医疗：海外高速增长，全球化战略全面铺开 对应 EPS 分别为 2.81/3.48/4.33 元，对应当前股价 PE 分别为 39/32/25 倍，维持“买入”评级。 风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 13,800 16,295 19,166 22,519 营业收入增长率(%) 33.98% 18.08% 17.62% 17.49% 归母净利（百万元） 1,869 2,316 2,872 3,569 净利润增长率(%) 48.14% 23.87% 24.03% 24.26% 摊薄每股收益（元） 2.27 2.81 3.48 4.33 市盈率（PE） 48.49 39.15 31.56 25.40 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 联影医疗：海外高速增长，全球化战略全面铺开 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 8,400 5,503 6,678 8,222 10,627 营业收入 10,300 13,800 16,295 19,166 22,519 应收和预付款项 4,556 5,946 6,111 6,580 7,057 营业成本 5,300 7,313 8,600 10,008 11,602 存货 5,528 5,729 6,206 6,943 7,722 营业税金及附加 57 71 81 96 113 其他流动资产 2,410 5,695 6,220 6,812 7,407 销售费用 1,823 2,261 2,672 3,086 3,581 流动资产合计 20,894 22,873 25,215 28,556 32,813 管